锦波生物（832982）：行业红利叠加重组胶原蛋白三类证稀缺性，驱动公司上半年高速增长

中心思想 业绩高速增长，核心业务驱动 锦波生物在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到3.16亿元和1.09亿元，同比增幅高达105.2%和177.7%。这一强劲表现主要得益于公司重组胶原蛋白医美产品“薇旖美”的快速放量，以及医疗器械业务板块的突出贡献，其中单一材料医疗器械营收同比大幅增长278.53%。 行业红利与稀缺资质共振 公司业绩的爆发式增长，是重组胶原蛋白行业蓬勃发展与公司核心产品稀缺资质共同作用的结果。中国胶原蛋白市场规模持续扩大，重组胶原蛋白市场更是以63%的复合年增长率高速增长。“薇旖美”作为国内唯一拥有重组胶原蛋白三类器械证的产品，在市场中占据独特优势。同时，公司在研发创新、新品推出和产能建设方面的持续投入，为未来的规模效应和盈利能力提升奠定了坚实基础。 主要内容 2023年上半年财务表现概览 整体业绩： 2023年上半年，锦波生物实现营业收入3.16亿元，同比增长105.2%；归属于母公司股东的净利润为1.09亿元，同比增长177.7%。 第二季度表现： 2023年第二季度，公司营业收入达1.88亿元，同比增长110.1%，环比增长47.0%；归母净利润为0.66亿元，同比增长175.6%，环比增长54.5%。这表明公司业绩持续保持高速增长态势。 重组胶原蛋白行业蓬勃发展与“薇旖美”放量 胶原蛋白市场规模： 根据弗若斯特沙利文数据，中国胶原蛋白整体市场规模从2017年的97亿元增长至2022年的397亿元，复合年增长率（CAGR）为33%。预计到2027年，市场规模将达到1738亿元。 重组胶原蛋白市场： 按零售额计算，中国重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元，CAGR高达63%。预计到2027年，该市场将进一步增至1083亿元，届时将占中国胶原蛋白市场的62.3%。 “薇旖美”市场扩张： 在行业欣欣向荣的背景下，公司重组胶原蛋白医美产品“薇旖美”实现快速放量。截至2022年末，“薇旖美”已覆盖658家医美机构；截至2023年上半年，覆盖机构数量已增至1500余家，医美业务销售团队也扩充至87人，有力推动了公司医疗器械板块营收的高速增长。 各业务板块营收分析 整体构成： 2023年上半年，公司医疗器械、功能性护肤和原料业务的营收分别为2.77亿元、0.31亿元和0.09亿元。 医疗器械业务： 作为主要增长引擎，营收同比增长140.25%。其中，单一材料医疗器械（包括“薇旖美”与胶原蛋白凝胶）营收2.34亿元，同比大幅增长278.53%；复合材料医疗器械营收0.43亿元，同比下降19.44%。 功能性护肤业务： 营收同比增长1.18%。细分来看，单一成分功能性护肤品营收0.05亿元，同比激增881.05%，主要受益于新品“ProtYouth®”的推出；复合成分功能性护肤品营收0.26亿元，同比下降12.90%。 原料业务： 营收同比增长3.65%。 销售区域表现与未来潜力 主要增长区域： 2023年上半年，华北和华东地区分别实现营收1.10亿元和1.15亿元，分别同比增长61.49%和215.78%。这两个区域合计贡献了公司总营收的70.9%。公司在这两个经济相对发达地区的高增长，一方面受益于行业赛道红利，另一方面得益于“薇旖美”作为国内胶原蛋白领域唯一一张重组胶原蛋白三类器械证产品的稀缺性。 潜在增长区域： 华南、华西、华中地区合计贡献营收0.9亿元，同比增长89.2%，合计营收占比仅为28.6%。考虑到这些区域的经济实力与中国GDP占比存在不匹配，公司在这些地区未来拥有巨大的成长空间。 盈利能力显著提升与费用管控 综合毛利率与净利率： 2023年上半年，受益于高毛利医疗器械业务收入的高增，公司综合毛利率同比提升5.7个百分点至89.1%；归母净利率同比提升9.0个百分点至34.6%。第二季度，公司毛利率为88.6%，同比提升6.2个百分点；归母净利率为35.3%，同比提升8.4个百分点。 