TempusAI启示：用数据构筑AI+医疗行业领先优势

中心思想 数据飞轮驱动AI+医疗，海外领跑与国内追赶并存 本报告以Tempus AI为标杆，系统阐述了AI+医疗行业的领先模式与增长逻辑。核心观点可归纳为： 海外Tempus AI依托私有真实数据构筑护城河，通过“基因检测→数据积累→AI应用”的飞轮效应实现商业化闭环。短期（1-2季度）驱动力来自基因检测（xT CDx渗透率提升、xG量增、xM等待报销）和数据业务（与阿斯利康/Pathos的2亿美元合作）；长期（1-2年）优势体现在数据壁垒（比TCGA多50倍以上、350PB+多模态数据）、高客户粘性（2024年净收入留存140%）、AI基础模型领导地位（与药企共建多模态基础模型）以及MRD和AI算法等未来增长期权。2025年预计实现调整后EBITDA首次转正至500万美元。 国内AI+医疗仍处于从0到1的拓展期，多家公司借助数据积累、大模型技术和垂直场景深耕加速产品落地。润达医疗（B/G/C端全面打通）、嘉和美康（医疗AI全场景生态）、卫宁健康（临床思维大模型WiNGPT）、晶泰控股（AI+机器人赋能药物研发）、固生堂（国医AI分身）、医渡科技（YiduCore飞轮效应）、讯飞医疗（市占率第一5.9%）、云知声（医疗AI全流程）、Mirxes觅瑞（RNA液体活检早筛）等企业各具差异化优势，但整体盈利尚待释放。 投资建议聚焦具备数据壁垒、技术壁垒和明确商业化路径的标的，但需警惕报销政策、数据业务增长及竞争加剧风险。 主要内容 1 海外：AI辅助精准医疗先驱者Tempus AI 1.1 AI辅助精准医疗 Tempus AI由硅谷创业家Eric创立，目标是利用数据驱动AI辅助医生做出精准医疗决策。公司通过低成本基因测序与医院合作，逐步构建起全球最大的肿瘤学专有数据集之一。 1.2 竞争优势：私有真实医疗数据 公司核心壁垒在于真实、私有的医疗数据：与3000+医院、65%学术医疗中心、50%癌症医生合作；基因组数据比TCGA大50倍以上，多模态数据超350PB，涵盖400万+测序样本、4000万+患者记录。B端数据双向直连形成网络效应，竞争对手难以复制。 1.3 业务：基因检测业务为主，数据和服务高毛利 基因检测业务：2024年收入占比约80%，主要包括xT（DNA检测，ASP受CDx版本带动提升）、xG（遗传检测，收购Ambry后量增显著，2025Q2测试量12.8万，同比+32%）、xM（MRD检测，预计2025年底获报销，2026年放量）。2025Q2基因检测收入2.42亿美元（yoy+115%），Non-GAAP毛利率59.44%。 数据及服务业务：2025Q2收入0.73亿美元（yoy+35.7%），毛利率73.85%。主要产品Insights（授权多组学数据库给药企，净留存率140%）和Trials（AI驱动患者招募加速），受益于药企高研发投入和FDA对真实世界证据的推动。 AI应用产品：包括Next（识别护理差距）、ECG（已获FDA及CMS报销）、Pixel（AI影像），但商业化仍早期。 1.4 展望：2025年EBITDA有望首次转正并达到500万美元 公司上调2025年收入指引至12.6亿美元，维持调整后EBITDA约500万美元，同比改善约1.1亿美元。与阿斯利康/Pathos的2亿美元合作已于2025Q2开始贡献收入（当季1600万美元），推动数据业务积压订单（TCV）超9.4亿美元。 1.5 历史股价复盘 （原文提供股价复盘图表，此处总结省略） 1.6 投资逻辑 短期：xT CDx渗透率提升（2025年底目标40%）、xG量增（Ambry超预期）、xM报销催化剂（2026年放量）、数据业务与大型药企合作（9.4亿美元积压订单）。 长期：数据护城河（140%净留存率）、飞轮模式（检测→数据→AI）、盈利路径（2025年EBITDA转正）、AI基础模型领导地位（与阿斯利康使用1000个H200 GPU集群）、MRD及AI算法增长期权。 