中心思想
业绩稳健增长与新产品驱动
三诺生物2023年上半年业绩保持稳健增长，尤其在扣非归母净利润方面实现20%的同比增长。公司通过协同海外子公司推动糖尿病管理数智化转型，并成功控股美国Trividia公司，巩固了以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务（第一曲线）的增长。同时，公司积极培育第二曲线，聚焦iPOCT产品优化和iCGM的国内上市，其中CGM产品已于2023年3月获批上市，有望成为未来业绩增长的新引擎。
全球化布局与协同效应
公司通过海外子公司PTS和Trividia积极拓展欧美、墨西哥、非洲等市场，并建立本地销售团队、发展跨境电商，在全球85个国家和地区完成产品注册。通过Sinocare与PTS、Trividia的产品协同销售，公司已将营销网络覆盖至135个国家和地区，建立了完善的全球化销售渠道，为海外产品放量奠定基础。
主要内容
业绩符合预期
2023年上半年，公司实现收入20.07亿元，同比增长9%；归母净利润1.75亿元，同比下降24%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长20%。其中，2023年第二季度单季度收入13.49亿元，同比增长10%；归母净利润1.08亿元，同比下降34%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长57%。公司战略性推动糖尿病管理数智化转型，并完成对美国Trividia公司的控股。上半年，血糖监测业务收入达13.77亿元，血脂检测系统1.55亿元，糖化血红蛋白0.87亿元，iPOCT监测系统0.83亿元，血压计0.60亿元，经营品0.80亿元，糖尿病营养、护理等辅助产品1.34亿元。
BGM基石业务增长稳健，CGM上市销售初显锋芒
2023年上半年，公司血糖监测业务收入达13.77亿元，保持稳健增长。公司在国内零售市场份额超过50%，拥有逾2,200万用户，血糖仪产品覆盖超过3,200家等级医院和22万家药店及健康服务终端。公司的CGM产品已于2023年3月31日获批上市，有望借助现有血糖仪渠道和庞大用户群体优势，加速商业化进程，并随着良品率提升实现快速放量。
Trividia+PTS经营改善，渠道协同推进海外产品放量
海外子公司PTS和Trividia在积极开拓欧美市场的同时，也通过投标等方式拓展墨西哥、非洲等地的业务。公司通过组建本地销售团队、开发终端药店、发展跨境电商等方式，在全球85个国家和地区完成了产品注册，并建立了Sinocare品牌。通过Sinocare与PTS、Trividia的产品协同销售，公司整合了海外营销网络，产品销售覆盖135个国家和地区，形成了较为完善的全球化销售渠道，未来有望加速海外资源整合，推动产品放量。
投资建议
鉴于CGM新品上市需加大市场推广投入，公司下调了盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为4.45亿元、5.74亿元和6.97亿元，同比增速分别为3%、29%和22%，对应PE分别为29倍、23倍和19倍。考虑到CGM产品上市后有望快速放量以及海外子公司经营改善，公司业绩有望实现稳健增长，维持“增持”评级。
风险提示
公司面临的主要风险包括：新品放量低于预期、海外市场推广不及预期以及市场竞争加剧。
财务数据与估值
报告提供了2021年至2025年的财务数据与估值预测。营业收入预计从2022年的28.14亿元增长至2025年的46.93亿元，年复合增长率约18-19%。归母净利润预计从2022年的4.31亿元增长至2025年的6.97亿元，年复合增长率约21-29%。毛利率预计维持在58%左右，净利率预计从2022年的15.3%小幅下降至2023年的13.3%，随后回升至2025年的14.8%。摊薄每股收益（EPS）预计从2022年的0.76元增长至2025年的1.23元。P/E估值预计从2022年的30.4倍下降至2025年的18.8倍。
财务报表预测和估值数据汇总
报告详细列出了资产负债表、利润表和现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和每股指标等主要财务比率。这些数据为投资者提供了全面的财务分析基础，支持了对公司未来业绩和估值的判断。
总结
三诺生物2023年上半年业绩表现稳健，扣非归母净利润实现20%的同比增长，显示出公司核心业务的韧性。公司通过收购Trividia公司并积极布局iPOCT和iCGM等创新产品，成功构建了“第一曲线”和“第二曲线”协同发展的战略格局。特别是CGM产品获批上市，有望借助公司强大的BGM渠道和用户基础实现快速放量，成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司通过海外子公司PTS和Trividia的协同效应，在全球范围内拓展市场，建立了广泛的销售网络，为海外业务的持续增长奠定了基础。尽管新品推广可能带来短期投入增加，但公司整体盈利能力和市场竞争力有望持续提升，维持“增持”评级。投资者需关注新品放量、海外市场推广及市场竞争加剧等潜在风险。
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