特步国际（01368）：2023年四季度经营情况点评：23Q4流水增长理想、库存环比改善，24年期待多品牌健康增长

中心思想 业绩强劲增长与库存优化 特步国际在2023年第四季度实现了主品牌零售流水同比超30%的显著增长，全年累计增长超20%，超出市场预期。公司成功优化库存结构，主品牌库销比改善至4-4.5个月的健康水平，为2024年轻装上阵奠定基础。 多品牌战略驱动未来发展 特步主品牌通过强化跑步领域影响力，在马拉松赛事中表现卓越，穿着率连续两年位列所有品牌第一。索康尼、迈乐、盖世威和帕拉丁等小品牌实现高速增长，并通过股权收购、赞助、门店拓展等方式持续发力，构建了日益成熟的多品牌矩阵。展望2024年，公司将继续推行多品牌协同发展战略，主品牌拓宽产品价格带，小品牌深耕细分市场，预计将实现健康稳健增长。 主要内容 2023年第四季度经营情况 特步主品牌零售表现强劲： 2023年第四季度，特步主品牌全渠道零售流水在低基数背景下（22Q4同比下滑高个位数）实现同比超30%的增长，增速较23Q3的15%-20%有所加快。 全年累计零售流水同比增长超20%，符合公司预期。 其中，23Q4线下流水表现优于线上，童装流水同比增长超30%。 库存与折扣情况改善： 23Q4特步主品牌库存环比23Q3有所改善，库销比为4-4.5个月，显示库存已回归较为健康的水平。 零售折扣约为7折，相较23Q3的7-7.5折有所加深，反映了公司在清库存方面的努力。 品牌影响力提升与多品牌矩阵发展 特步主品牌跑步领域地位强化： 2023赛季，特步在中国马拉松男子及女子百强的穿着率均创近五年新高，连续两年位列所有品牌第一。 在2023年国内六项重点马拉松赛事中，特步在全局及破三跑者的穿着率分别达到27.2%和31.0%，均位列所有品牌第一。 23年12月，特步西安大明宫跑步俱乐部正式开业，并推出260X多场景竞速碳板跑鞋，定价799元，凸显专业功能类产品的高性价比。 特步儿童也推出了“特步100 2.0 PRO”等多方面优化升级的产品。 小品牌多点发力，增长显著： 专业运动板块：索康尼和迈乐在2023年全年流水同比增长接近100%。公司于23年12月收购索康尼合资公司50%股权及索康尼品牌在华40%知识产权，彰显集团对索康尼及迈乐品牌发展的信心。索康尼在23年国内六项重点马拉松赛事及国际马拉松六大满贯中穿着率位列第3名。 时尚运动板块：盖世威和帕拉丁全年流水同比增长中双位数。盖世威成为2023珠海网球冠军赛及2024香港网球公开赛赞助商，并官宣谢霆锋为新晋品牌ACE生活管理人。帕拉丁于23年11月在香港旺角朗豪坊及深圳万象天地开设新店。 2024年展望与投资评级 健康库存结构助力2024： 23Q4公司清库存效果理想，23年末库存已回归健康水平，目前公司渠道库存以新品为主，库龄结构健康，为2024年实现轻装上阵创造了有利条件。 多品牌协同发展策略： 在消费疲软背景下，2024年特步主品牌将拓宽产品价格带，增加低价位段和高性价比产品，预计线上线下增长相近。 小品牌方面，索康尼除强化高端跑步领域影响力外，2024年将发力Original系列和通勤系列，继续推进品牌规模的快速扩大。 维持“买入”评级与盈利预测： 光大证券研究所继续看好公司多品牌协同发力带来的稳健增长以及经营指标的持续健康化。 暂维持公司2023-2025年盈利预测，对应EPS分别为0.39元、0.49元、0.60元。 2024年和2025年PE分别为9倍和7倍。 维持“买入”评级。 潜在风险因素 国内外需求持续疲软。 库存积压风险。 行业竞争加剧。 电商渠道增速放缓。 费用投入不当或小品牌培育不及预期。 总结 特步国际在2023年第四季度展现出强劲的经营韧性，主品牌零售流水实现超30%的同比高增长，全年累计增长超20%，同时库存结构得到显著优化，库销比回归健康区间。公司通过持续强化特步主品牌在跑步领域的专业地位，并成功推动索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁等小品牌实现高速增长和市场拓展，多品牌矩阵效应日益凸显。展望2024年，特步国际将以健康的库存水平和清晰的多品牌协同发展战略，应对市场挑战，主品牌将拓宽产品价格带以适应市场需求，小品牌则继续深耕细分市场，预计将实现稳健的业绩增长。基于对公司多品牌战略和经营健康度的积极预期，分析师维持了对特步国际的“买入”评级及未来三年的盈利预测。