仙乐健康（300791）：Q3业绩亮眼，持续修复可期

中心思想 仙乐健康Q3业绩强劲增长，盈利能力持续修复 仙乐健康2023年第三季度业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现显著增长，显示出公司业务的强劲复苏态势。前三季度营收达到25.0亿元，同比增长40.0%；归母净利润1.9亿元，同比增长5.1%。其中，Q3单季度营收9.6亿元，同比增长41.5%；归母净利润0.8亿元，同比增长26.7%。 内生外延协同发力，未来业绩弹性可期 公司业绩增长主要得益于中国区客户库存消化后的返单增加、并表BF工厂个护新产线贡献增量，以及欧洲和新域市场的亮眼表现。同时，内生业务毛利率持续提升，并表BF工厂亏损大幅收窄，共同推动了盈利能力的改善。展望未来，随着美洲区库存消化和BF盈利能力的进一步修复，叠加积极的股权激励目标，公司2024年有望释放更高的业绩弹性。 主要内容 Q3业绩亮眼，持续修复可期 仙乐健康发布2023年三季报，前三季度实现营收25.0亿元，同比大幅增长40.0%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长5.1%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长14.5%。其中，23Q3单季度表现尤为突出，实现营收9.6亿元，同比强劲增长41.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长26.7%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长30.2%。 Q3环比加速增长，中国区修复与BF新产线贡献增量 23Q2/Q3公司营收同比增速分别为22.1%/41.5%，Q3增速显著加快。这主要得益于以下几个方面： 中国区市场修复： 客户库存消化后返单增加，推动中国区业务环比修复。 BF工厂贡献： 并表BF工厂个护新产线投产并磨合后，开始贡献增量收入。 海外市场表现： 欧洲和新域市场继续保持亮眼增速。 内生盈利能力持续提升，并表BF大幅减亏 23Q3公司毛利率同比提升1.7个百分点至31.3%。这主要归因于： 内生业务驱动： 定价策略管理、全球采购协同和生产降本推动内生业务毛利率持续提升。 BF毛利率改善： BF工厂毛利率环比亦有显著改善。 费用方面，23Q3销售费用率同比提升2.0个百分点至7.4%，主要系公司加大营销投入、扩大销售团队以抢占市场份额。管理费用率同比下降2.3个百分点至8.4%，受益于经营效率提升及去年同期一次性并购费用基数较高。财务费用率同比提升2.7个百分点至1.7%，主要受可转债利息费用增加及汇率损益变化影响。 尽管表观归母净利率和扣非归母净利率因BF短期盈利承压及摊销费用影响略有下降，但根据少数股东损益测算，23Q1-Q3各季度BF净利润（含摊销费用）分别为-3722万元、-3708万元、-1471万元，显示23Q3 BF亏损幅度大幅收窄，内生归母净利率同比显著提升。 Q4有望环比持续修复，期待2024年释放业绩弹性 展望未来，公司业绩有望持续修复并释放弹性： BF盈利能力修复： 23Q3并表BF工厂亏损大幅收窄，预计Q4将保持修复态势。 美洲区需求改善： 美洲区库存逐步消化后，需求有望迎来边际改善。 积极的激励目标： 公司股票激励计划及员工持股计划草案设定2024年收入/利润目标分别为43.1亿元/4.005亿元，根据Wind一致预期测算，同比分别增长20%/47%（剔除股权激励费用），目标积极。收入端将受益于中国区客户拓展、美洲区需求恢复及BF新产线贡献；利润端BF盈利持续改善，表观利润在低基数下具备更高弹性。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级 考虑到双重激励机制将充分激发内部积极性，以及2024年有望迎来业绩释放期，国盛证券略上调了仙乐健康的盈利预测。预计2023-2025年公司实现净利润分别为2.7亿元、4.0亿元、4.9亿元（原预测为2.7亿元、3.9亿元、4.6亿元），同比分别增长26.4%、47.2%、25.0%。当前股价对应PE分别为19倍、13倍、10倍，维持“增持”评级。 风险提示 需求恢复不及预期。 子公司盈利改善不及预期。 原材料价格波动。 总结 仙乐健康2023年第三季度业绩表现强劲，营收和利润均实现高速增长，主要得益于中国区市场复苏、BF新产线贡献以及海外市场良好表现。公司内生盈利能力持续提升，并表BF工厂亏损大幅收窄，显示出良好的经营改善趋势。展望第四季度及2024年，随着美洲区库存消化和BF盈利能力的进一步修复，叠加积极的股权激励目标，公司业绩有望持续修复并释放更大弹性。基于此，国盛证券上调了公司未来盈利预测，并维持“增持”评级，但同时提示了需求恢复、子公司盈利改善及原材料价格波动等潜在风险。