巨子生物（02367）2023年中报点评：可复美带动上半年实现营收和利润高增，看好巨子中长期的发展前景

中心思想 业绩强劲增长，可复美品牌驱动核心业务 巨子生物2023年上半年营收和利润实现显著增长，主要得益于功效性护肤品业务的强劲表现，特别是可复美品牌的市场领导地位和高速增长。公司通过产品创新和渠道拓展，有效抓住了市场机遇，实现了核心业务的快速扩张。 战略布局深化，长期发展前景广阔 公司持续投入研发，扩充产品管线，并优化线上直销渠道，为未来增长奠定坚实基础。尽管短期内因营销和研发投入增加导致盈利能力略有波动，但股权激励计划的实施以及胶原蛋白行业的高增长潜力，共同支撑了公司中长期的发展前景和“买入”评级。 主要内容 功效性护肤品营收高增，可复美品牌表现突出 财务表现亮眼： 2023年上半年，巨子生物实现营业收入16.1亿元，同比增长63.0%；归母净利润6.7亿元，同比增长52.5%；经调整净利润6.8亿元，同比增长46.1%。 产品结构优化与功效性护肤品主导： 专业皮肤护理产品营收达15.95亿元，同比大幅增长66%。其中，功效性护肤品营收11.97亿元，同比激增95.0%，营收占比提升12.2个百分点至74.5%，成为核心增长引擎。医用敷料营收3.98亿元，同比增长14.6%，占比24.8%。保健食品及其他业务营收0.11亿元，同比下降54.8%。 可复美品牌贡献显著： 可复美品牌营收12.28亿元，同比飙升101.0%，营收占比高达76.5%，同比提升14.5个百分点。可丽金品牌营收3.21亿元，同比增长6.4%，占比20%。 明星单品市场表现卓越： 可复美胶原棒在618大促期间全线销售超过3500万支，GMV同比增长700%以上，荣登抖音年度精华金榜Top1、京东家庭护理类目Top1、天猫爆款单品榜Top3。 渠道拓展与盈利能力分析 DTC线上直销渠道高速增长： 1H2023公司DTC线上直销实现营收9.77亿元，同比大幅增长128.4%，主要得益于天猫、抖音等多平台精细化运营及精华类产品热销。电商平台线上直销营收0.69亿元，同比+18.6%；线下直销营收0.37亿元，同比+50.8%；经销营收5.23亿元，同比+10.2%。 毛利率略有下滑： 1H2023公司毛利率同比下降1.0个百分点至84.1%，主要系扩充产品类型和拓展渠道所致。 费用结构变化： 期间费用率为39.7%，同比增加5.8个百分点。销售费用率同比增加7.8个百分点至34.6%，主要因线上直销渠道快速扩张导致营销费用增加。管理费用率同比下降2.2个百分点至3.0%，主要因上市开支减少。研发费用率同比增加0.2个百分点至2.1%，反映公司持续加码基础研究和管线产品，研发人员数量及薪酬增加。 研发实力持续增强： 截至2023年6月末，公司已获授权及申请中专利达到86项，重组胶原蛋白分子库中拥有30余种胶原分子，数量在行业内领先且不断增长。 股权激励与未来展望 股权激励计划： 公司采纳《2023年购股权计划》和《2023年股份奖励计划》，总数上限不超过9950万股，占已发行股份的10%，旨在有效调动员工积极性，促进公司长期发展。 盈利预测与“买入”评级维持： 维持公司“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为14.35/20.14/27.28亿元，对应当前股价的PE分别为22/16/12倍。 胶原蛋白行业前景广阔： 胶原蛋白产品在国内护肤品和医美行业表现出色，受益于其优良功效和较低的渗透率，预计行业规模将维持较长时间的高增长。 龙头地位与增长潜力： 巨子生物作为国内胶原蛋白行业的龙头企业，有望乘行业高增长之风，延续快速增长趋势。特别指出，若2024年公司的医美级产品成功获得三类证，其发展有望进一步提速。 估值吸引力： 相较于其成长性，目前公司的估值水平较低，具备投资吸引力。 风险提示 行业竞争加剧： 市场参与者增多可能导致竞争激烈，影响公司市场份额和盈利能力。 大单品表现不及预期： 核心产品如可复美胶原棒若未能持续保持高增长，将对公司业绩产生影响。 新品研发不及预期： 新产品研发进度或市场接受度不达预期，可能影响公司未来的增长动力。 总结 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头，营收和利润均实现大幅提升，核心驱动力在于功效性护肤品业务，特别是可复美品牌的卓越市场表现。公司通过深化产品品类拓展和优化DTC线上直销渠道，有效扩大了市场份额。尽管为支持增长，营销和研发投入增加导致短期毛利率略有下降，但公司在重组胶原蛋白领域的领先研发实力和持续创新能力，以及新实施的股权激励计划，为其中长期发展奠定了坚实基础。鉴于胶原蛋白行业广阔的增长空间和公司作为行业龙头的地位，报告维持“买入”评级，并预计未来几年将保持高速增长，尤其期待医美级产品获证后带来的发展提速，认为当前估值具有吸引力。