诺泰生物（688076）：自主产品放量驱动业绩增长，看好公司后续多肽业务弹性

中心思想 自主产品驱动业绩高增长，多肽业务弹性显著 诺泰生物2023年业绩表现亮眼，营业收入和扣非归母净利润实现大幅增长，主要得益于自主选择产品业务的强劲放量。特别是GLP-1系列多肽原料药需求旺盛以及磷酸奥司他韦胶囊等制剂产品销售额的爆发式增长，共同推动了公司整体业绩的超预期增长。公司在多肽领域持续强化研发投入和产能布局，前瞻性地获得了司美格鲁肽、利拉鲁肽等重磅多肽原料药的FA letter，并建成了吨级产能，为未来多肽业务的持续高弹性增长奠定了坚实基础。通过董事长挂帅的BD团队建设，公司成功拓展了国内外市场，并签订了多项重要的CDMO合作协议，进一步提升了市场竞争力。 战略布局与未来增长点，盈利能力持续提升 诺泰生物战略布局寡核苷酸药物领域，为公司开辟了新的业绩增长点，子公司诺泰诺和已实现扭亏为盈。展望未来，随着下游客户产品逐步上市，公司自主产品有望加速放量。在多肽业务方面，GLP-1系列多肽的全球市场潜力巨大，诺泰生物凭借其在研发、生产和BD方面的优势，有望持续受益。公司财务状况稳健，现金流充沛，毛利率提升显示出规模效应，研发投入的持续加大则保障了长期竞争力。预计未来几年归母净利润将保持高速增长，维持“买入”评级。 主要内容 2023年度业绩亮点与核心增长引擎 诺泰生物2023年实现营业收入10.34亿元，同比大幅增长58.69%；归母净利润1.63亿元，同比增长26.20%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比激增102.31%。其中，2023年第四季度实现营业收入3.24亿元，同比增长20.45%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长12.20%。全年业绩略超预期，显示出强劲的增长势头。 从业务板块来看，自主选择产品业务收入达到6.29亿元，同比激增145.48%，是公司业绩增长的主要驱动力。这主要得益于：1）司美格鲁肽、利拉鲁肽等GLP-1系列多肽研发需求旺盛，带动上游原料药放量；2）胸腺法新等已上市多肽产品增速亮眼，制剂收入约0.33亿元，同比增长59.42%；3）2023年流感高发，甲流等病毒盛行带动国内磷酸奥司他韦胶囊需求量快速上涨，制剂收入约1.80亿元，同比暴增647.52%。定制类产品业务收入4.04亿元，同比增长3.07%，保持基本稳定。 在财务结构方面，截至2023年末，公司期末现金余额达6.78亿元，同比增长88%，显示出充沛的在手现金。公司毛利率增加了3.4个百分点，体现了自主产品规模效应带来的盈利能力提升。同时，研发费用率增加了1.41个百分点，管理费用率下滑了2.72个百分点，表明公司在加大研发投入的同时，有效控制了管理成本。 多肽与寡核苷酸双线并进，BD能力赋能市场拓展 诺泰生物持续强化多肽业务实力，在研发端，公司2023年先后获得司美格鲁肽、利拉鲁肽等重磅多肽原料药的FA letter，管线涵盖司美、利拉、替尔泊肽、兰瑞肽、胸腺法新等大品种，具备前瞻性布局优势。在生产端，公司106车间已投产，建成吨级产能，并预计到2025年底建成数吨级产能。司美格鲁肽等长链多肽原料药单批产量已达10公斤以上，是CDE登记的五家司美原料药企中唯一包装规格达1kg/袋的企业，彰显了其在规模化生产方面的领先地位。 公司BD能力显著提升，董事长挂帅BD团队，持续吸纳海内外优质人才，构建矩阵式布局，全面覆盖中国、欧美及亚太市场，并积极开拓巴西、希腊、意大利等重要客户。BD成果丰硕，包括国内GLP-1创新原料药CDMO合作、欧洲司美格鲁肽战略合作协议、拉美口服司美格鲁肽原料药合作以及与欧洲大型药企签订的1.02亿美元CDMO长期供货合同，这些合作将为公司带来长期稳定的收入。 此外，公司基于现有业务优势，战略性延伸拓展寡核苷酸领域，以期打造新的业绩增长引擎。子公司诺泰诺和的GMP中试产线已顺利投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大的需求。2023年，诺泰诺和已实现扭亏为盈，标志着该新业务板块的良好开端。 国盛证券看好公司客户持续拓展，自主产品随下游客户产品逐步上市而加速放量。预测2024-2026年归母净利润分别为2.21亿元、3.06亿元、4.17亿元，分别同比增长35.7%、38.4%、36.4%。对应PE分别为54X、39X、28X，维持“买入”评级。同时，报告提示了销售不及预期、产品研发进展不及预期、行业竞争加剧等风险。 总结 诺泰生物2023年年报显示，公司业绩实现高速增长，主要得益于自主选择产品业务的强劲放量，特别是GLP-1系列多肽原料药和磷酸奥司他韦制剂的爆发式增长。公司在多肽领域持续加大研发投入和产能建设，通过前瞻性布局和强大的BD能力，成功拓展了国内外市场，并签订了多项重要合作协议。此外，公司战略性拓展寡核苷酸药物领域，并已取得初步成效。财务状况稳健，盈利能力持续提升。展望未来，诺泰生物有望凭借其在多肽和寡核苷酸领域的双轮驱动，实现业绩的持续高速增长。尽管存在销售不及预期、研发进展不及预期和行业竞争加剧等风险，但整体而言，公司发展前景广阔，维持“买入”评级。