爱美客（300896）：2023年年报点评：濡白天使持续高增，医美王者地位巩固

中心思想 业绩强劲增长与市场地位巩固 爱美客在2023年实现了显著的财务增长，营收和归母净利润均实现近50%的同比增长，显示出其在医美市场的强劲竞争力。核心产品“濡白天使”的放量增长是主要驱动力，进一步巩固了公司作为医美行业龙头的地位。 产品创新与未来增长潜力 公司通过优化产品结构、严格费用管控以及持续的研发投入，提升了盈利能力和运营效率。同时，丰富的在研产品管线，特别是“宝尼达2.0”和肉毒毒素的注册申报，预示着公司未来将有更多创新产品推向市场，为持续增长提供强大动力。 主要内容 2023年年度业绩概览 爱美客于2023年实现了营收28.69亿元，同比增长48.0%；归母净利润达18.58亿元，同比增长47.1%。其中，2023年第四季度营收为6.99亿元，同比增长55.5%；归母净利润为4.40亿元，同比增长62.2%。公司经营性活动产生的现金流量净额为19.54亿元，同比增长63.7%，显示出良好的现金流状况。 核心产品驱动与市场覆盖 濡白天使放量增长，推动营收与净利润高增 2023年，公司溶液类产品实现营收16.71亿元，同比增长29.2%，销量514.13万支，同比增长48.9%，平均单价325元，同比下降13.2%（主要系产品结构变化及拓量所致）。凝胶类产品实现营收11.58亿元，同比增长81.4%，销量100.68万支，同比增长36.1%，平均单价1150元，同比增长33.3%（主要系高单价再生产品占比提升）。尽管中国医美行业增长承压，但“嗨体”和高端再生产品“濡白天使”仍实现增长。截至2023年末，公司产品已覆盖全国31个省、市、自治区，约7000家医疗美容机构。直销与经销模式收入分别为17.87亿元（占比62.3%）和10.83亿元（占比37.7%），同比分别增长43.1%和56.9%。 产品结构改善与费用管控 受益于高端产品“濡白天使”的放量，2023年公司毛利率达到95.1%，同比提升0.2个百分点；净利率为64.8%，同比下降0.4个百分点。第四季度毛利率为94.4%，同比下降1.2个百分点；净利率为63.0%，同比提升2.6个百分点。2023年期间费用率同比下降0.5个百分点至20.9%。其中，销售费用率9.1%（同比+0.7pcts），管理费用率5.0%（同比-1.4pcts），研发费用率8.7%（同比-0.2pcts），财务费用率-1.9%（同比+0.4pcts）。公司加强市场推广，会议费、差旅交通费、业务招待费分别同比增长108.5%、189.4%、59.5%。全年组织学术培训与会议1753场。研发投入持续，2023年研发费用2.50亿元，同比增长44.5%。截至2023年末，研发人员占比26.7%（同比+1.3pcts），获得发明专利35项（较2022年末增加10项）。 丰富的产品储备与战略布局 储备项目丰富，赋能未来增长 公司多款储备项目进展顺利。“注射用A型肉毒毒素”和高端产品“宝尼达2.0”（新增颏部填充适应症）已进入注册申报阶段，预计2024-2025年若能顺利推出，将为下游医美机构提供更多联合治疗方案和差异化服务，巩固公司龙头地位。其他储备项目包括：用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验阶段）、利多卡因丁卡因乳膏（临床试验阶段）、注射用透明质酸酶（临床前在研阶段）。此外，公司还通过投资质肽生物（持有4.89%股权）引入司美格鲁肽产品，并与韩国Jeisys Medical Inc.签订经销协议，布局医美光电赛道。 投资评级与未来展望 医美龙头企业，维持“买入”评级 基于公司丰富的未来储备项目和新品贡献预期，分析师预计爱美客2024-2026年营收将分别达到40.49亿元、54.87亿元和68.92亿元。考虑到新产品商业化推广及研发投入增加，预计2024-2026年归母净利润分别为25.22亿元、33.21亿元和41.53亿元，对应EPS分别为11.66元、15.35元和19.19元。当前股价对应PE分别为30倍、23倍和18倍。鉴于公司作为医美龙头企业，估值水平较低，维持“买入”评级。 总结 爱美客在2023年展现了卓越的财务表现，营收和净利润均实现近50%的增长，主要得益于核心产品“濡白天使”的强劲市场表现和产品结构的持续优化。公司在提升毛利率的同时，严格管控期间费用，并持续加大研发投入，为未来的创新和增长奠定基础。随着“宝尼达2.0”和肉毒毒素等重磅产品进入注册申报阶段，以及在光电医美和司美格鲁肽等领域的战略布局，爱美客的增长潜力巨大。分析师维持“买入”评级，认为公司作为医美龙头，当前估值具有吸引力，未来业绩有望持续高增。