药明生物（02269）：业绩稳健符合预期，新增项目数逐季恢复，持续增长可期-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩稳健增长，非新冠业务驱动显著

药明生物2023年实现收入170.3亿元，同比增长11.6%，符合市场预期。尽管归母净利润同比下降23.1%，但归母经调整净利润仅同比下降4.6%，显示出公司核心业务的韧性。非新冠业务是主要的增长引擎，其收入同比大幅增长约37.7%，尤其非新冠后期与商业化项目收入同比激增101.7%，有效对冲了新冠相关业务的下降影响。

项目数量创新高，未来增长潜力巨大

公司综合项目数量在2023年达到698项，相较去年同期的588个同比增长18.7%，其中非新冠新增项目数量创下年度历史记录。临床后期和商业化项目数量显著增加，特别是新增9个“win-the-molecule”临床后期和商业化生产项目，创历史新高，为未来收入增长奠定坚实基础。截至2023年底，公司未完成订单总金额高达205.92亿美元，其中38.5亿美元预计在三年内完成，为公司可持续增长提供了坚实保障。

主要内容

2023年财务表现与业务结构分析

整体业绩符合预期： 药明生物2023年实现收入170.3亿元，同比增长11.6%，符合市场预期。归母净利润为34.0亿元，同比降低23.1%；归母经调整净利润为47.0亿元，同比下降4.6%。
非新冠业务强劲增长： 非新冠项目收入同比大幅增长约37.7%，其中非新冠后期与商业化项目收入同比增速高达101.7%，成为公司业绩增长的核心驱动力。
分阶段收入表现： 临床前期、临床I期与II期、临床III期与商业化阶段分别实现收入同比增长9.2%、12.7%和12.8%。报告指出，随着欧美生物技术融资触底反弹，预计临床前收入增长有望逐步恢复。
区域与业务板块差异化增长： 从地区看，欧洲地区收入同比增长101.9%，其他地区增长37.7%，而北美和中国地区收入分别同比下降5.0%和16.1%。在业务板块方面，XDC业务表现尤为突出，收入同比激增207.6%，生物药业务同比增长3.3%。

项目管线扩张与订单储备充足

综合项目数量创新高： 22023年公司综合项目数量达到698项，较去年同期的588个同比增长18.7%。其中，非新冠综合项目数量增加132个，创下年度非新冠新增数量历史记录。
后期项目增长显著： 分阶段看，临床前、I期、II期、III期和商业化项目数量分别达到339、203、81、51和24个（去年同期分别为300、166、68、37和17个）。公司商业化生产项目从去年的17个增至24个，同时新增9个“win-the-molecule”临床后期和商业化生产项目，创下历史新高，有力助推增长势头。
新增项目数逐季恢复： 2023年Q1-Q4新增项目数分别为8、46、61、132个，显示出新增项目数在第一季度受生物技术融资放缓影响最大后，自第二季度以来已开始显著复苏，下半年恢复更快。
未完成订单保障未来增长： 截至2023年底，公司未完成订单总金额达到205.92亿美元，其中未完成服务订单133.98亿美元，未完成潜在里程碑订单71.9亿美元。预计3年内完成的订单达38.5亿美元，为公司后续可持续增长提供坚实保障。

研发管线布局与2024年展望

全面且前瞻的研发管线： 2023年，公司合计689个综合项目中，单抗、双抗、ADC、融合蛋白、其他蛋白和疫苗分别有308、114、143、72、36和25个。公司研发管线覆盖各类生物药，为全球客户创新持续赋能。
2024年稳健增长预期： 公司预计2024年将实现5-10%的收入增长，非新冠收入预计增长8-14%。分析师预测2024-2026年收入将分别达到184.8亿元、213.5亿元和248.3亿元，同比增长8.5%、15.5%和16.3%；归母净利润将分别达到38.34亿元、45.68亿元和53.66亿元，对应增速分别为12.8%、19.1%和17.5%。
维持“买入”评级： 基于稳健的业绩表现、强劲的项目增长势头和充足的订单储备，分析师维持药明生物“买入”评级。
风险提示： 报告提示了行业增速不及预期、政策负向影响以及客户产品终端销售不及预期等潜在风险。

总结

药明生物2023年业绩表现稳健，收入达到170.3亿元，同比增长11.6%，符合市场预期。尽管归母净利润有所下降，但经调整净利润降幅有限，且非新冠业务，特别是后期商业化项目，实现了高达101.7%的收入增长，成为公司业绩的核心驱动力。公司项目管线持续扩张，综合项目数量增至698项，非新冠新增项目数量创历史新高，且新增项目数在2023年逐季恢复，显示出强劲的复苏势头。高达205.92亿美元的未完成订单总额，特别是预计三年内完成的38.5亿美元订单，为公司未来可持续增长提供了坚实保障。此外，公司研发管线布局全面且前瞻，涵盖多种前沿生物药类型。展望2024年，公司预计收入将实现5-10%的增长，非新冠业务增长8-14%，分析师维持“买入”评级，认为公司持续增长可期，但投资者仍需关注行业增速、政策变化及客户产品终端销售等潜在风险。

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