春立医疗（688236）：集采续标带来压力，静待影响逐步出清

中心思想 集采压力与业绩承压下的长期发展潜力 春立医疗在2024年面临人工关节集采续标带来的价格下降压力，叠加医疗反腐对行业手术量的影响，导致公司营收和归母净利润大幅下滑，分别同比减少33.32%和55.01%。尽管短期业绩承压，但公司第四季度收入下滑幅度收窄，显示出积极的恢复迹象。 研发投入与估值修复驱动的“买入”评级 报告维持对春立医疗的“买入”评级，认为集采风险已逐步释放，且当前估值已进入合理水平。公司持续加大研发投入，战略布局新材料和新产品管线，有望增强长期竞争力。虽然盈利预测因集采价格下降而大幅下调，但市场对公司的悲观预期已充分反映，未来业绩有望在行业自然增长和公司创新驱动下逐步恢复。 主要内容 2024年业绩回顾与集采影响分析 2024年财务表现显著下滑 春立医疗2024年全年实现营收8.06亿元，同比下滑33.32%。 归母净利润为1.25亿元，同比下滑55.01%。 扣非归母净利润为0.95亿元，同比减少62.80%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.49元。 集采续标与医疗反腐双重压力 2024年5月人工关节集采协议期满续标，春立医疗关节类产品全线中标，但中标价格较第一次集采有所下降，直接导致公司业绩承压。 同期医疗反腐对行业手术量造成较大影响，进一步加剧了公司业绩下滑。 经营趋势与研发投入展望 四季度收入下滑收窄，费用结构优化 公司第四季度单季实现收入2.98亿元，同比下滑28.53%，较第三季度单季的下滑幅度有所收窄，显示出业绩企稳的初步迹象。 销售费用率为25.80%，同比下降35.88%，环比下降40.56%，预计未来仍将维持相对较低水平。 管理费用率为4.68%，同比提高0.94个百分点；研发费用率为11.23%，同比提升0.97个百分点，基本保持稳定。 预计集采对公司后续影响将逐步出清，集采价格趋于稳定，骨科作为老龄化行业，手术量有望保持稳定自然增长，公司业绩有望逐步恢复。 持续高研发投入，增强核心竞争力 2024年公司研发费用达1.33亿元，保持较高水平，体现了公司“创新驱动发展”的理念。 公司在多孔钽、镁合金、PEEK等新材料领域进行战略布局。 积极完善手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新产品管线的研发，旨在持续提高公司竞争力。 盈利预测调整与估值分析 盈利预测大幅下调 考虑到集采续标产品价格下降，报告下调了公司盈利预测。 原预测2025/2026年EPS分别为1.12/1.43元，现预测调整为0.40/0.48元，下调幅度分别为64%和66%。 预测2027年EPS为0.58元。 估值处于合理区间，维持“买入”评级 截至2025年4月2日收盘，公司A股总市值为58亿元，对应2025-2027年PE分别为38.1/31.8/26.4倍。 报告认为，公司关节续标已落地，当前估值处于相对较低水平，市场对公司的悲观预期已充分反映，因此维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 集采政策超预期 集采政策可能出现超预期变化，导致公司产品价格进一步下降。 行业手术量恢复不及预期 行业手术量恢复速度可能低于预期，导致公司销售额未达预期目标。 总结 春立医疗2024年业绩受集采续标和医疗反腐影响显著下滑，但第四季度收入下滑收窄，显示出经营韧性。公司持续高强度研发投入，积极布局新材料和新产品管线，为长期发展奠定基础。尽管盈利预测因集采价格压力而大幅下调，但报告认为集采风险已逐步释放，当前估值合理，市场悲观预期已充分反映。鉴于骨科行业的老龄化驱动和公司持续的创新投入，报告维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力，但需关注集采政策和手术量恢复不及预期的风险。