特步国际（01368）：2023年三季度经营情况点评：Q3零售流水表现好于预期，Q4期待库销比进一步回归健康

中心思想 业绩超预期增长与经营质量提升 特步国际（1368.HK）2023年第三季度经营情况表现好于预期，主品牌全渠道零售流水实现高双位数同比增长，增速与第二季度持平。同时，零售折扣和库销比等经营健康度指标环比改善，显示出公司在保持增长的同时，经营质量也在稳步提升。 多品牌战略驱动与未来展望 公司持续深化特步主品牌在跑步领域的专业心智，跑步类产品零售流水同比增长超25%，并通过赛事赞助和新品发布进一步巩固市场地位。此外，索康尼、盖世威、帕拉丁等小品牌在国内市场实现超1倍的零售流水增长，成为新的增长引擎。展望第四季度，公司将以清库存为主要任务，力争年底库销比回归健康水平，为2024年轻装上阵奠定基础，分析师维持“买入”评级。 主要内容 23Q3业绩亮点：主品牌零售强劲与经营健康度提升 零售流水表现超预期 2023年第三季度，特步主品牌（包括线上线下全渠道）零售流水同比增长高双位数，这一增速与第二季度相当，并略好于市场预期。具体来看，线下流水增速表现优于线上渠道，而童装流水更是实现了超过30%的同比增长，显示出细分市场的强劲增长潜力。从月度表现来看，三季度零售流水呈现逐月向好的趋势：7月受多地水灾影响，同比增长约10%；8月实现中高双位数增长；9月在中秋和国庆双节带动下，同比增长达到25%~30%左右；进入10月，十一黄金周假期期间同比增长更是超过30%，显示出消费复苏的积极态势。 经营健康度指标改善 在经营健康度方面，23Q3特步主品牌零售折扣保持在70~75折的良性水平，环比第二季度略有加深，但仍在可控范围。更重要的是，库销比为4.5~5个月，相较于第二季度有所改善，表明公司在库存管理方面取得了积极进展。根据历史数据，21Q3至23Q3的库销比分别为约4个月、4.5~5个月和约4.5~5个月，显示出当前库存水平的相对稳定和优化。 多品牌战略深化：跑步核心优势与小品牌高速增长 特步主品牌：强化跑步领域领导力 特步主品牌持续深化其在跑步领域的影响力。23Q3跑步类产品零售流水同比增长超过25%，远高于整体流水增速，凸显了其核心竞争力。8月，特步举行“世界跑鞋 中国特步”品牌战略升级成果发布会，并推出冠军跑鞋系列新品160X 5.0 PRO和160X 5.0，进一步巩固其在专业跑鞋市场的地位。在杭州亚运会中，特步160X冠军版跑鞋助力我国男子马拉松选手何杰和杨绍辉分别获得第1名和第3名，再次印证了其产品的专业性能。此外，特步MAXX板鞋也助力我国霹雳舞队夺得一金一铜，展现了品牌在多元运动领域的拓展。 小品牌：实现规模扩张与市场突破 特步旗下的四个小品牌在国内市场表现尤为亮眼，23Q3零售流水同比增长超过1倍，成为公司业绩增长的重要驱动力。 索康尼（Saucony）： 作为专业运动板块的重要组成部分，索康尼连续第三年成为越山向海赛事金牌合作伙伴，其啡翼战队在2023年越山向海人车接力中国赛中获得冠军。品牌还推出了Kinvara Pro、Triumph RFG等多款新产品，并携手LAMFO推出MILES KILLA联名系列，不断丰富产品线并提升品牌影响力。 盖世威（K-Swiss）： 在时尚运动板块，盖世威助力品牌代言人张之臻获得亚运会网球男单金牌，并开设了深圳首家店铺，拓展了线下零售网络。 帕拉丁（Palladium）： 官宣檀健次为首位大中华区品牌代言人，并在北京开设新形象店铺，通过明星效应和门店升级提升品牌形象和市场渗透率。 展望2024：库存优化与轻装上阵 四季度库存清理目标 公司将把四季度作为主要的库存清理任务，预计零售折扣环比将有所加深，以争取在年底将库销比回归到4个月左右的健康水平。这一策略旨在优化库存结构，提升运营效率。 2024年有望轻装上阵 得益于上半年较好的售罄率（23Q1接近80%，23Q2超75%），以及下半年对库存的集中清理，公司预计在2024年有望实现轻装上阵，为未来的发展创造更有利的条件。 盈利预测与投资评级 分析师继续看好公司主品牌在跑步产品声量上的进一步放大和渠道结构的优化，以及小品牌多点发力对增长的贡献。因此，暂维持公司2023年至2025年的盈利预测，对应EPS分别为0.44元、0.55元和0.66元，2023年和2024年PE分别为15倍和12倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期、库存积压、行业竞争加剧、电商渠道增速放缓以及费用投入不当、小品牌培育不及预期等。 总结 特步国际在2023年第三季度展现出强劲的经营韧性和增长潜力。主品牌零售流水实现高双位数增长，超出市场预期，且经营健康度指标如零售折扣和库销比均有所改善。公司成功通过深化主品牌在跑步领域的专业形象，并推动索康尼、盖世威、帕拉丁等小品牌实现高速增长和市场拓展，构建了多品牌协同发展的良好格局。展望第四季度，公司将聚焦于库存清理，目标是使库销比回归健康水平，为2024年的可持续发展奠定坚实基础。基于其稳健的经营态势和清晰的多品牌战略，分析师维持对特步国际的“买入”评级。