康龙化成（300759）：Q3业绩短期承压，海外布局进展良好

中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 本报告核心观点指出，康龙化成在2023年第三季度面临短期业绩压力，主要表现为营收增速放缓和归母净利润同比下滑。这主要归因于宏观投融资环境遇冷，导致早期药物研发需求减弱。然而，公司通过积极的海外布局和新兴业务（如临床研究服务、大分子和细胞治疗服务）的快速增长，展现出良好的长期增长潜力和战略韧性。尽管部分业务毛利率有所波动，但整体盈利能力保持稳健，且临床服务毛利率显著提升，预示着业务结构优化带来的积极影响。 海外战略与新兴业务驱动 康龙化成持续推进的海外战略取得了显著进展，海外实验室和工厂收入实现快速增长，成为公司重要的增长引擎。同时，临床研究服务以及大分子和细胞治疗服务等新兴业务板块的增速远超传统实验室服务和小分子CDMO业务，表明公司在多元化和高增长潜力领域的布局正在逐步显现成效。报告维持了对康龙化成的“增持”评级，并对其未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，强调了公司在应对市场挑战的同时，通过战略性投入和业务结构调整，有望实现持续增长。 主要内容 2023年Q3业绩回顾与盈利能力分析 营收增速放缓，归母净利润短期承压： 康龙化成2023年前三季度实现营业收入85.60亿元，同比增长15.64%；归母净利润11.39亿元，同比增长18.51%；Non-IFRS经调整归母净利润14.12亿元，同比增长6.33%。然而，第三季度单季度的业绩表现有所承压，实现营收29.20亿元，同比增长5.49%，增速较前三季度有所放缓；归母净利润3.53亿元，同比下降6.05%。报告分析认为，这主要是受到投融资大环境遇冷的影响，导致早期药物研发需求放缓。 盈利能力保持稳健，费用控制良好： 尽管营收增速放缓，但公司整体盈利能力保持稳健。前三季度毛利率及经调整Non-IFRS净利润率分别为35.97%和16.50%，同比分别下降0.52个百分点和1.44个百分点，显示出一定的压力但仍处于健康水平。同时，公司期间费用率相对稳定，尽管研发投入有所增加，但对利润的影响相对有限，体现了公司在成本控制和运营效率方面的能力。 业务板块表现与海外布局进展 各业务板块稳健增长，新兴业务表现亮眼： 实验室服务： 2023年前三季度实现收入50.69亿元，同比增长13.7%，保持稳健增长。 小分子CDMO： 前三季度收入19.14亿元，同比增长13.9%，与实验室服务增速相近。 临床研究服务： 前三季度收入12.62亿元，同比增长28.5%，增速显著高于传统业务，显示出强劲的增长势头。 大分子和细胞治疗服务： 前三季度收入3.11亿元，同比增长19.8%，同样展现出较快的增长速度，表明公司在新兴生物技术领域的投入正在逐步转化为收入。 报告强调，临床服务及大分子和细胞治疗等新兴业务的快速增长，有望成为未来驱动公司保持较快增长的关键动力。 海外布局进展顺利，贡献显著增长： 从地域角度看，康龙化成的海外布局进展顺利。2023年前三季度，海外实验室和工厂收入同比增长26.7%，远高于公司整体营收增速，表明海外市场已成为公司重要的增长极，有效对冲了国内市场可能面临的短期压力。 毛利率结构变化与投资建议 临床服务毛利率显著提升，大分子业务仍处投入期： 临床服务： 毛利率改善明显，前三季度和第三季度毛利率分别为18.2%和20.5%，同比分别提升8个百分点和2.9个百分点。这表明公司在临床服务领域的运营效率和盈利能力正在持续优化。 实验室服务： 前三季度和第三季度毛利率分别为44.4%和43%，同比分别下降0.6个百分点和3.9个百分点，但仍保持较高水平。 小分子CDMO： 前三季度和第三季度毛利率分别为32.4%和32.3%，同比分别下降2个百分点和4.4个百分点，相对稳定。 大分子和细胞与基因治疗： 前三季度和第三季度毛利率分别为-7.3%和-5.4%，同比分别下降10.1个百分点和0.3个百分点。该业务仍处于投入阶段，因此毛利率相对较低，符合行业新兴业务的早期发展特征。 未来业绩预测与投资评级： 财通证券研究所预计康龙化成2023-2025年将实现营业收入118.41亿元、144.17亿元和175.94亿元，归母净利润分别为15.90亿元、19.60亿元和24.86亿元。对应的PE分别为36.49倍、29.60倍和23.34倍。基于此，报告维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示： 报告同时提示了多项风险，包括药物研发服务市场需求下降的风险、汇兑损益风险、市场竞争风险以及小分子商业化项目进度低于预期风险等，提醒投资者关注潜在的不确定性。 总结 康龙化成在2023年第三季度面临宏观环境带来的短期业绩压力，营收增速放缓且归母净利润出现同比下滑。然而，公司通过积极的海外市场拓展和新兴业务（如临床研究服务、大分子和细胞治疗服务）的快速增长，展现出强大的战略韧性和长期发展潜力。特别是海外业务收入的显著增长和临床服务毛利率的提升，为公司未来的持续增长提供了坚实支撑。尽管大分子和细胞治疗服务仍处于投入期，但其快速的收入增长预示着未来的发展空间。综合来看，报告维持了对康龙化成“增持”的投资评级，认为公司在应对短期挑战的同时，其多元化业务布局和海外战略将驱动其实现稳健增长。投资者需关注药物研发市场需求、汇兑损益及市场竞争等潜在风险。