业务板块毛利率： 医疗器械毛利率为92.73%（同比+5.08pcts），功能性护肤为64.04%（同比-2.97pcts），原料为64.71%（同比-20.63pcts）。其中，单一材料医疗器械毛利率高达95.40%（同比+1.68pcts），单一成分功能性护肤品毛利率为91.04%（同比+11.64pcts）。 销售区域毛利率： 华西区域毛利率提升最为明显。华北、华东、华南、华西、华中毛利率分别为88.08%、90.69%、85.48%、91.33%、90.71%。 期间费用率： 2023年上半年，公司期间费用率同比下降7.1个百分点至47.9%。销售费用率21.0%（同比-7.0pcts），管理费用率12.2%（同比-0.1pcts），研发费用率13.0%（同比-0.6pcts），财务费用率1.8%（同比+0.6pcts）。 销售费用： 上半年销售费用达0.66亿元，同比增长53.9%。尽管销售费用绝对值增长，但由于营收规模增速更快，销售费用率同比下滑。宣传推广费、会议及展览费、业务招待费、交通差旅费同比增速分别为119.6%、331.3%、175.0%、245.6%。 研发投入： 上半年研发费用达0.41亿元，同比增长95.8%，但研发费用率同比下滑。委托及检测费用、直接材料、临床试验费用分别同比增长38.4%、96.8%、576.0%。公司上半年获得国内发明专利授权4项，国际发明专利授权2项，截至上半年累计拥有发明专利38项（含国际3项）。 财务费用： 财务费用率同比上升主要系利息费用同比提升112.5%至554万元。 公司战略布局与未来展望 业务体系： 锦波生物已构建重组胶原蛋白与抗HPV生物蛋白两大业务板块，形成了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。 产品创新与拓展： 公司已完成I型、III型、XVII型等重组胶原蛋白的基础研究。除“薇旖美”外，2023年还推出了“薇莱美”等新品。2023年8月28日，公司又推出一款注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液，有望进一步增厚未来业绩。 产能保障： 2023年5月，公司的重组人源化胶原蛋白生物新材料制造基地——锦波合成生物产业园一期正式投产，可实现年产注射级A型人源化胶原蛋白400万支，为公司未来的销售扩张奠定了坚实的产能基础，有助于形成更高的规模效应与盈利能力。 盈利预测上调与评级： 基于2023年上半年超预期的毛利率和费用管控，以及医美消费的良好复苏、新产能的陆续投放和新品上市，分析师上调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别至2.59亿元、4.21亿元、5.92亿元（较上次预测分别上调6.5%、6.9%、5.0%），对应EPS分别为3.81元、6.19元、8.69元。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、行业政策变化风险、新品商业推广不及预期风险。 总结 业绩驱动与市场机遇 锦波生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现翻倍增长，这主要得益于中国重组胶原蛋白医美市场的蓬勃发展以及公司核心产品“薇旖美”的市场领先地位。作为国内唯一拥有重组胶原蛋白三类器械证的产品，“薇旖美”的稀缺性使其在激烈的市场竞争中脱颖而出，通过扩大医美机构覆盖和优化销售团队，公司成功把握了行业红利，有效推动了医疗器械业务的快速发展，成为业绩增长的核心驱动力。 盈利能力优化与未来展望 公司高毛利的医疗器械业务的显著增长，带动了整体毛利率的提升，同时，严格的费用管控策略进一步优化了公司的盈利能力和财务健康状况。在战略层面，锦波生物持续加大研发投入，不断推出创新产品，并积极进行产能建设，如锦波合成生物产业园一期投产，为未来的规模扩张和业绩持续增长提供了坚实保障。鉴于其卓越的财务表现、清晰的增长路径和战略布局，分析师上调了公司的盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注行业竞争加剧、政策变化及新品推广不及预期等潜在风险。