非医药公募基金持仓环比提升，行业新周期趋势已现

中心思想 基金持仓回升，新周期迹象显现 2023年第三季度，公募基金对医药板块的持仓比例显著提升，在申万一级行业中排名第二并处于超配状态，这表明市场对医药行业的关注度与配置意愿增强。尽管剔除医药主题基金后的持仓比例仍处于历史较低水平，但整体持仓的回升，特别是对CXO和创新药相关个股的集中配置，预示着医药行业可能正步入一个新的投资周期，市场信心逐步恢复。 估值处于历史低位，CXO与创新药受青睐 尽管医药板块在过去一年中整体表现不佳，但其估值已从2022年低点逐步回升，目前仍显著低于历史中位数，具备估值修复空间。基金持仓数据显示，CXO（合同研究/生产组织）和创新药相关企业成为基金增持的重点，反映出市场对医药研发创新能力和产业升级趋势的高度认可。这种结构性偏好表明，在行业整体估值修复的过程中，具备核心技术和创新能力的细分领域将率先受益。 主要内容 公募基金医药持仓分析 整体持仓比例与超配情况 2023年第三季度，公募基金在医药板块的整体持仓比例呈现显著回升态势，达到12.27%，较上一季度环比上升了0.87个百分点。这一数据不仅将医药板块在31个申万一级行业中的排名提升至第二位，仅次于食品饮料行业，更凸显了其4.56个百分点的超配状态。超配比例的提升，清晰地表明了基金经理对医药行业未来发展前景的积极预期和战略性配置意愿。尽管医药板块在过去一段时间内面临政策调整和市场波动，但其作为刚性需求和长期增长潜力的行业属性，使其在基金资产配置中依然占据重要地位。与同期食品饮料行业14.98%的持仓比例（环比上升1.37pp）和电子行业11.77%的持仓比例（环比上升0.80pp）相比，医药板块的增幅和排名均显示出其在当前市场环境下的相对吸引力。然而，电力设备行业持仓比例的显著下降（环比下降3.07pp至10.95%），也间接反映了市场资金从部分高景气度行业向医药等具有防御性和成长性兼备的板块进行再平衡的趋势。前四大行业（食品饮料、医药生物、电子、电力设备）合计占比高达49.97%，进一步印证了公募基金投资策略的集中化特点，即倾向于配置具有明确增长逻辑和市场领导地位的优势行业。 值得注意的是，若剔除医药主题基金的影响，医药板块的持仓比例为5.57%，虽环比上升0.41个百分点，但仍处于历史较低水平。这表明，尽管专业医药基金持续看好并增配，但更广泛的非主题型基金对医药板块的配置仍相对谨慎，尚未完全恢复至历史高位。同期，医药股在A股总市值中的占比为7.71%，环比上升0.28个百分点，这与基金持仓比例的上升趋势相符，共同反映了医药板块在资本市场中的权重和关注度正在逐步提升。 重点个股持仓变动分析 2023年第三季度，公募基金重仓持有的医药个股数量增至365支，较第二季度增加了37支，这显示出基金经理在医药板块的投资广度有所扩大，对更多具有潜力的个股进行了布局。 从持股基金数量来看，恒瑞医药（545家）、药明康德（501家）和迈瑞医疗（443家）位列前三，这些公司均为各自细分领域的龙头企业，具备较强的市场影响力和基本面支撑。季度环比变动方面，药明康德以新增283家持股基金位居榜首，凯莱英（+75家）和智翔金泰-U（+72家）紧随其后。值得关注的是，持股基金数量增加前十名中，多数为CXO（合同研究/生产组织）和创新药相关个股，如药明生物、康龙化成、百济神州-U等。这一趋势清晰地表明，基金经理对医药研发外包服务和创新药领域的未来增长前景抱有强烈信心，认为这些领域是医药行业创新驱动和价值创造的核心。相反，恒瑞医药（-61家）、人福医药（-46家）和科伦药业（-46家）的持股基金数量环比减少最多，可能反映了市场对部分传统龙头企业或特定产品线的短期调整和再评估。 从基金持股市值来看，药明康德以492.91亿元的持股市值位居榜首，迈瑞医疗（369.30亿元）和恒瑞医药（357.70亿元）分列二三位。这三家公司分别代表了CDMO、医疗器械和创新药领域的核心资产，其高市值持仓反映了基金对其长期价值的认可。