智云健康（09955）：国内慢病管理SaaS龙头，守得云开见明月-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

数字化慢病管理龙头地位与业绩改善

智云健康作为中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，凭借其首款助力医院数字化和标准化慢病管理流程的SaaS系统——智云医汇，确立了行业领先地位。公司通过深耕慢病管理全产业链，实现了显著的业务扩张和财务改善。从2018年的2.5亿元营收增长至2022年的29.88亿元，增幅近11倍，显示出强劲的市场拓展能力。同时，公司净利润亏损大幅收窄，从2021年亏损41亿元收窄至2023年上半年亏损1.6亿元（报告中核心观点提及的41亿亏损与盈利预测中的-4139百万人民币对应，2023H1亏损1.6亿与扣非归母净利润-1.6亿对应），预示着业绩拐点已现，盈利能力持续优化。这一成就主要得益于其“医院为先”的发展战略，院内解决方案营收在2019-2022年间分别实现了185%、138%、202%和72%的高速增长。

纵向一体化布局驱动市场扩张与数据赋能

公司通过纵向一体化布局，有效增强了对产业链上下游的掌控能力，并打开了广阔的成长空间。在“以药养医”局面被打破、处方药外流趋势日益明显的政策背景下，智云健康通过“智云问诊”等服务赋能药店合规销售处方药，并利用集采优势解决药企下沉市场SKU不全等问题，从而提升了市场占有率和整体营收。此外，公司依托其覆盖医院广、推荐效果好等全链路数据优势，在医疗数字营销服务市场占据领先地位，2023年上半年收入端市占率已登顶行业第一。公司还前瞻性地发布了“智云医疗大脑”，推出ClouD GPT和ClouD DTx两大行业模型，抢占医疗AI先机，进一步巩固了其在数字化医疗领域的竞争壁垒，并有望成为提升中国医药行业效率的重要枢纽。

