锦波生物（832982）2023年中报点评：重组胶原蛋白植入剂持续放量，23H1业绩亮眼

中心思想 业绩高速增长，重组胶原蛋白驱动核心业务 锦波生物在2023年上半年实现了营收和净利润的爆发式增长，主要得益于其核心产品——重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）的持续快速放量。公司作为重组胶原蛋白领域的先行者，凭借其领先的技术和市场策略，成功抓住了医美市场的增长机遇，展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。 产品管线丰富，市场前景广阔 公司不仅现有产品表现出色，其产品管线也持续丰富，第二款重组胶原蛋白三类械产品（注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液）的获批，进一步巩固了公司在医美领域的领先地位。同时，公司在医美和严肃医疗领域的双轮驱动战略，以及对多种重组人源化胶原蛋白的基础研究，预示着其在广阔市场中的长期增长潜力。 主要内容 2023年上半年业绩回顾 财务表现亮眼：营收与净利润实现翻倍增长 锦波生物在2023年上半年（23H1）实现了显著的财务增长。报告期内，公司实现营业收入3.16亿元，同比增长105.15%；归母净利润达到1.09亿元，同比大幅增长177.66%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长184.75%。 从单季度表现来看，2023年第二季度（23Q2）同样表现强劲，实现营收1.88亿元，同比增长110.10%；归母净利润0.66亿元，同比增长175.58%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长181.54%。这些数据表明公司业绩持续保持高速增长态势。 核心产品持续放量：重组III型人源化胶原蛋白植入剂贡献显著 分品类来看，23H1医疗器械收入达到2.77亿元，同比增长140.25%，是公司营收增长的主要驱动力。其中，单一材料医疗器械（主要包括重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维和重组III型人源化胶原蛋白凝胶）收入高达2.34亿元，同比激增278.53%。报告分析指出，这一增长主要源于重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）的持续快速放量，预计其收入已超过2亿元。复合材料医疗器械（包含医用敷料、抗HPV产品等）收入为0.43亿元，同比下降19.44%。功能性护肤品收入0.31亿元，同比增长1.18%；原料及其他收入0.09亿元，同比增长3.65%。薇旖美作为核心产品，其销售目标有望超预期达成。 产品布局与市场拓展 第二款三类械获批：医美产品线进一步丰富 2023年8月28日，锦波生物的注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获得批准，这是继2021年6月重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）获批上市后，公司在国内获批的第二款重组胶原蛋白三类械产品。尽管两款产品成分差异不大，但公司预计将采取差异化的市场策略：薇旖美将继续主打眼部年轻化，定位相对高端；新获批的溶液产品则将主打水光注射市场，预计定价或略低于薇旖美，以覆盖更广泛的市场需求。 医美与严肃医疗双轮驱动：技术优势奠定长期发展基础 公司在重组胶原蛋白领域拥有深厚的技术积累，已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白的基础研究。基于这些自主研发的技术，公司深耕于医美和严肃医疗两大领域。在医美方面，作为重组胶原蛋白植入剂的先行者，公司不仅受益于行业整体增长（β），更有望凭借丰富的产品管线和新型适应症的拓展，展现出超越行业平均水平的增长（α）。在严肃医疗方面，公司凭借其领先技术，有望在妇科、皮肤科、口腔科等领域持续拓展应用，打开新的增长空间。截至6月末，公司已覆盖终端医疗机构超过1500家，随着新品陆续获批上市和终端覆盖的进一步拓展，公司业绩持续增长可期。 盈利能力与费用控制 综合毛利率显著提升：高毛利产品占比增加 23H1公司综合毛利率达到89.15%，同比提升5.71个百分点。其中，医疗器械类产品毛利率高达92.73%，同比提升5.08个百分点，是综合毛利率提升的主要原因。功能性护肤品毛利率为64.04%，同比下降2.97个百分点；原料及其他业务毛利率为64.71%，同比下降20.63个百分点。综合毛利率的大幅提升主要归因于高毛利率的重组胶原蛋白植入剂毛利率进一步提升以及其在总收入中占比的大幅增加。 期间费用率优化：销售费用率下降，研发投入加大 在费用控制方面，23H1公司期间费用率整体优化。财务费率为1.77%，同比上升0.6个百分点，主要源于银行借款费用和租赁负债融资费用的增加。管理费率为12.19%，同比下降0.13个百分点。研发费率为13.01%，同比下降0.63个百分点，但研发费用绝对值达到0.41亿元，同比实现近翻倍增长，显示公司持续加大研发投入。销售费用率为20.96%，同比大幅下降6.99个百分点，体现了公司在销售效率上的提升。受益于重组胶原蛋白植入剂的放量，23H1公司盈利能力进一步提升，归母净利率达到34.59%，同比提升9.03个百分点。 行业前景与公司发展展望 重组胶原蛋白市场热度提升：公司作为先行者优势明显 重组胶原蛋白行业的热度持续提升，市场潜力巨大。锦波生物作为该领域的先行者，凭借其在技术研发、产品布局和市场推广方面的优势，有望在行业发展中占据主导地位。公司在医美领域，除了享受行业整体增长红利外，还将通过丰富的产品管线和新型适应症的拓展，实现差异化竞争优势。 终端覆盖持续扩大：未来业绩增长可期 公司目前已覆盖超过1500家终端医疗机构，这一广泛的渠道网络为产品的持续放量提供了坚实基础。随着更多新品的陆续获批上市以及终端覆盖的进一步拓展，公司业绩有望持续保持高速增长。在严肃医疗领域，公司凭借领先技术，有望在妇科、皮肤科、口腔科等领域持续拓展，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测：持续高增长预期 信达证券预测锦波生物2023年至2025年的归母净利润将分别达到2.45亿元、4.07亿元和5.59亿元。基于2023年8月29日的收盘价，公司当前市值对应的市盈率（P/E）分别为37倍、22倍和16倍。这些预测反映了市场对公司未来持续高增长的强烈预期。 投资评级：维持“买入”评级 鉴于公司2023年上半年业绩的亮眼表现、核心产品的持续放量、丰富的产品管线以及在医美和严肃医疗领域的广阔前景，信达证券维持对锦波生物的“买入”投资评级，并继续强烈推荐。同时，报告提示了研发不及预期、新品不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险因素。 总结 锦波生物在2023年上半年展现出卓越的经营业绩，营收和净利润均实现翻倍增长，核心驱动力在于重组III型人源化胶原蛋白植入剂（薇旖美）的持续放量。公司成功获批第二款重组胶原蛋白三类械产品，进一步丰富了医美产品管线，并通过差异化策略拓展市场。在盈利能力方面，公司综合毛利率显著提升，期间费用率优化，归母净利率大幅增长，显示出高效的运营管理。展望未来，随着重组胶原蛋白行业热度持续升温、公司产品管线不断丰富以及终端覆盖的扩大，锦波生物在医美和严肃医疗领域的增长潜力巨大。信达证券维持“买入”评级，强烈推荐。