季度环比持股市值增加最多的前三名均为CXO领域的领军企业：药明康德（+208.51亿元）、药明生物（+73.43亿元）和康龙化成（+43.41亿元）。这三家公司持股市值的大幅增长，进一步印证了公募基金对CXO板块的集中配置和高度认可，凸显了其在全球医药研发产业链中的关键地位和成长潜力。与此同时，迈瑞医疗（-30.48亿元）、同仁堂（-27.83亿元）和华东医药（-24.59亿元）的持股市值环比减少最多，表明部分医疗器械和传统医药企业的基金持仓市值有所流出，可能与市场对其短期业绩或估值的调整有关。 从持股占流通股比例来看，百利天恒-U（37.78%）、普瑞眼科（28.78%）和健之佳（26.98%）位居前三。这些高比例持股的个股多为行业龙头企业，或在细分赛道中具备一定稀缺性的成长型企业。基金对这些公司的高度集中持股，反映了对其业务模式、市场地位和未来增长潜力的深度认同和长期看好。 板块运行情况分析 医药板块整体表现与估值水平 截至2023年10月26日，医药行业在过去一年中的市场表现相对承压，跌幅为3.28%，在申万一级行业分类中位列第24位。这一表现可能反映了市场在前期对医药行业政策变动（如集采常态化、医保谈判等）以及宏观经济环境不确定性的担忧。尽管如此，医药行业的刚性需求属性和长期成长逻辑依然存在，市场对其未来走势的预期正在逐步调整。 在估值水平方面，截至同日，申万医药行业整体的市盈率（PE TTM）为25.39倍，在所有申万一级行业中排名第9位，处于中上游水平。回顾过去十年，申万医药生物板块的PE估值中位数为36.83倍，最高值曾达到73倍（发生在2015年6月），最低值则出现在2022年9月，为21倍。自2022年10月以来，伴随着一系列利好政策的出台以及疫后居民诊疗需求的逐步提升，医药板块的估值已从近十年来的最低点开始逐步回升。然而，当前的25.39倍PE仍显著低于历史中位数，这表明尽管估值有所修复，但医药行业整体估值仍处于相对较低的水平，为长期投资者提供了潜在的配置机会。市场普遍认为，随着政策环境的明朗化和行业基本面的改善，医药板块的估值有望进一步向历史中枢回归。 细分板块估值与涨跌幅 截至2023年10月26日，医药细分板块的估值呈现出显著的差异化特征，反映了市场对不同子行业增长前景和风险偏好的不同判断。医疗服务板块的PE估值最高，达到31.35倍，其次是化学制药板块，PE为28.43倍。这表明市场对医疗服务和化学制药领域的盈利能力和成长性给予了较高预期。而医疗器械、生物制品和中药板块的PE估值则介于22至26倍之间，处于相对中等水平。医药商业板块的PE估值相对较低，可能与其利润率相对稳定但增长空间有限的特点有关。 在过去一年的涨跌幅表现上，细分板块的市场表现也存在明显分化。化学制药板块领涨，涨幅达到9.04%，显示出其在创新药研发、仿制药替代以及出口市场拓展方面的韧性和活力。中药板块也实现了不同程度的上涨，这可能受益于国家对中医药传承创新发展的政策支持，以及市场对中药独特价值的再认识。相比之下，医药商业、生物制品、医疗服务和医疗器械板块均出现不同程度的下跌。其中，医疗器械板块跌幅最大，达到19.73%。这一下跌可能与医疗器械领域的集采常态化、市场竞争加剧以及部分高估值个股的业绩不及预期等因素有关。生物制品和医疗服务板块的下跌，则可能反映了市场对部分高估值成长股的调整，以及对未来盈利增长可持续性的审慎评估。 总结 2023年第三季度，医药行业在公募基金持仓中展现出积极回暖态势，持仓比例环比提升并处于超配状态，尤其在CXO和创新药领域，基金增持力度显著。尽管剔除主题基金后的持仓仍处历史低位，但整体趋势表明市场对医药板块的信心正在恢复，行业新周期迹象显现。当前医药板块整体估值虽已从历史低点回升，但仍低于十年中位数，具备估值修复空间。细分板块表现分化，化学制药和中药板块实现上涨，而医疗器械、生物制品和医疗服务板块则有所下跌。这提示投资者需关注创新驱动和政策支持的细分领域，同时警惕部分高估值板块的调整风险。