美丽田园医疗健康（02373）：客流驱动收入业绩高增，收购奈瑞儿提升美业份额

中心思想 业绩强劲增长与多元业务驱动 美丽田园医疗健康在2023年展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现显著提升，分别同比增长31.2%和109.2%。这一增长主要得益于客流的恢复、各业务板块的协同发展以及公司在医美和亚健康服务领域的转化率提升。美容和保健服务、医疗美容服务以及亚健康医疗服务均实现了稳健乃至高速的增长，其中亚健康医疗服务增速最快，显示出公司在多元化健康服务布局上的成效。 战略收购强化市场地位与盈利前景 公司拟以3.5亿元收购奈瑞儿70%股权，此举被视为一项重要的外延式扩张策略。奈瑞儿作为国内领先的智能美养品牌，拥有广泛的门店网络和会员基础，尤其在大湾区市场具有显著影响力。此次收购不仅有望大幅提升美丽田园在美业市场的份额，增强其在大湾区的会员基础，还将进一步完善公司在大健康板块的布局，为会员提供更全面的全生命周期服务。通过内生增长与外延并购双轮驱动，美丽田园的综合实力和未来盈利能力有望得到进一步增强。 主要内容 2023年财务表现回顾 收入与利润实现高速增长 美丽田园医疗健康于2023年实现了显著的财务增长。报告显示，公司全年实现总收入21.5亿元人民币，同比增长高达31.2%。在盈利能力方面，归属于母公司净利润达到2.2亿元人民币，同比激增109.2%。经调整后的净利润也表现出色，达到2.4亿元人民币，同比增长53.2%。每股收益（EPS）为0.94元。这些数据共同表明，公司在2023年实现了收入和利润的快速增长，盈利能力大幅提升。 拟收购奈瑞儿70%股权 公司公告拟以3.5亿元人民币收购奈瑞儿70%的股权。奈瑞儿成立于2007年，是一家国内领先的智能美养品牌，旗下拥有80家美容及医疗保健服务门店、6家医疗美容服务门诊以及2家中医门店，主要分布在广州、深圳等大湾区核心城市。2023年，奈瑞儿实现收入5.14亿元，净利润33.4百万元。此次收购款项将分三期支付，并与奈瑞儿未来的净利润表现挂钩（24H1实现净利润0.2亿元，24年实现净利润0.5亿元）。此项外延式并购有望显著提升美丽田园在美业市场的份额，并进一步增厚公司业绩。 业务运营分析 客流驱动各业务板块收入增长 2023年，美丽田园的收入增长主要由客流恢复和转化率提升驱动。 美容和保健服务：该业务板块实现收入11.9亿元，同比增长26.1%，客流的恢复是其快速增长的主要原因。 医疗美容服务：实现收入8.5亿元，同比增长37.1%，医美业务的转化率进一步提升，增速高于生美业务。 亚健康医疗服务：实现收入1.0亿元，同比增长47.6%，是增速最快的业务板块，这得益于公司在产品开发上的投入以及会员对大健康服务的日益重视。 会员数据与消费行为分析 公司会员数量稳健增长，且平均消费和到店频次均有所提升： 美容和保健服务直营门店：活跃会员达到9万名，同比增长19.4%。每名活跃会员年平均消费人民币1.1万元，同比增长8.7%；平均到店10.0次，同比增长1.0次。 医疗美容服务：活跃会员数量达2.4万名，同比增长30.6%。每名活跃会员年平均消费人民币3.5万元，同比增长4.5%；平均到店2.9次，同比增长0.2次。 亚健康医疗服务：活跃会员数量同比增长36.5%，达0.4万名。每名活跃会员年平均消费人民币1.7万元，同比增长5.4%；平均到店4.0次，同比增长0.5次。 总体来看，客流恢复、线上引流以及服务品质的提升共同拉动了会员的稳健增长和整体客单价的提高。 门店网络稳健扩张 截至2023年末，公司生美板块门店总数达到400家，其中直营门店201家，加盟门店199家。报告期内，公司新开门店47家，收购3家，同时关闭了28家门店，显示出公司在门店网络上的稳健扩张和优化策略。 盈利能力提升 规模效应带动净利率显著改善 2023年，公司净利率同比提升4个百分点至10.7%，主要得益于规模效应的显现和期间费用率的优化。 毛利率提升：公司整体毛利率提升1.7个百分点至45.6%。 