康龙化成（300759）：海外需求保持增长，客户询单持续改善

中心思想 业绩稳健增长与海外市场驱动 康龙化成在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的双增长，其中第三季度营收创历史新高，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。海外市场，特别是北美和欧洲客户，是公司收入增长的主要驱动力，保持了较快的增长速度。 新业务盈利改善与未来展望 尽管全球医药健康行业投融资波动带来阶段性压力，但公司各业务板块展现出积极的改善趋势。新业务如临床研究服务盈利能力显著提升，大分子和CGT服务毛利率有望逐步改善。客户询单量的持续增多预示着未来订单转化和业绩增长的积极前景。 主要内容 23Q3单季度营收创新高，海外客户收入保持较快增长 第三季度财务表现概览 2023年前三季度，康龙化成实现营业收入85.60亿元，同比增长15.64%；归母净利润11.39亿元，同比增长18.51%。其中，第三季度单季营收达到29.20亿元，创历史新高，同比增长5.49%。尽管归母净利润同比下降6.05%至3.53亿元，主要受毛利率同比下降3.73个百分点至35.23%的影响，但销售、管理和研发费用率相对稳定。 海外市场贡献显著 分客户区域来看，2023年前三季度，公司北美、欧洲和中国客户收入分别同比增长14.6%、28.9%和11.0%。数据显示，海外需求保持了较快增长，成为公司营收增长的重要支撑。 分业务：新业务盈利改善，客户询单量持续改善 核心业务表现分析 实验室服务： 23Q3实现收入16.89亿元，同比增长0.4%，毛利率为43.0%（同比下降3.9个百分点）。受全球投融资波动影响，该业务增长阶段性承压。然而，自6月份起客户询单量逐步增多，预计随着询单到订单收入的转化，业绩增长将受到正向作用。 CMC（小分子CDMO）： 23Q3实现营收6.62亿元，同比增长11.3%，保持稳健增长。毛利率为32.2%（同比下降4.4个百分点），主要系绍兴工厂运营成本提升。展望2024年，客户询单量改善有望促进该业务业绩增长。 临床研究服务： 23Q3实现营收4.57亿元，同比增长14.9%，实现较高增长。毛利率为20.5%（同比提升2.9个百分点），盈利能力明显提升，受益于SMO行业集中度提升和公司市场份额增加。随着国内临床CRO各业务板块协同效应和品牌效应的体现，人均产出和毛利率有望继续提升。 新兴业务发展与潜力 大分子和CGT服务： 23Q3实现营收1.10亿元，同比增长35.1%。毛利率为-5.4%（23H1毛利率为-8.34%），亏损幅度收窄。CGT服务方面，分析测试服务收入占比最高，美国和英国站点为多个CGT项目提供服务。大分子服务方面，公司已展开工艺开发服务，2条2000L产能预计于2024年初投产。未来三年，CGT服务毛利率有望随客户管线推进而逐步提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游Biotech融资环境的负面影响，报告下调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别为18.85亿元、24.43亿元和32.43亿元。按照最新股本测算，对应EPS分别为1.05元、1.37元和1.81元，现价对应PE分别为33倍、26倍和19倍。鉴于公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括国际政策变动的风险、下游创新药研发投入不及预期的风险、竞争加剧的风险以及新业务不及预期的风险。 总结 康龙化成在2023年前三季度展现出稳健的经营态势，营收实现增长且第三季度创历史新高，海外市场需求是主要增长动力。尽管部分业务毛利率短期承压，但新业务如临床研究服务盈利能力显著提升，大分子和CGT服务亏损收窄并具备长期增长潜力。客户询单量的持续改善预示着未来业绩的积极转化。尽管下调了盈利预测，但考虑到公司作为全球临床前CRO领先企业的地位及其估值处于历史低位，报告维持“买入”评级。