李宁（02331）：营运改善显著，期待长期健康增长

中心思想 营运优化成效显著，奠定增长基础 李宁公司在2023年面临复杂的消费环境，通过积极的营运策略调整，实现了营收的稳健增长，并显著改善了渠道库存结构和运营效率。尽管归母净利润因费用率提升和非经营性收益减少而有所下滑，但公司在渠道优化、产品创新和库存管理方面取得了实质性进展，为未来的健康增长奠定了坚实基础。特别是直营业务和童装业务表现亮眼，显示出公司在核心业务领域的韧性和增长潜力。 渠道与产品双轮驱动，展望长期健康发展 展望2024年，李宁将继续深化渠道优化，通过提升高线城市门店盈利能力和加大低线城市拓展力度，实现线下渠道的高质量发展。同时，电商业务在库存优化和渠道管控下有望回归健康增长。在产品端，公司将持续聚焦专业运动定位，丰富产品矩阵，并针对下沉市场拓宽价格带，以满足多元化的消费需求。营运质量的持续改善和健康的库龄结构，预示着公司在2024年有望实现营收的中单位数增长，并保持利润率的平稳，长期增长前景值得期待。 主要内容 2023年业绩回顾与财务表现 2023年，李宁公司实现营业收入275.98亿元，同比增长7%。其中，批发业务增速为0.6%，直营业务增速高达30%，电商业务增速为0.9%。尽管营收保持增长，但归母净利润同比下滑21.6%至32亿元，净利率同比降低4.2个百分点至11.5%。毛利率同比持平为48.4%。销售费用率同比提升4.6个百分点至32.9%，管理费用率同比提升0.2个百分点至4.6%。公司全年分红比例提升至45%（2022年为30%），显示了对股东的回报承诺。整体而言，2023年是公司业务的优化调整阶段。 李宁成人装业务分析 渠道策略：优化门店结构，发力低线市场 2023年，李宁成人装流水实现低双位数同比增长。在渠道端，公司持续优化门店结构。截至2023年末，李宁成人装直营门店数量较年初增加68家至1498家，加盟门店数量减少123家至4742家。尽管门店总数有所减少，但受益于结构优化，店铺总面积同比仍有中单位数增加，月店效提升高单位数。展望2024年，公司将继续提升高线市场现有门店的盈利能力，目前公司核心商圈进驻率接近90%。同时，为抓住消费下沉机遇，公司将加大低线城市门店拓展力度，以谋求市场份额提升。 电商业务：库存优化驱动健康增长 2023年，线上客流向线下转移，加之公司电商业务承担了部分库存清理功能，导致电商表现整体较弱，全年收入增长仅为0.9%。进入2024年，随着渠道库存的持续优化以及公司对渠道窜货现象的整治，预计电商业务有望实现健康增长，折扣压力同比改善，从而助力利润率向好。 产品策略：深耕专业运动，拓宽价格带 在产品端，李宁公司坚持专业运动定位。2023年，跑步和健身品类流水分别同比增长40%和25%，篮球和运动生活品类流水同比持平。公司重点跑鞋IP如超轻、赤兔和飞电表现优异，其中飞电3 Challenger全年销售突破130万双，专业鞋百万IP销量超过1200万双。2024年，公司将继续依托专业科技平台提升产品力，通过矩阵式战略满足消费者差异化需求。此外，为适应下沉市场消费偏好，公司或将有针对性地拓宽低价位价格带。 李宁童装业务表现 2023年，李宁童装业务表现强劲，流水同比增长30%-40%中段，同店销售同比增长10%-20%高段。公司童装门店净开120家至1428家。通过持续优化产品结构和提升运营能力，预计童装业务在中长期维度仍有望保持快速增长。 营运质量与库存管理 截至2023年末，公司整体库销比为3.6个月，较2022年末和2023年上半年末均有明显改善。现有渠道存货中，6个月及以下新品占比高达87%，表明当前渠道库存整体健康。预计2024年折扣压力同比有望改善，直营和电商业务毛利率将因此受益，同时渠道发货有望恢复健康增长。 2024年业绩展望与盈利预测 展望2024年全年，随着公司商品和渠道效率的不断优化，预计营收将实现中单位数增长。在盈利层面，综合考虑毛利率和费用率的改善，以及政府补贴等一次性收益减少的负面影响后，预计利润率将保持平稳。国盛证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.21亿元、38.57亿元和43.50亿元，对应2024年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括：消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期以及管理层变动带来的运营变化等。 总结 李宁公司在2023年通过积极的营运调整，实现了营收的稳健增长，尤其在直营和童装业务上表现突出。尽管短期内归母净利润有所承压，但公司在渠道优化、产品创新和库存管理方面取得了显著成效，库销比降至3.6个月，新品占比高达87%，显示出健康的库存结构。展望2024年，公司将继续深化渠道精细化运营，提升高线城市门店盈利并拓展低线市场，同时通过专业产品矩阵和价格带拓宽策略满足多元化需求。预计2024年营收将实现中单位数增长，利润率保持平稳，长期健康增长可期。国盛证券维持“买入”评级，并预测未来三年业绩将持续增长。