李宁（02331）：2023年业绩点评：库存周转回归健康水平，看好2024年稳健发展

中心思想 2023年业绩承压与渠道结构优化 李宁公司在2023年面临营收增长放缓和归母净利润下滑的挑战，但毛利率保持稳定，且直营渠道表现突出。公司积极应对市场变化，通过优化渠道结构、处理低效店铺以及加强库存管理，使库存周转回归健康水平。 稳健发展展望与盈利能力提升 尽管宏观经济和市场竞争带来压力，公司通过持续提升品牌力、产品力以及改善折扣策略，预计2024年盈利能力有望增强。分析师维持“买入”评级，看好公司长期稳健发展潜力。 主要内容 2023年业绩回顾与渠道表现分析 2023年，李宁公司实现营业总收入275.98亿元人民币，同比增长7.0%。然而，归母净利润为31.87亿元人民币，同比下降21.6%，归母净利率降至11.5%，较2022年下降4.2个百分点。毛利率保持在48.4%，与2022年持平。 从品类来看，鞋类收入133.89亿元，同比微降0.7%；服装收入124.11亿元，同比增长15.9%；器材及配件收入17.99亿元，同比增长11.3%。服装和器材品类表现出较强的增长势头。 在渠道方面，直营渠道表现最为突出，收入69.07亿元，同比增长29.6%。特许经销商渠道收入126.28亿元，同比增长0.6%。电商渠道收入75.31亿元，同比增长0.9%。国际市场收入5.32亿元，同比增长16.6%。直营渠道的显著增长是2023年收入增长的主要驱动力之一。 盈利能力与费用结构变动 2023年公司整体毛利率为48.8%，与上年持平。其中，线下直营店铺的折扣有所改善，带动直营毛利率提升0.2个百分点。然而，电商渠道竞争加剧导致其毛利率下降0.8个百分点。归母净利率的下降主要受费用端影响，ROE为13.08%，较2022年下降4.81个百分点。 费用方面，广告推广开支占比9%，较2022年增加0.2个百分点；研发开支占比2.2%，增加0.1个百分点；员工开支占比8.7%，增加1个百分点。费用率的提升对净利润造成一定压力。展望2024年，预计公司折扣将持续改善，电商及直营渠道毛利率有望同比提升，从而带动整体盈利能力增强。 库存管理与零售流水表现 截至2023年末，公司整体存货周转天数为63天，较2022年增加5天。存货总额为24.93亿元，同比增长2.7%。全渠道库销比为3.6个月，新品库存占比达到87%，显示公司在库存周转和库龄结构方面保持在良好水平，库存管理健康。 零售流水方面（不包括李宁YOUNG），2023年整体零售流水录得20%-30%低段增长。其中，线下渠道（零售+批发）录得20%-30%高段增长，零售（直接经营）录得50%-60%低段增长，批发（特许经销商）录得10%-20%高段增长。电商渠道录得中单位数增长。 同店增长方面，2023年公司整体平台同店销售下降低单位数。具体来看，直营渠道增长10%-20%低段，批发渠道下降低单位数，电商渠道下降高单位数。这表明在弱复苏的市场环境下，同店增长面临一定压力，尤其是电商渠道。 渠道及店铺结构优化策略 截至2023年末，公司总销售点位共计7668个，较2022年增加65个。其中，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6240个，较2022年减少55个，零售点位增加68个，批发点位减少123个。李宁YOUNG销售点数量共计1428个，较2022年增加120个。 公司持续优化渠道结构和提升渠道效率，积极扩张在优质购物中心和奥莱渠道的业务版图，同时处理低效店铺，以改善整体店铺结构。这一策略旨在提升单店效益和品牌形象。 盈利预测与投资评级 受宏观经济形势影响，分析师调整了公司盈利预测。预计公司2024-2026年将实现收入292.3亿元、323.6亿元和360.7亿元人民币，同比分别增长6%、11%和11%。归母净利润预计分别为34.5亿元、39.2亿元和43.9亿元人民币，同比分别增长8%、14%和12%。 基于2024年3月20日收盘价21.45港元，对应PE估值为15/13/12X。分析师长期看好公司品牌力及产品力的增强，预计将实现利润率提高，因此维持“买入”评级。 风险提示包括宏观经济波动、行业竞争、消费者偏好变化、产品推出不及预期、供应链风险以及新品牌增长不及预期等。 总结 李宁公司在2023年面临营收增速放缓和归母净利润下滑的挑战，但其毛利率保持稳定，且直营渠道表现出强劲增长。公司在库存管理方面表现健康，库存周转和库龄结构良好。尽管整体同店销售增长承压，尤其是在电商渠道，但公司积极通过优化渠道及店铺结构，减少低效批发点位并扩张优质零售渠道，以提升运营效率和盈利能力。分析师调整了未来盈利预测，但基于对公司品牌力、产品力提升以及渠道优化策略的信心，维持“买入”评级，看好公司长期稳健发展。