智飞生物（300122）：HPV疫苗稳健增长，代理GSK带疱疫苗打开全新增长空间

中心思想 业绩稳健增长与核心驱动 智飞生物2023年前三季度及第三季度业绩实现显著增长，营业收入和归母净利润均保持快速上升，主要得益于HPV疫苗销售的持续强劲表现，特别是九价HPV疫苗批签发量的激增，为公司提供了坚实的业绩支撑。 新增长点与研发布局 公司通过与GSK签署重组带状疱疹疫苗的独家经销协议，成功开辟了新的业绩增长空间，预计将贡献可观的收入增量。同时，公司持续投入研发创新，多个在研项目取得积极进展，有望进一步丰富产品矩阵，为长期发展奠定基础。 主要内容 2023年前三季度业绩表现 智飞生物2023年前三季度实现营业收入392.72亿元，同比增长41.15%；归母净利润65.30亿元，同比增长16.46%；扣非归母净利润63.80亿元，同比增长14.13%。 Q3收入强劲增长主因 2023年第三季度，公司单季实现营业收入148.26亿元，同比增长56.57%；归母净利润22.70亿元，同比增长20.89%；扣非归母净利润21.69亿元，同比增长15.32%。Q3收入端实现较快增长预计主要系HPV疫苗销售收入持续增长所致。 毛利率结构性变化 2023年Q3单季度，公司毛利率为26.16%，同比下降6.55个百分点，环比下降2.76个百分点，预计主要系毛利率较低的九价HPV疫苗收入占比持续上升所致。 期间费用率显著优化 Q3净利率为15.31%，同比下降4.52个百分点。期间费用率为6.57%，同比下降2.33个百分点，其中销售费用率为4.45%（同比下降1.03个百分点），管理费用率为0.61%（同比下降0.49个百分点），研发费用率为1.43%（同比下降0.89个百分点）。财务费用率为0.09%，同比增加0.08个百分点，主要是本期利息支出及开立信用证费用增加所致。 九价HPV批签发量激增 22023年前三季度，据中检院数据，公司九价HPV疫苗批签发97批次，同比增长87%；四价HPV疫苗批签发32批次，同比下降35%。九价HPV疫苗批签发实现快速增长。 核心疫苗产品优势突出 相关研究显示，HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别，而目前国内仅有公司代理的九价HPV疫苗覆盖了52/58型，具有显著的产品优势，有望为公司提供坚实的业绩支撑。 重磅带疱疫苗独家代理 公司于10月8日与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，自2023年10月8日起至2026年12月31日在中国独家代理GSK的重组带状疱疹疫苗。 预期采购金额与市场潜力 2024-2026年度预计的最低采购金额逐年递增，分别为34.4亿元、68.8亿元、103.2亿元。GSK的重组带疱疫苗在50-59岁、60-69岁、70-79岁、80岁以上人群的保护效力分别高达96.6%、97.4%、91.3%和91.4%，2022年全球销售额近30亿英镑。若公司能实现良好销售，有望贡献可观业绩增量。 研发创新持续推进 公司始终注重研发创新，年初至今多个在研项目取得积极进展。 多款疫苗取得积极进展 23价肺炎疫苗已于9月获得药品注册证书；四价流感疫苗的生产注册申请于7月获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）于8月进入Ⅱ期临床试验；B群流脑疫苗于7月进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗分别于5月和8月获得临床试验批准通知书。 盈利预测与目标价上调 预计公司2023年-2025年的收入增速分别为39.2%、20.4%、16.3%，净利润增速分别为19.5%、24.0%、25.8%，对应EPS分别为3.75元、4.65元、5.85元，对应PE分别为16.4倍、13.2倍、10.5倍。维持“买入-A”投资评级，考虑到代理GSK带疱疫苗有望自2024年起贡献业绩增量，上调6个月目标价至67.56元，相当于2023年18倍的动态市盈率。 潜在风险因素提示 风险提示包括疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。 总结 智飞生物2023年前三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要得益于HPV疫苗，特别是九价HPV疫苗销售的持续放量。尽管毛利率因产品结构变化有所下降，但期间费用率得到有效优化。公司通过与GSK合作独家代理重组带状疱疹疫苗，成功拓展了新的业绩增长点，预计未来几年将带来显著的收入贡献。同时，公司在研发方面持续投入并取得多项积极进展，丰富了在研产品管线，为公司的长期发展提供了坚实基础。基于对核心业务的稳健增长和新代理产品的业绩增量预期，分析师维持“买入-A”评级，并上调了目标价。