滨江集团（002244）：业绩增长符合预期，资债指标健康

中心思想 业绩稳健增长与结构性挑战 滨江集团2023年前三季度营收实现大幅增长，归母净利润亦稳健提升，符合市场预期。然而，利润增速低于营收增速，主要受到毛利率结构性下降、投资收益减少以及费用增加等多重因素的综合影响。 聚焦核心城市与财务健康 公司在销售端表现出强劲韧性，销售额持续领先行业。其拿地策略高度聚焦杭州等核心城市，有效保障了优质土储的供应。同时，公司积极主动地优化资产负债结构，各项资债指标持续改善并保持健康水平，展现出稳健的财务管理能力。 主要内容 前三季度业绩回顾与利润结构分析 2023年前三季度，滨江集团实现营业收入463.9亿元，同比大幅增长133.5%；归母净利润24.7亿元，同比增长20.2%；扣非归母净利润24.4亿元，同比增长20.6%。其中，第三季度实现营业收入193.6亿元，同比增长111.0%；归母净利润8.4亿元，同比增长8.4%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长11.5%。营收高增长主要得益于交付楼盘数量较上年同期显著增加。利润增速低于营收增速的原因包括：前三季度毛利率同比下降1.7个百分点至15%，主要受2021年上半年获取的低毛利项目进入结算周期影响；投资净收益同比减少73%至4.3亿元；上半年计提资产减值损失和信用减值损失共7.8亿元；有效所得税率同比上升12.7个百分点至31.2%；以及少数股东损益同比增长82%至4.6亿元。 销售策略与土储布局优化 据克而瑞数据，2023年前三季度公司实现销售额1221亿元，同比增长16.2%，增速优于百强房企28.5个百分点，已完成2022年销售金额1539亿元的79.3%。考虑到公司货值主要集中在杭州等销售韧性强、周转速度快的核心城市，预计全年销售规模仍可维持1500亿元。在拿地方面，截至2023年9月，公司公告获取27个项目，其中22个位于杭州，权益土地款207亿元，全口径价款423亿元（其中超86.2%位于杭州），权益比45%。全口径拿地金额/销售金额为34.6%，整体拿地强度保持稳定，显示公司持续聚焦高能级城市获取优质土储的策略。 财务状况改善与资债指标健康 截至2023年9月底，公司有息负债规模为387亿元，较2022年末减少27.9%，体现了主动收缩资产负债表的努力。公司的资债指标持续健康：现金短债比达到3.2倍，短期偿债能力强劲；剔除预收账款的资产负债率为59.1%，较2022年末下降4.7个百分点；净负债率为14.3%，较2022年末大幅下降41.3个百分点，表明公司财务结构持续优化，风险抵御能力增强。 投资建议与未来展望 国盛证券维持滨江集团“买入”评级。主要基于公司优质的土储布局、良好的销售去化情况、在杭州等核心城市积极拿地为未来供货提供支撑，以及近两年拿地毛利率的显著改善和土储的不断优化。预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为504/593/667亿元；归母净利润分别为43.2/52.8/63.1亿元，同比增速分别为15.4%/22.2%/19.6%；对应EPS分别为1.39/1.7/2.03元。当前股价对应2023年动态PE为6.1倍。同时，报告提示了政策放松不及预期、毛利率改善不及预期以及结算进度不及预期等潜在风险。 总结 滨江集团2023年前三季度业绩符合预期，营收实现高速增长，归母净利润稳健提升。尽管利润增速受到毛利率下降和费用增加等结构性因素影响，但公司凭借聚焦杭州等核心城市的拿地策略和强劲的销售去化能力，确保了未来业绩增长的潜力。更值得关注的是，公司主动优化资产负债结构，各项资债指标持续改善并保持健康，展现出卓越的财务管理能力和风险控制水平。基于上述积极因素，分析师维持“买入”评级，并对公司未来业绩增长持乐观态度，同时提醒投资者关注潜在的市场和经营风险。