美容和保健服务直营业务毛利率上升4.1个百分点至37.6%。 医美毛利率略有下降1.5个百分点至53.8%。 亚健康评估业务毛利率大幅上升8.2个百分点至46.7%。 毛利率的提升主要归因于收入规模效应，使得人力、折旧摊销等固定费用率得到优化。 期间费用率优化：2023年，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为17.6%、16.4%和1.6%。其中，管理费用率同比下降3.54个百分点，主要得益于人力成本、折旧摊销的规模效应以及上市开支的减少。 战略协同与未来展望 收购奈瑞儿的战略意义 公司与奈瑞儿的强强结合预计将产生显著的协同效应。此次收购将： 增强大湾区会员基础：奈瑞儿在大湾区的门店网络和会员资源将有效补充美丽田园的市场覆盖。 完善大健康板块布局：进一步丰富公司在大健康领域的服务种类和能力。 提供全生命周期服务：通过整合双方资源，为会员提供更全面、更深入的健康与美丽服务。 此次收购是公司“内生+外延”发展战略的重要一步，有望进一步提升公司的综合竞争力和市场领导地位。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与估值分析 中邮证券调整了美丽田园的盈利预测，预计2024年至2026年公司归母净利润将分别达到2.8亿元、3.5亿元和4.0亿元。对应的市盈率（PE）分别为12倍、10倍和8倍。基于这些预测，中邮证券维持对美丽田园的“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括： 行业景气度不及预期：宏观经济波动或消费者信心下降可能影响美业整体发展。 竞争加剧：市场竞争的日益激烈可能导致公司净利率承压。 财务指标概览 关键财务数据预测 项目/年度 (百万元) 2023N 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,145.07 2,633.11 3,341.79 3,761.90 增长率 (%) 31.16 22.75 26.91 12.57 归属母公司净利润 215.66 276.46 348.67 403.33 增长率 (%) 109.15 28.19 26.12 15.68 EPS (元/股) 0.94 1.17 1.48 1.71 市盈率 (P/E) 10.84 12.12 9.61 8.30 市净率 (P/B) 3.01 3.11 2.35 1.83 主要财务比率分析 成长能力：营业收入和归母净利润预计在未来几年保持稳健增长，尽管增速可能有所放缓，但仍处于健康水平。 获利能力：毛利率预计维持在45.55%的较高水平，净利率在10.50%至10.72%之间波动，显示公司持续的盈利能力。ROE和ROIC也保持在20%以上，体现了良好的资本回报效率。 偿债能力：资产负债率预计逐年下降，流动比率逐年上升，表明公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 营运能力：应收账款周转率和存货周转率保持在较高水平，总资产周转率稳定，显示公司资产运营效率良好。 现金流量：经营活动现金流净额预计持续为正且保持较高水平，为公司的投资和发展提供充足的现金支持。 总结 美丽田园医疗健康在2023年取得了令人瞩目的业绩，收入和归母净利润均实现大幅增长，这主要得益于客流的强劲恢复、多元化业务的协同发展以及医美和亚健康服务转化率的提升。公司在美容和保健、医疗美容以及亚健康医疗服务三大核心业务板块均表现出色，并通过会员数量和客单价的增长进一步巩固了市场地位。 在盈利能力方面，规模效应的显现和期间费用率的优化使得公司净利率显著提升。展望未来，公司拟以3.5亿元收购奈瑞儿70%股权的战略举措，将进一步强化其在大湾区的市场份额和会员基础，完善大健康板块布局，并通过内生增长与外延并购的双轮驱动，有望持续提升综合实力和盈利能力。尽管存在行业景气度不及预期和市场竞争加剧等风险，但中邮证券维持“买入”评级，并对公司未来几年的盈利增长持乐观态度。