重组胶原蛋白先行者，医美+医疗需求广阔

中心思想 核心业务驱动与业绩增长 N锦波凭借重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白双轮驱动，特别是其三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”的获批上市，实现了营收的快速增长和盈利能力的显著改善。2019-2022年，公司营业收入复合年增长率（CAGR）达35.8%，2022年营收增速高达67.15%；同期归母净利润CAGR为34.3%，2022年增速达90.24%，净利率从2020年的19.8%回升至2022年的28.0%。 市场前景与竞争优势 重组胶原蛋白市场前景广阔，预计至2027年应用规模有望达到1083亿元，渗透率持续提升。N锦波作为国内重组胶原蛋白领域的先行者，其核心产品“薇旖美”是目前市场上唯一的注射级别重组胶原蛋白产品，具备高度稀缺性。公司在研发投入方面也处于行业领先地位，通过持续的技术创新和产学研合作，构建了深厚的技术壁垒和丰富的产品管线，有望持续巩固其在胶原蛋白赛道的龙头地位。 主要内容 1 公司简介：两大领域研发双轮驱动，重组胶原蛋白植入剂龙头 1.1 基本概况：重组胶原&抗HPV蛋白双轮驱动，敷料、护肤品、植入剂多品类覆盖 公司成立于2008年，专注于应用结构生物学、蛋白质理性设计等前沿技术，围绕生命健康新材料和抗病毒领域，系统性从事功能蛋白结构解析、功能发现及规模化生产，是国家级“专精特新”小巨人企业。 公司主营业务以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心，涵盖各类医疗器械（如功能敷料、植入剂）、功能性护肤品等。 2021年，公司三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，是目前市场上唯一的注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料。 1.2 管理层及股东情况：股权结构集中，高管经验丰富 公司股权结构清晰且集中，实际控制人杨霞女士持股59.55%。 公司高管团队在生物科学领域拥有丰富的从业经验，为公司的战略发展和技术创新提供有力支持。 1.3 重组胶原蛋白新产品推升营收，盈利能力逐步改善 2019-2022年，公司营业收入从1.6亿元增长至3.9亿元，复合年增长率（CAGR）为35.7%。2022年营收增速达67.4%，主要得益于三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”的业绩贡献。 重组胶原蛋白产品收入占比迅速提升，2022年达到86%，2020-2022年CAGR达81.6%。 净利润方面，2019-2022年归母净利润从0.45亿元增长至1.09亿元，CAGR为34.3%，其中2021年和2022年同比增速分别达到79.6%和90.2%。 净利率从2020年的19.8%回升至2022年的28.0%，盈利能力逐步改善。 重组胶原蛋白产品毛利率稳定增长，2022年达到86.1%，主要受高毛利率的三类医疗器械产品销售占比提升驱动。 公司整体费用率相对稳定，研发费用率行业领先，2020-2022年均在10.0%以上，管理费用率逐年下降。 1.4 销售模式：OBM模式为主，ODM模式为辅 公司销售模式以OBM（自有品牌）为主，2022年占比88%，主要通过经销渠道和直销（特别是线下直销）。 ODM（贴牌生产）模式为辅，2022年占比12%。 1.5 募资用途 公司北交所上市募集资金主要用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发（占募集资金总额的42.55%）、品牌建设及市场推广（32%）和补充流动资金（26%）。 2 行业：两大赛道均具潜力，发展空间广阔 2.1 胶原蛋白：应用广泛、市场认知加速的黄金赛道，重组胶原是未来发展趋势 2.1.1 胶原蛋白功效优质，是理想生物医用材料 胶原蛋白是人体主要的细胞外基质（ECM），约占人体蛋白质总量的30-40%，具有柔韧性和较大的抗拉强度。 其具备低免疫原性、强细胞外基质相互作用、生物相容性和可降解性等生物特性，是理想的生物医用材料。 2.1.2 相较动物源提取，重组胶原蛋白具备多重优势 胶原蛋白根据来源分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白。动物源胶原蛋白存在免疫排斥反应、病毒携带风险、水溶性差、变性温度低（约40°C）等缺陷。 重组胶原蛋白通过基因工程生产，具有低免疫排斥、无病毒隐患、较高变性温度（72°C以上）、可加工性强等显著优势。 我国胶原蛋白应用市场规模快速扩张，从2017年的15亿元增至2021年的108亿元（CAGR 63.0%），预计2027年有望达到1083亿元（2022-2027年CAGR 42.4%）。 重组胶原蛋白产品渗透率持续攀升，从2017年的15.9%增至2021年的37.7%，预计2027年可达62.3%。 2.1.3 应用：专业皮肤护理赛道景气度高，医美填充是蓝海方向 专业皮肤护理是重组胶原蛋白的核心应用领域： 2021年整体市场规模为566亿元，预计2027年将增至3097亿元。 功效性护肤品市场： 2021年销售额308亿元，预计2027年将达到2118亿元（2022-2027年CAGR 38.8%），市场集中度较高（CR5达67.5%）。 医用敷料市场： 2021年销售额259亿元，预计2027年将增至979亿元（2022-2027年CAGR 23.1%），重组胶原蛋白医用敷料渗透率预计2027年达26.1%，市场集中度较低（CR5约26.5%）。 注射类医美方兴未艾，是胶原蛋白的蓝海应用领域： 2021年中国医美注射市场规模为424亿元，其中胶原蛋白仅占8.7%，预计2027年占比将提升至10.9%。 胶原蛋白作为填充材料，在起到填充作用的同时能促进自身细胞合成再生胶原蛋白，对皮肤恢复弹性及光泽具有显著效果，优于玻尿酸的单纯容量填充。 胶原蛋白注射剂属于III类医疗器械，审批机制严格、技术门槛高。目前国内市场仅有6款获批产品，其中唯一的重组胶原蛋白注射剂为N锦波的“薇旖美”（2021年获批）。 2.2 抗病毒功能蛋白市场：市场具备潜力，成长空间大 2.2.1 抗HPV生物蛋白 HPV感染与宫颈癌密切相关，持续高危型HPV感染是宫颈癌的首要病因，宫颈癌是威胁女性健康安全的恶性肿瘤之一。 抗HPV生物蛋白（酸酐化牛β-乳球蛋白）通过空间占位直接阻断HPV病毒与人体细胞结合，从而阻断HPV感染。 2020年国内抗HPV功能乳球蛋白销售额达3.32亿元，占抗HPV药品及医用制品总销售额的14.57%。