恒瑞医药（600276）：业绩快速增长，创新驱动公司进入发展新阶段

中心思想 创新驱动业绩高增长，全球化布局初见成效 恒瑞医药2025年上半年业绩实现快速增长，营业收入达157.61亿元（同比增长15.88%），归母净利润达44.50亿元（同比增长29.67%），其中二季度单季亦保持快速增长态势。 公司创新转型成果显著，创新药销售收入及许可收入占营业收入的比重已超过60%，成为推动业绩增长的核心引擎。同时，公司通过持续的研发投入（上半年38.71亿元）和多项对外授权合作，加速创新产品管线的推进和全球化布局。 创新药与授权收入双轮驱动，基本面持续向好 上半年，公司创新药销售收入达75.70亿元，加上许可收入95.61亿元，占总营收的60.66%，这一数据表明公司已成功摆脱对仿制药的依赖，进入以创新为主导的新发展阶段。 除业绩数据外，公司在研管线进展顺利，多个1类新药及新适应症获批上市。同时，与MSD、Merck KGaA、GSK等国际药企达成的对外授权合作，不仅带来了首付款收入，更验证了公司创新管线的国际价值，为未来海外营收增长奠定基础。 主要内容 一、业绩增长与财务分析 二季度业绩与创新药占比 公司上半年实现营业收入157.61亿元（+15.88%），归母净利润44.50亿元（+29.67%），扣非归母净利润42.73亿元（+22.43%）。二季度单季营收85.56亿元（+12.53%），归母净利润25.76亿元（+24.88%），继续保持快速增长。 上半年，公司销售费用率27.85%，管理费用率8.15%，研发费用率20.48%。创新药销售及许可收入95.61亿元，占总营收比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元，显示创新业务已成为核心增长驱动力。 财务预测调整 考虑到公司上半年再融资导致的股本及财务费用变化，预测2025-2027年归母净利润分别为67.06/79.78/92.08亿元（原预测为67.04/79.75/92.04亿元），对应EPS为1.01/1.20/1.39元。维持买入评级，基于公司创新引擎和全球化布局的潜力。 二、创新进展与产品管线 新产品与新适应症获批 上半年，公司研发进展持续推进，多个新产品获批上市，包括：注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片、瑞格列汀二甲双胍片（1类新药）、注射用康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼。 同时，6个新适应症获批上市，如硫酸艾玛昔替尼片新增类风湿关节炎、特应性皮炎、斑秃适应症；注射用卡瑞利珠单抗新增联合法米替尼用于二线宫颈癌治疗等。新产品与新适应症的获批将持续拉动创新业务增长。 研发投入与管线价值 上半年累计研发投入38.71亿元，费用化研发投入32.28亿元，占营收比重达20.48%。持续的研发投入保障了公司创新管线的推进，为未来业绩增长提供支撑。 三、对外授权与全球化布局 多笔授权交易实现 上半年，公司收到MSD 2亿美元及IDEAYA 7500万美元的对外许可首付款，直接推动经营业绩增长。 2025年公司已实现3笔重要的对外授权： MSD（2025年3月）： 授权脂蛋白(a)[Lp(a)]口服小分子项目HRS-5346在大中华区以外的全球独家权利。 Merck KGaA（2025年4月）： 授权口服GnRH受体拮抗剂项目SHR7280在大陆地区的独家商业化权利及区域外优先谈判权。 GSK（2025年7月）： 授权HRS-9821项目的全球独家权利（除大中华区）及至多11个项目全球独家许可的独家选择权。 对外授权已成为公司海外布局的重要手段，表明公司研发管线获得国际认可。 全球化战略推进 通过与国际顶尖药企合作，公司不仅获得了可观的现金回报，更重要的是验证了其创新管线的全球价值和竞争力。看好公司未来的发展机会。 四、估值与风险提示 估值分析 以2025年8月27日收盘价（63.05元）计算，对应2025-2027年PE分别为62.4/52.5/45.4倍。公司创新产品逐步成为重要增长引擎，全球化布局持续推进，维持“买入”评级。 主要风险 公司新产品销售不及预期。 公司国际化进展推进不及预期。 总结 恒瑞医药2025年上半年的业绩报告，清晰地描绘了其作为中国创新药龙头的转型成果。公司通过高强度的研发投入（38.71亿元），成功实现了由仿制药向创新药的战略转型，创新药营收占比突破60%，成为业绩增长的核心动力。报告期内，公司不仅在国内市场获得多个新药及新适应症的批准，更通过与国际巨头MSD、Merck KGaA和GSK的三笔重量级对外授权合作，将其创新管线推向全球市场。尽管面临新产品销售和国际化进展的不确定性风险，但基于其强劲的业绩增速、清晰的创新战略和持续兑现的全球化潜力，报告维持了对公司的“买入”评级。