特步国际（01368）：2023年业绩符合预期，索康尼高增转盈-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

生物技术投资的长期价值与当前吸引力

本报告的核心观点是，生物技术行业展现出卓越的长期投资回报潜力，且当前正处于一个极具吸引力的投资窗口。历史数据显示，生物技术股票长期以来持续跑赢大盘，尽管市场情绪短期内可能低迷，但当前估值已降至历史低位，为投资者提供了有利的切入点。此外，宏观经济环境的改善，如通胀放缓和美联储加息周期的结束，进一步为生物技术板块的复苏和增长创造了有利条件。

创新驱动与文明变革的深远影响

生物医学创新正以前所未有的速度加速发展，从基因编辑、细胞疗法到生物电子学和GLP-1类药物，这些突破不仅将深刻改变疾病治疗模式，延长人类寿命，更具备重塑人类文明的巨大潜力。面对即将到来的专利悬崖和内部研发回报率的下降，大型制药公司将不得不通过积极的并购来获取外部创新，这为生物技术公司提供了明确的增长路径和退出机会。医疗支出的持续增长，特别是受人口老龄化和生命延长效应驱动，将进一步支撑生物技术产品的市场需求。

主要内容

看好生物技术

Stifel Healthcare作为一家领先的投资银行，凭借其深厚的行业知识和差异化的能力，在生物制药领域取得了显著成就。该团队拥有100多名专业人士，覆盖生物制药、专业制药、医疗信息技术、医疗技术与诊断以及医疗服务等四个垂直行业。自2020年以来，Stifel已主导承销195项融资，为300家医疗保健公司筹集了超过1185亿美元的资金。其并购特许经营权也表现出色，自2010年以来完成了147项咨询交易，总价值达273亿美元。Stifel对生物制药行业持高度看好态度，并提供了全面的咨询服务。

生物技术投资的理由

投资生物技术有七大核心理由：

历史回报：生物技术投资在历史上持续跑赢大盘。
估值吸引力：当前估值处于极具吸引力的水平。
宏观环境改善：宏观经济前景正转向有利于生物技术。
药企并购需求：大型制药公司别无选择，只能积极收购生物技术公司。
医疗支出加速：未来医疗支出将加速增长。
生物医学创新加速：生物医学创新速度正在加快。
改变文明潜力：生物技术有潜力改变人类文明。报告指出，我们正从过去二十年由科技驱动的时代，转向一个由生命科学驱动的长期时期。医疗保健已成为经济的重要组成部分，其中“高科技”部分，特别是生物技术，将无限期地以高于整体经济的速度增长。底层创新的大规模加速以及对生命延长需求的持续增长，将对人类寿命和文明进步产生深远影响。

生物技术投资曾带来丰厚回报

历史业绩表现

自1999年1月至2023年11月3日，纳斯达克生物技术指数（NBI）累计上涨781%，显著超越标普500指数（243%）、科技精选指数XLK（395%）和罗素2000指数（312%）。在过去30年（1993年11月至2023年9月30日），生物技术股票上涨了20倍，年复合增长率（CAGR）为10.4%。尽管期间经历了三次“泡沫”和随后的调整，但整体趋势始终向上。一项对1930年至2015年数据的研究显示，在17个五年投资周期中，制药股组合在12个周期（70.5%）中跑赢大盘，且从未出现亏损。在1980年至2015年的35年间，生物技术股的平均年回报率为14%，高于制药股的13%和整体市场的11%。此外，生物科技风险投资基金也显著跑赢公开市场。

行业投资环境的演变

与20年前相比，当前的生物技术行业更具投资吸引力。行业正在向更可持续、多产品线的公司发展，许多公司不再依赖单一药物，而是拥有多元化产品线，且大型市值公司数量增加，盈利能力和现金流更强。生物技术行业受经济衰退影响较小，具有防御性特征，因为对药品和医疗保健的需求是持续的。基因靶向药物的研发成功率更高，因为基因组学和其他“组学”技术正在指导药物靶点选择。研发效率正在提高，每批准一种新药的研发支出自2010年以来呈下降趋势，打破了“Eroom定律”。对遗传学和疾病的理解呈爆炸式增长，OMIM数据库中与表型相关的基因数量持续增加，基因证据支持的药物靶点获批的可能性是非基因靶点药物的2-3倍，甚至更高。Alnylam的RNAi平台就是一个成功案例，其药物开发成功率远高于行业平均水平。

当前估值具有吸引力

市场低迷与估值现状

2023年生物技术行业经历了“洗牌期”，超过200家生命科学公司市值低于其现金储备，这通常预示着投资者对公司未来价值的严重不信任。全球公开交易生物技术公司的总企业价值（EV）在2023年11月17日为1730亿美元，仅为2021年2月峰值（5980亿美元）的不到30%，也仅为制药行业总价值的6%。市场情绪普遍悲观，许多投资者因宏观经济担忧、利率上升和通胀压力而撤离，导致市场两极分化，负面消息对股价影响巨大。

历史周期性与情绪的自我修正

学术研究表明，投资者情绪会影响短期股价，但这种影响往往是自我修正的。当市场情绪低迷时，被压低的股价会为理性投资者创造买入机会。历史上，生物技术行业曾多次经历低迷期，例如2002-2003年和2016年，当时市场普遍悲观，但随后纳斯达克生物技术指数在接下来的十年和五年内分别实现了三倍以上的增长。当前高利率对生物技术等长期投资构成负面影响，但随着基本面改善，负面情绪有望自我修正。