三友医疗（688085）：Q3业绩底部已现，未来发展可期

中心思想 三友医疗Q3业绩短期承压，未来发展潜力显著 本报告核心观点指出，三友医疗2023年第三季度业绩虽面临显著压力，但分析认为这主要是短期因素所致。公司在骨科集采风险出清、国际化业务拓展及新业务布局方面展现出强劲的增长潜力，预计未来业绩将逐步恢复并加速提升。 维持“买入”评级，看好长期投资价值 尽管短期盈利预测有所下调，但基于骨科行业国产替代和集中度提升的趋势、公司国际化战略的顺利推进以及创新业务的逐步放量，报告维持对三友医疗的“买入”评级，强调其长期投资价值。 主要内容 2023Q3业绩承压分析与四季度展望 三友医疗2023年前三季度实现收入3.59亿元，同比减少25.46%；归母净利润0.66亿元，同比减少46.81%。其中，第三季度单季收入0.77亿元，同比大幅减少58.51%；归母净利润337万元，同比骤降92.97%。业绩承压的主要原因包括： 集采影响与手术量恢复缓慢： 2022年第三季度是脊柱集采影响的完整季度，产品价格承压；同时，反腐影响导致手术量恢复较慢。 渠道库存清理与新业务投入： 公司在第三季度进行了渠道库存清理，叠加国际化业务和骨科机器人业务的持续投入，进一步影响了利润表现。 报告判断，随着集采后续产品的逐步放量，公司业绩有望在2023年第四季度开始逐步恢复。 骨科行业风险出清与国产替代机遇 骨科行业创伤、关节、脊柱等主要领域已陆续完成集采，且续标规则趋于合理，部分产品已出现提价迹象，表明骨科行业集采风险已基本消除。 价格稳定与行业增速： 预计关节、脊柱集采产品在后续续标中价格有望上浮，在集采价格稳定的背景下，伴随老龄化加剧，行业有望保持较高增速。 国产化率与集中度提升： 目前脊柱行业的国产化率和行业集中度均有提升空间，为国内企业提供了广阔的进口替代和市场份额扩张机会。 国际化业务进展顺利与新业务布局 公司在国际化业务和新业务拓展方面取得积极进展，为未来增长注入新动力。 国际认证突破： 近期，公司钉棒系统获得欧洲MDR认证，先进创新产品Zeus（非颈椎后路固定融合系统）获得美国FDA认证，有望加速国际业务拓展。 国际业务扭亏为盈预期： 预计未来两年内国际化业务有机会逐步实现扭亏为盈。 新业务逐步放量： 公司超声骨刀、囊袋、运动医学、骨科修复材料等新业务正逐步放量，未来业绩贡献值得期待。 盈利预测调整与估值 鉴于公司第三季度业绩承压，报告下调了盈利预期。 盈利预测数据： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.61亿元、2.03亿元、2.37亿元，对应EPS分别为0.65元、0.82元、0.95元。 维持“买入”评级： 尽管预测下调，但基于对公司未来发展潜力的判断，报告维持“买入”评级。 主要风险提示： 骨科集采政策超预期、下游渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期。 总结 三友医疗2023年第三季度业绩短期承压，主要受集采、反腐、渠道库存清理及新业务投入等因素影响。然而，骨科行业集采风险已基本出清，国产替代和行业集中度提升为公司带来结构性增长机遇。同时，公司国际化业务在MDR和FDA认证方面取得突破，新业务如超声骨刀等也正逐步放量，为未来业绩增长奠定基础。尽管盈利预测有所下调，但基于对公司长期发展潜力的信心，报告维持“买入”评级，认为公司未来发展可期。