主要内容

业务布局、财务表现与市场机遇

基本概况：深耕慢病管理产业，慢病管理产业链全流程布局
- 智云健康是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，于2016年推出“智云医汇”，这是中国首款帮助医院数字化和标准化慢病管理流程的SaaS系统。公司还自行研发了医疗物联网，将院内小型检测设备与慢病SaaS相连，助力院内医疗数据的互联互通，并获得了国家药品监督管理局的医疗器械认证。
- 公司的主要业务分为三大类：院内解决方案、药店解决方案以及个人慢病解决方案。院内解决方案包括医院医疗用品供应和专业的医疗数字营销服务；药店解决方案提供线上咨询及处方服务，并分销慢病相关药店用品；个人慢病解决方案则通过移动应用程序连接医生与患者，实现院外监测、问诊和处方开具。
- 截至2023年6月，公司通过其AIM模式（触达、安装、变现）已成功在2658家医院部署智云医院SaaS系统，其中包括780家三级公立医院和1115家二级公立医院，覆盖了39家中国百强医院，显示出其在医院市场的广泛渗透力。
- 在药房解决方案方面，截至2023年6月30日，部署公司SaaS系统的药店数量已达20万家，覆盖了中国32%的药店，为药店提供了医疗服务能力和处方药销售途径。
- 个人慢病管理解决方案方面，平台注册用户数量从2022年上半年的2650万增长至2023年上半年的2970万人，注册医生数量从9.5万增至10万。2022年全年网上处方数量达到约1.7亿张，较2021年上升了10.49%，体现了用户和医生对平台的持续依赖和活跃度。
秉持医院为先战略，业绩拐点已现
- 院内解决方案是智云健康的核心收入来源，2023年上半年占总营收的78%。自2020年以来，公司秉持“医院为先”战略，院内解决方案的营收占比持续提升，成为公司业绩增长的主要引擎。
- 院内解决方案的营业收入保持高速增长态势，近四年来（2019-2022年）的增长率分别为185.48%、138.42%、201.66%和71.56%，展现了其在医院市场的强大竞争力。
- 公司整体营收从2018年的2.5亿元稳步增长至2022年的29.88亿元，实现了近11倍的增长，反映了公司业务规模的快速扩张。
- 在盈利能力方面，公司扣非归母净利润亏损显著收窄，从2021年的-7.6亿元、2022年的-6.4亿元收窄至2023年上半年的-1.6亿元，显示出公司在营收强劲增长的同时，成本控制和运营效率不断提升，业绩拐点已现。
- 尽管院内解决方案和个人慢病管理方案的毛利率从2020年的42.59%和47.70%轻微下降至2023年上半年的30.20%和20.60%（主要由于医院用品业务快速增长，其利润率相对低于SaaS和数字营销服务），公司整体毛利率从2022年上半年的28%下降至2023年上半年的26%，但随着公司规模效应日益显现，销售费用率、管理费用率、财务费用率均较2020年的高峰期明显回落，2022年分别降至31%、11%和0.3%，表明公司运营效率持续优化。
纵向一体化布局打开成长空间，上下游垂直布局增强产业链掌控能力
- 处方药外流趋势已现，药店处方药销售额显著上升：国家监管部门持续出台政策推动医药分开和处方外流，以破除“以药补医”现象。例如，武汉市《关于优化武汉市职工医保门诊统筹的通知》明确提高从药店购买处方药的报销比例，极大地刺激了药店处方药的销售额。受政策推动，处方药销售额占比从2019年的53.5%逐步上升至2021年的56.9%，且销售额同比增速在2021年前一直高于OTC（非处方药）。
- “处方药外流”背景下，药店慢病药品销售额持续上升：中国作为全球第二大医疗卫生经济体，2020年医疗卫生总支出达7.2万亿元，预计到2025年将达到11.5万亿元。其中，慢病医疗卫生支出持续攀升，预计从2020年的4.1万亿元（占总支出56.7%）增长至2030年的12.5万亿元（占总支出75.0%），市场发展前景广阔。国家“双通道”政策将高血压、糖尿病等慢病门诊用药纳入医保保障范围，惠及1.4亿慢病居民，进一步推动了药店慢病用药销售。米内网数据显示，中国城市实体药店终端慢病用药销售规模在2021年回暖，同比增长5.9%，市场规模增至约500亿元。
- “集中带量采购”政策下，药店下沉市场迎来新机遇：集中带量采购政策通过“量价挂钩”机制，大幅拉低了中标药品价格，首轮药品带量采购试点中品种中标价平均降幅约52%。这迫使药企寻求效率更高、成本更低的销售渠道，将目光转向下沉市场。中康CMH数据显示，2022年县域药店市场增速达12.3%，比全国增速高2.1%，显示出下沉市场的巨大潜力。
- 药房用品业务高增，解决药房两大问题：面对处方药外流、慢病药品销售额上涨及药企发力下沉市场带来的机遇与挑战，智云健康通过“智云问诊”服务，使药店能够合规提供线上咨询及处方开具服务，患者平均等待时间不到3分钟即可获得处方，解决了药店无法合规销售处方药的问题。同时，公司基于对慢病和市场需求的深入了解，向药店提供慢病相关的医疗器械、耗材、药品等商品，有效解决了下沉市场药店SKU不全、经销商合规性差的问题。此外，公司还推出了“智云快药”O2O运营服务，帮助中小型药店入驻美团等平台，拓展经营范围。2023年上半年，公司药店增值解决方案收入达2.97亿元，同比增长65%；2022年全年收入5.61亿元，同比增长86.3%，尽管毛利率在2023H1为2.30%，相对较低，但对公司长远发展无不利影响。
- 医院增值业务强劲增长，铸造公司业绩拐点新局面：智云健康通过与医院的密切合作，深入了解其采购需求，提供设备、耗材一揽子解决方案，解决了医院分别向多个经销商采购的痛点。通过集中采购，公司能以具有竞争力的价格获得高质量的医疗器械、耗材和消耗品。2023年上半年，医院增值解决方案收入达11.32亿元，同比上涨39.0%，毛利率也较去年同期上升了3.4%。2022年全年，该业务营业收入达16.45亿元，同比上升89.1%，成为公司业绩增长的重要驱动力。