李宁（02331）2023年三季度经营情况点评：Q3流水增速环比放缓，Q4期待库存回归健康

中心思想 业绩承压与渠道挑战 李宁公司2023年第三季度经营面临多重挑战，零售流水增速环比放缓，低于市场预期。全渠道库存周转放缓，库销比上升至接近5个月，显示库存压力有所增加。同时，批发和电商渠道的同店销售下滑，部分原因在于窜货影响。 盈利预测下调与投资评级维持 鉴于当前经营状况和市场不确定性，公司已下调2023年全年收入增速预期。光大证券因此下调了李宁2023-2025年的盈利预测。然而，分析师认为公司将通过“双十一”等旺季活动及加强渠道管控来优化库存结构，且当前估值已具备吸引力，因此维持“买入”评级。 主要内容 2023年三季度经营表现分析 零售流水与渠道动态 李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水：2023年第三季度同比增长中单位数，较第二季度的低双位数增速有所放缓，表现低于市场预期。 李宁YOUNG流水：2023年第三季度同比增速接近30%，表现相对强劲。 分渠道表现：线下零售流水同比增长高单位数，而线上零售流水则出现低单位数下滑。 直营与批发渠道：直营流水同比增长20%-25%，批发流水同比增长0%-5%。直营渠道表现优于批发渠道，主要得益于直营门店更快的拓店速度、奥莱店优于正价店的表现，以及7-8月暑期直营门店所在高线级市场客流恢复较好等因素。批发渠道增速低于预期。 同店销售与窜货影响 李宁品牌（不含李宁YOUNG）同店销售：整体同比下滑中单位数。 直营渠道同店销售：同比增长中单位数。 批发渠道同店销售：同比下滑10%-15%。 电商渠道同店销售：同比下滑0%-5%。 影响因素：批发和电商渠道的同店销售下滑均受到窜货影响。 门店网络扩张情况 总门店数：截至2023年9月末，公司总门店数为7664家，较年初净增加0.80%。 李宁品牌（不含李宁YOUNG）门店数：6294家，较年初基本持平。其中，零售门店1487家，较年初增长3.99%；批发门店4807家，较年初减少1.19%。 李宁YOUNG门店数：1370家，较年初净增加4.74%。 库存与折扣趋势 库存周转：三季度末，全渠道库存（包括线下、线上及仓库）库销比接近5个月，环比23Q2的3.8个月有所放缓，同比22Q3的超4个月亦有所走高，显示库存周转压力增加。 库龄结构：保持稳定，环比和同比均持平。 零售折扣：三季度线下折扣同比实现低个位数改善，其中直营渠道改善幅度优于批发渠道；线上折扣同比仍面临压力。 盈利预测调整与投资评级 全年收入预期下调 受消费复苏不确定性以及窜货影响，公司将2023年全年收入同比增速预期自中双位数下调为低于双位数。 库存优化与渠道管控 公司计划通过“双十一”等旺季活动缓解库存压力，并加强批发渠道发货管控，争取在年底将库存水平恢复到更健康的状态。 盈利预测下调与“买入”评级维持 鉴于流水表现低于预期，且公司今年加大清库存力度导致折扣承压，光大证券下调了公司2023-2025年的盈利预测。归母净利润较前次预测分别下调21%、20%、21%。 按最新股本计算，调整后2023-2025年EPS分别为1.40元、1.68元、1.99元。 对应2023年和2024年PE分别为16倍和13倍，分析师认为当前估值较低，已具备吸引力。 基于上述分析，光大证券维持对李宁的“买入”评级。 潜在风险提示 国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期。 渠道库存恶化。 行业竞争加剧。 电商渠道增速放缓。 费用管控不当。 总结 李宁公司2023年第三季度面临零售流水增速放缓、库存周转压力增大以及同店销售下滑等挑战。为应对这些问题，公司已下调全年收入预期，并计划通过促销和加强渠道管控来优化库存结构。尽管盈利预测被下调，但分析师认为公司当前估值已具备吸引力，因此维持“买入”评级，并提示了包括需求疲软、库存恶化和竞争加剧等潜在风险。