美亚光电（002690）：色选机、CBCT稳健增长，静待医疗新品放量

中心思想 核心投资逻辑与增长潜力 本报告维持对美亚光电（002690）的“增持”评级，核心投资逻辑在于公司色选机和CBCT业务的稳健增长，以及未来医疗新品放量带来的业绩驱动。尽管CBCT业务面临价格竞争，但公司通过数字化转型和高端医疗器械的研发与推广，展现出较强的盈利韧性和长期增长潜力。 业绩驱动因素分析 公司2023年第四季度营收增速达到全年最高，显示出业务加速增长的态势。分产品看，色选机业务保持强劲增长，工业检测设备实现快速放量，而医疗设备（特别是脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT）的成功取证和示范性推广，预示着公司在非口腔高端医疗影像领域将迎来新的增长点。此外，数字化平台的建设也为公司高质量发展奠定基础。 主要内容 2023年度业绩回顾 公司2023年全年实现营业收入24.25亿元，同比增长14.55%；归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%；扣非归母净利润6.95亿元，同比下降1.14%。其中，第四季度营收增速达到24.39%，为全年最高，显示出营收增长的加速趋势。 产品线表现与市场竞争 色选机业务：实现收入14.76亿元，同比增长19.44%，保持稳健增长。 CBCT业务：实现收入7.56亿元，同比增长5.51%，增速为个位数，主要受行业价格竞争影响，导致营收增速低于销量增速。 工业检测设备：实现收入1.57亿元，同比增长60.98%，呈现快速放量态势。 盈利能力：公司整体毛利率同比下降1.48个百分点至51.49%。其中，色选机毛利率同比下降0.17个百分点至49.29%，医疗设备（主要为CBCT）毛利率同比下降2.22个百分点至53.65%。尽管面临价格竞争，公司盈利能力仍表现出较强韧性。 数字化转型与创新平台 公司积极加码数字化转型，正式发布“美亚美牙”口腔健康数字化云平台和美亚智联工业互联网平台，初步建成“一湖两云”数字化运营体系。“美亚美牙”平台已有超过3000家客户使用，推动公司高质量发展。 医疗新品储备与市场拓展 公司在医疗设备领域新品储备充足，并已取得突破性进展。自主研发的脊柱外科手术导航设备已取得医疗器械注册证，并在多家医院进行示范性推广应用，成功配合完成数十例手术，正向批量化市场应用推进。2024年2月，公司自主研发的移动式头部CT也取得了医疗器械注册证，进一步丰富了医疗产品线，静待未来放量。 盈利预测与估值分析 报告预计公司2024-2026年营业收入分别为28.28亿元、32.89亿元、37.84亿元，同比增速分别为16.62%、16.29%、15.05%。归母净利润分别为8.32亿元、9.65亿元、11.10亿元，同比增速分别为11.76%、15.94%、14.98%。对应2024-2026年PE分别为20.31倍、17.52倍、15.23倍。基于此，报告维持“增持”评级。 风险提示 公司面临新品开拓不及预期和市场竞争加剧的风险。 总结 美亚光电在2023年实现了营收的稳健增长，尤其第四季度表现强劲。公司核心业务色选机和CBCT保持增长，其中色选机表现突出，工业检测设备快速放量。尽管CBCT业务受到价格竞争影响，但公司通过数字化转型和高端医疗新品的研发与取证，成功拓展了非口腔医疗影像领域，如脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT，为未来业绩增长注入新动力。报告预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需关注新品开拓和市场竞争风险。