特宝生物（688278）：派格宾持续放量，长效升白药业绩贡献可期

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 特宝生物在2023年前三季度展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现大幅增长，尤其第三季度归母净利润同比增速高达150%。公司通过有效的成本费用控制，特别是销售费用率的下降和毛利率的提升，显著改善了盈利能力，净利率逐季攀升。 核心产品放量与创新管线驱动未来 核心产品派格宾在市场中占据独家地位，持续放量成为业绩增长的主要驱动力。同时，新获批的长效升白药拓培非格司亭注射液有望通过医保谈判成为新的业绩增长点。公司坚持自主创新，积极布局乙肝治疗及其他领域的研发管线，多个在研产品进展顺利，为公司未来长期增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年前三季度及Q3业绩表现 特宝生物发布的2023年三季报显示，公司前三季度实现营业收入14.60亿元，同比增长28%；归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元，同比增长84%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.11亿元，同比增长69%。 从单季度来看，2023年第三季度公司实现营业收入5.56亿元，同比增长30%；归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元，同比大幅增长150%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.78亿元，同比增长92%。这些数据显示公司业绩持续保持高速增长态势。 盈利能力改善与成本费用控制 公司在2023年前三季度的盈利能力显著提升。单季度净利率分别为20.07%（Q1）、24.37%（Q2）和29.98%（Q3），呈现逐季上升趋势。这主要得益于良好的成本费用控制和毛利率的提升。销售费用率在Q1-Q3分别为44.39%、46.85%和34.05%，第三季度销售费用控制效果显著。毛利率方面，Q1-Q3分别为91.00%、94.61%和94.64%，预计主要原因是核心产品派格宾的专利于2023年3月11日到期后，公司不再向键凯支付专利提成费（招股书披露2016-2018年专利提成费占销售额比例为2.8%-3.7%），从而直接提升了毛利率。 核心产品市场优势与新药上市进展 公司主力产品派格宾持续放量，市场需求快速增加。这得益于两个主要因素：一是罗氏同类竞品派罗欣于2022年底退出中国市场后，派格宾成为市场唯一的长效干扰素产品；二是《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）更新，明确核苷经治慢性乙型肝炎患者可考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈，进一步扩大了派格宾的市场空间。 此外，公司长效升白药拓培非格司亭注射液已于2023年6月30日获批上市，预计将参加今年的医保谈判。如果谈判成功并纳入明年医保目录，该产品有望成为公司新的重要业绩贡献来源。 研发管线布局与长期增长潜力 特宝生物坚持自主创新，不断推进其他在研产品的开发，以支撑公司的长期增长。在乙肝治疗领域，公司积极探索差异化机制药物的联用及更优治疗方案，与爱科百发合作的乙肝新药AK0706已进入1期临床研究阶段；同时，与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics联合开发的siRNA药物项目，有望进一步拓展公司在乙肝治疗领域的研发管线布局。 在其他在研产品方面，Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成3期临床研究，公司计划争取在2024年第一季度推进到NDA（新药上市申请）阶段；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成2期临床研究，目前正开展3期临床研究申请相关准备工作。这些在研产品若能顺利上市，将持续丰富公司的产品线，为公司奠定业绩长期增长的基础。 投资建议与风险提示 安信证券预计特宝生物2023年至2025年的收入增速分别为33.0%、36.4%和32.0%，净利润增速分别为68.3%、38.9%和33.7%。对应的每股收益（EPS）分别为1.19元、1.65元和2.21元，市盈率（PE）分别为33.9倍、24.4倍和18.3倍。基于2024年30倍PE的估值水平，给予公司6个月目标价49.48元/股，维持“买入-A”的投资评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括长效干扰素放量不及预期的风险、集采政策变化的风险以及临床试验不及预期的风险。 总结 特宝生物在2023年前三季度表现出卓越的财务增长，营收和净利润均实现显著提升，尤其第三季度归母净利润同比大增150%。公司盈利能力的改善得益于有效的成本费用控制和核心产品派格宾专利到期带来的毛利率提升。派格宾作为市场独家长效干扰素，持续放量是当前业绩增长的核心驱动力。此外，新上市的长效升白药拓培非格司亭注射液有望通过医保谈判成为新的增长点。公司在乙肝治疗及其他领域的丰富研发管线，如YPEG-GH和YPEG-EPO的积极进展，预示着未来业绩的持续增长潜力。综合来看，特宝生物凭借其核心产品的市场优势、不断优化的盈利结构和前瞻性的研发布局，展现出良好的发展前景，分析师维持“买入-A”的投资评级。