特步国际（01368）：2023Q4运营情况点评报告：Q4库存去化顺利，期待2024年健康增长

中心思想 主品牌强劲增长与库存优化 本报告核心观点指出，特步国际主品牌在2023年第四季度实现了超过30%的零售额同比增长，全年流水增长超过20%，显示出强劲的市场表现。同时，通过双十一大促和季节性因素，渠道库存周转已降至4-4.5个月，库存去化顺利，为2024年的健康增长奠定了基础。 新品牌战略布局与未来展望 公司通过收购合资公司余下股权，进一步巩固了对索康尼（Saucony）和迈乐（Merrell）等新品牌的控制权和发展信心。报告维持“买入”评级，并预测公司2023-2025年收入和归母净利润将持续实现双位数增长，体现了对公司未来业绩增长和市场份额扩张的积极预期。 主要内容 2023年第四季度运营表现 特步主品牌在2023年第四季度零售额（包含线上线下）同比增长超过30%，延续了高增长态势。尽管同期其他运动品牌促销活动激烈，导致零售折扣略有加深至约7折（Q3为7-7.5折），但渠道库存周转已优化至4-4.5个月。这主要得益于2023年双十一大促和天气转冷对2022年秋冬产品的有效去库，使得库存水平回归正常。 战略性股权收购与品牌信心 2023年12月17日，特步国际宣布以6100万美元收购Saucony Asia IP Holdco的权益，并成立新合资公司，从而拥有索康尼品牌在中国40%的知识产权。此外，公司还获得了进一步收购索康尼全球知识产权部分股权的认购权，并收购了与Wolverine Group于2019年成立的合资公司权益，以负责索康尼和迈乐产品的销售及分销。此举彰显了集团对索康尼及迈乐品牌未来发展前景的坚定信心。 财务预测与投资评级 报告预计特步国际2023-2025年将实现收入分别为150.3亿元、178.6亿元和209.4亿元人民币，同比增速分别为16%、19%和17%。归母净利润预计分别为11.6亿元、14.5亿元和17.5亿元人民币，同比增速分别为26%、25%和21%。基于2024年1月11日的收盘价4.35港元，对应2023-2025年PE估值分别为9/7/6X。鉴于公司库存回归正常后的健康增长、运营效率持续提升以及新品牌市场占有率的扩张潜力，报告维持“买入”评级。同时，报告提示了宏观经济波动、行业竞争、消费者偏好变化、产品推出不及预期、供应链及新品牌增长不及预期等风险。 总结 特步国际在2023年第四季度展现了主品牌的强劲增长势头，并通过有效的库存管理使渠道库存回归健康水平。公司通过战略性收购进一步强化了对索康尼和迈乐等新品牌的布局和信心。展望未来，基于积极的财务预测和持续提升的运营效率，特步国际有望在2024年实现健康增长，并持续扩大其在专业运动市场的份额。报告维持“买入”评级，但提醒投资者关注潜在的市场风险。