核心跟踪指标：基因检测量增速、xT至CDx转化率、调整后EBITDA、数据与服务业务收入及积压合同转化、xM收入贡献、AI原生商业化。 2 国内：AI+医疗仍处于从0到1的拓展期 2.1 润达医疗：加速落地AI数智化产品，B/G/C端全面打通 润达医疗是最大IVD综合服务商，2023年与华为云合作推出“CDx良医小慧”。B端医疗智能体“良医”（八大模块）、C端“晓慧”（七大服务），G端“华擎智医”训推一体机落地区域医疗。2025H1营收34.70亿元（yoy-16%），归母净利润-1.21亿元，受集采影响，但AI产品加速推广。 2.2 嘉和美康：打造医疗AI全场景应用生态 基于20年医疗信息化经验，以多模态数智中台和医疗垂类大模型，打造智慧医疗、科研、管理、教学等全场景智能体矩阵。2025H1营收2.19亿元（yoy-27%），归母净利润-1.16亿元，受客户需求递延及竞争影响。 2.3 卫宁健康：医疗大模型注入临床思维，驱动“智能体+”场景应用革新 2017年成立AI实验室，2025年发布WiNGPT 3.0（具备临床思维）、WiNEX Copilot 2.2（30余场景），已在近150家医疗机构部署。2025H1营收8.39亿元（yoy-31%），归母净利润-1.18亿元，核心业务结构优化。 2.4 晶泰控股：AI+机器人赋能药物研发 基于量子物理、AI和机器人自动化提供药物研发及材料科学解决方案。2025H1营收5.17亿元（yoy+404%），其中药物发现业务4.35亿元（yoy+615%），受益与DoveTree重大合作（首付款5100万美元）；智能机器人解决方案8190万元（yoy+96%）。 2.5 固生堂：“国医AI分身”实现中医资源智能匹配 固生堂为中医连锁服务企业，2025年6月发布“国医AI分身”（至8月共10大分身，覆盖8大专科），实现优质中医资源智能匹配。2025H1营收14.95亿元（yoy+10%），线下医疗机构业务增长为主要驱动力。 2.6 医渡科技：YiduCore “AI医疗大脑”引领医疗行业大模型 YiduCore处理55亿+授权医疗记录，覆盖2800+家医院；2025年接入DeepSeek升级引擎。5000亿+TOKEN语料训练多参数大模型。2025财年总收入7.15亿元（yoy-11%），大数据平台逆势增长10.3%。 2.7 讯飞医疗科技：背靠科大讯飞医疗大模型第一股 智医助理通过国家执业医师考试，覆盖30省610余区县6万家基层机构，累计8.77亿次辅诊建议。2025H1营收2.99亿元（yoy+30%），区域解决方案（+178%）、基层解决方案（+52%）驱动增长，毛利率51.5%。 2.8 云知声：医疗AI从病例语音、质控到保险支付全流程 山海大模型赋能医疗产品矩阵，包括病历语音输入、质控系统、单一疾病质控及医保支付管理。2025H1总收入4.05亿元（yoy+20%），医疗业务单客户收入同比+116%，保险医疗理赔审核服务收入同比+1387%。 2.9 Mirxes（觅瑞）：RNA液体活体全球领先者 全球首家获得分子胃癌筛查IVD监管批准的公司（GASTROClear™），核心AI应用聚焦多癌种早筛。2025H1早期检测及精准多组学收入1047万美元（yoy+50%），传染病业务因COVID-19产品终止而下滑。 3 投资建议 建议关注：润达医疗、嘉和美康、卫宁健康、晶泰控股、固生堂、医渡科技、讯飞医疗科技、云知声、Mirxes觅瑞等。 4 风险提示 报销政策风险、数据业务增长不及预期、竞争加剧与技术迭代风险。 总结 本报告以Tempus AI为海外标杆，深入剖析了AI+医疗行业的核心驱动力：私有真实数据壁垒、飞轮商业模式、清晰的盈利路径及未来增长期权（MRD、AI基础模型）。国内方面，多家医疗信息化与AI公司正处于从0到1的拓展期，分别围绕B/G/C端、药物研发、中医智能化、医疗大模型及液体活检等细分赛道加速落地，但短期普遍面临营收增速放缓或亏损压力。投资机会集中于那些具备数据积累、技术领先和明确商业化场景的标的，同时需警惕报销政策、数据业务增长及竞争加剧的风险。