思派健康（00314）：2023年业绩点评：业绩符合预期，亏损大幅收窄，看好24年健康保险业务发展

中心思想 业绩稳健增长与战略性亏损收窄 思派健康2023财年收入实现14.4%的稳健增长，达到47.12亿元，毛利率提升0.6个百分点至8.8%。尽管公司仍处于亏损状态，但经调整净利润亏损大幅收窄42%至1.5亿元，净利润亏损收窄82%至2.56亿元，显示出公司在业务扩张的同时，盈利能力和成本控制方面取得显著改善。 健康保险业务的未来增长引擎 报告强调，健康保险业务是思派健康2024年的重要看点，预计将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。该业务在2023年实现了17.4%的收入增长和64.2%的稳定毛利率，其中企业健康险客户数量激增90%，惠民保个人在保会员也保持增长。公司将继续对企业健康险进行战略性投入，并优化惠民保业务以实现降本增效，预计健康险业务在2024-2026年将保持22%-25%的高速增长。 主要内容 2023财年财务表现与业务亮点 2023财年整体业绩: 公司全年收入达47.12亿元，同比增长14.4%。 毛利率提升0.6个百分点至8.8%。 经调整净利润亏损收窄至1.5亿元，同比减少42%。 净利润亏损收窄至2.56亿元，同比减少82%。 特药药房业务（DTP）表现: 特药药房收入稳定增长14.4%至41.88亿元，占总收入的绝大部分。 毛利率为4.7%，略有下降0.3个百分点。 截至2023年底，中国内地特药药房数量为95家，较2022年减少1家。 单店平均收入显著增长15.6%至4408万元，显示出运营效率的提升。 医生研究协助业务（SMO）亮点: 医生研究协助收入增长13.3%至3.62亿元。 毛利率大幅增长11个百分点至31.7%，实现规模化盈利。 全年项目总数达1400个，其中新增137个项目，保持前十大客户100%的客户留存率。 健康保险服务业务高速发展: 健康保险服务收入迅速增长17.4%至1.62亿元。 毛利率保持稳定在64.2%，同比微增0.7个百分点。 企业健康险客户数量激增90%至超过76万人。 惠民保个人在保会员数量超过1400万，同比增长12.8%。 2023年业务总结: 公司业务实现有机增长，SMO毛利率的显著增长是总体亏损收窄的主要原因。 未实现盈利主要归因于对企业健康保险的战略性投入。 展望2024年，健康保险业务被视为重要看点，惠民保将侧重降本增效，企业健康险将继续扩张规模并控制赔付金额以实现收益。 盈利预测、估值与风险分析 盈利预测与估值: 基于公司业务布局和宏观环境变化，海通国际调整了思派健康2024-2026年的营业收入预测，分别为54.68亿元、62.93亿元和71.85亿元，同比增速分别为16%、15%和14%。 归母净利润预测调整为2024年亏损0.73亿元，2025年盈利0.42亿元，2026年盈利1.06亿元，显示出公司有望在未来两年内实现扭亏为盈。 分业务板块来看，DTP药房业务预计2024-2026年收入分别为48.45亿元、55.64亿元和63.44亿元，增速保持在14%-16%。 SMO业务预计2024-2026年收入分别为4.20亿元、4.78亿元和5.36亿元，增速为12%-16%。 健康险业务预计2024-2026年收入分别为2.03亿元、2.50亿元和3.05亿元，增速高达22%-25%。 采用PS估值法，给予思派健康2024年收入预测值1.5倍PS，目标价设定为11.71港元，维持“优于大市”评级。 风险因素: 健康险业务发展不及预期。 DTP药房扩张速度不及预期。 处方药外流政策风险。 SMO行业政策监管风险。 公司成本费用控制风险。 医药行业反腐风险。 总结 思派健康在2023财年展现出稳健的收入增长和显著的亏损收窄，主要得益于特药药房业务的稳定贡献和医生研究协助业务（SMO）毛利率的大幅提升。公司对健康保险业务进行了战略性投入，该业务在客户数量和收入方面均实现高速增长，并被视为2024年及未来的核心增长点。尽管面临多重市场和政策风险，但分析师基于对各业务板块的积极预测，上调了盈利预期，并维持“优于大市”的投资评级，看好公司未来的发展潜力。