药明生物（02269）：2023年年报点评：商业化生产持续扩张，综合项目数稳步提升

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 药明生物2023年业绩符合预期，尽管归母净利润受多重因素影响有所下滑，但非新冠业务实现165.1亿元收入，同比增长37.7%，成为核心增长动力。公司通过“win-the-molecule”战略持续拓展项目，商业化项目数量增至24个，其中非新冠项目达16个，显示出M端（商业化生产）的强劲发力。 产能扩张与未来增长潜力 公司在2024年展现出良好的新增项目势头，截至3月22日新增项目数达25个，远超去年同期。爱尔兰基地产能爬坡超预期，预计2024年实现盈亏平衡，2025年接近满产，这将显著改善公司毛利率水平，推动利润增速快于收入增速。结合全球生物技术投融资环境的改善，公司未来增长潜力可期，维持“买入”评级。 主要内容 2023年业绩回顾与业务表现 财务概览与非新冠业务驱动 药明生物2023年实现收入170.3亿元，同比增长11.6%；归母净利润34.0亿元，同比下降23.1%；经调整纯利49.5亿元，同比下降2.0%，整体符合市场预期。非新冠业务表现强劲，收入同比增长37.7%至165.1亿元，有效对冲了新冠业务的下滑影响。 区域市场扩张与项目新增 按地区划分，非新冠业务在欧洲市场实现172.4%的收入高速增长，成为公司收入稳健增长的主要贡献地。北美地区收入同比增长20.2%，中国地区则略有下降1.2%。公司新增项目数从2023年第二季度开始恢复，全年四个季度分别新增8、38、15、71个项目，显示出业务拓展的积极态势。 商业化与ADC业务的显著进展 商业化项目数量与收入贡献 公司综合项目数达到698项，通过“win-the-molecule”战略成功赢取18个外部项目，包括7个三期临床项目和2个商业化项目。商业化项目总数已达24个，其中非新冠项目从2022年的11个增至16个。三期及商业化项目的非新冠收入同比增长101.7%，表明公司在商业化生产阶段（M端）的发力已取得显著成效。 ADC业务的快速发展 抗体偶联药物（ADC）业务保持高速增长，项目数同比增长52.1%至143个。其中，有21个项目处于临床II/III期，另有5个PPQ项目预计即将提交新药上市申请，预示着ADC业务未来商业化潜力巨大。 未来展望、盈利预测与风险提示 2024年项目势头与海外产能爬坡 截至2024年3月22日，公司新增项目数为25个，远高于去年第一季度的8个，显示出2024年良好的开局势头。随着全球生物技术融资环境的持续改善以及美联储降息周期的预期，CXO行业有望迎来整体改善。公司爱尔兰基地产能爬坡超预期，预计2024年实现盈亏平衡，2025年产能接近满产，这将有效提升公司毛利率水平，推动利润增速快于收入增速。 盈利预测调整与评级 考虑到全球生物技术投融资恢复及美国生物法案的不确定性，光大证券下调了药明生物2024-2025年归母净利润预测至40.40亿元和47.42亿元（分别下调1.9%和15.4%），并新增2026年归母净利润预测为53.89亿元。对应2024-2026年的PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括：公司产能扩张计划或不及预期；生物药CDMO市场的竞争程度加剧；以及美国《生物安全法（草案）》和地缘政治风险可能对海外收入造成影响。 总结 药明生物2023年业绩表现稳健，非新冠业务强劲增长，尤其在欧洲市场实现高速扩张。公司商业化项目和ADC业务取得显著进展，M端发力成效显著。展望2024年，新增项目势头良好，海外产能爬坡将进一步优化盈利结构。尽管面临外部不确定性，但公司作为大分子CDMO龙头，其长期增长潜力依然被看好，维持“买入”评级。