开立医疗（300633）：23Q4环比改善，内镜板块持续驱动增长，新产品放量值得期待

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 开立医疗在2023年实现了营业收入和归母净利润的稳定较快增长，分别达到21.2亿元和4.54亿元，同比增幅均超过20%。尤其值得关注的是，23Q4单季度业绩环比显著改善，营业收入和归母净利润分别环比增长53.7%和181.37%，显示出公司在年末的强劲复苏势头和经营效率的提升。尽管毛利率和净利率同比略有下降，但整体盈利能力保持在较高水平。 内镜与高端产品驱动未来 内镜业务已成为公司业绩增长的核心驱动力，2023年实现收入8.5亿元，同比增长39.02%，预计将继续保持高速增长。公司持续推出并升级多款高端内镜产品，如HD-580系列、超声内镜系统以及国内首款头端可拆卸式十二指肠内窥镜等，显著提升了产品竞争力并拓宽了临床应用范围。同时，超声业务也通过S80/P80系列、凤眼S-Fetus 5.0等新一代超高端和人工智能产品的推出，实现了高端化和全场景化的战略布局，为公司未来增长注入新动能。海外业务的持续拓展和本地化建设，也为公司贡献了近半的收入，并有望成为新的增长极。 主要内容 2023年度财务表现与季度改善 开立医疗在2023财年展现出稳健的财务增长态势。全年实现营业收入21.2亿元，同比增长20.29%；归属于上市公司股东的净利润为4.54亿元，同比增长22.88%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.42亿元，同比增长29.52%。这些数据显示公司核心业务的盈利能力持续增强。 从单季度表现来看，2023年第四季度（23Q4）业绩环比显著改善。该季度实现营业收入6.52亿元，同比增长27.58%，环比增长高达53.7%。归母净利润达到1.34亿元，同比增长7.57%，环比增长181.37%。扣非归母净利润为1.21亿元，同比增长3.43%，环比增长150.32%。尽管23Q4的毛利率为70.96%，同比降低1.16个百分点，净利率为20.51%，同比降低3.82个百分点，但季度环比的强劲增长表明公司经营效率和市场需求在年末有所回升。 核心业务板块的市场表现与产品策略 超声业务：高端化与全场景布局 2023年，公司超声业务实现收入12.2亿元，同比增长13.28%，在总收入中占比最高，显示出其作为公司基石业务的稳定贡献。公司在超声领域持续推进高端化和全场景化战略。新一代超高端彩超平台S80/P80系列已小规模推向市场，全面完善了全身介入及妇产解决方案，并获得临床高度评价。搭载第五代人工智能产前超声筛查技术“凤眼S-Fetus 5.0”完成临床验证，作为全球首款内置超声主机、基于动态图像自动抓取标准切面的人工智能技术，进一步巩固了公司在高端超声妇产领域的竞争优势。此外，新一代高端便携平台已完成工程化开发，预计2024年上市，将大幅提升公司在高端便携市场的竞争力。在售产品S60/P60系列和ProPet兽用彩超也完成了版本升级，提升了图像质量和功能，增强了市场竞争力。通过超高端彩超及血管内超声的上市，公司已基本完成全身介入、妇产、心血管介入及兽用超声的全面布局，覆盖了所有主要市场领域。 内镜业务：业绩增长的核心驱动力 内镜业务是公司业绩增长的核心驱动力，2023年实现收入8.5亿元，同比增长39.02%，有望继续维持高速增长态势。公司在2022年推出多款高端内镜产品（如超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜EG-UR5、电子扇扫超声内镜EG-UC5T等）的基础上，于2023年对这些产品进行了打磨升级和量产化，特别是光学放大内镜和超声内镜，其产品稳定性和供应量得到快速提升。 2023年，公司还推出了HD-580系列内镜，该系列优化了光学设计，全面提升了各镜种的全频带解析力，提供更高分辨率、更清晰细腻的图像和远景亮度，并通过AI图像降噪技术有效减少了噪点和颗粒，深度契合消化、呼吸以及胆胰外科等相关科室的临床需求。此外，公司还成功推出国内首款头端可拆卸式设计的电子十二指肠内窥镜ED5GT和国内首款支气管内窥镜用超声探头UM-1720，进一步扩展了公司内镜产品的临床应用范围和市场潜力。 全球化布局与新兴市场机遇 海外业务：三位一体的拓展策略 2023年，公司海外业务实现收入9.39亿元，占总收入比重达到44.31%，同比增长18.24%，显示出海外市场对公司业绩增长的重要性。公司海外业务通过“本地化建设、学术互动、产品推广”三位一体的策略取得了显著进展。通过持续提升全球各地海外子公司和服务中心的经营效率和服务水平，公司建立了更高效的管理体系和执行机制，为加速海外本地化布局和高效经营奠定了坚实基础。 在海外超声市场，公司便携超声X系列、E系列通过多元化渠道扩大了市场空间、用户群体和适用科室，销售额持续增长。搭载全方位人工智能前沿技术的中高端超声产品进行了迭代升级并全球发布，重磅推出全新的Cupid系列超声解决方案，为公司在海外中高端超声市场和基础医疗市场创造了更多机会。通过加深本地化子公司建设、扩大本地化团队规模、快速导入智能超声新产品等方式，公司在欧美市场取得了快速增长。 在海外内镜市场，随着内窥镜产品系列的不断丰富和市场渠道力的加强，公司海外营销渠道在数量和质量上持续提升。代表行业最先进水平的超声内镜系统（EUS）获得了海外专家和用户的一致好评，推广两年以来，已在海外25个以上国家实现销售和装机，并取得了积极的使用反馈。 动物医疗：新兴增长路径 动物医疗作为全球新兴市场，公司针对性地推出了动物专用超声产品ProPet系列机型和动物专用一体化内镜产品V-2000，构建了综合性的动物医疗产品解决方案，为公司业务的持续增长开辟了新的增长路径。 投资建议与风险提示 国投证券维持开立医疗“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价47.61元。预计公司2024年至2026年的收入增速分别为23.0%、27.6%、25.4%，净利润增速分别为28.9%、31.0%、30.1%，显示出突出的成长性。目标价相当于2024年35倍的动态市盈率。 同时，报告提示了潜在风险，包括医疗设备采购的政策影响、新产品放量的不确定性以及在研产品的不确定性。 总结 业绩驱动因素与市场竞争力 开立医疗在2023年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持两位数增长，尤其23Q4的环比显著改善，显示出公司强大的市场适应能力和经营韧性。内镜业务作为核心驱动力，以近40%的增速领跑，并通过持续推出高端创新产品，如HD-580系列和超声内镜系统，显著提升了市场竞争力。超声业务则通过高端化和全场景化战略，以S80/P80系列和人工智能技术巩固了其市场地位。公司在研发上的持续投入，确保了产品线的不断创新和升级，是其保持竞争优势的关键。 未来发展展望与潜在挑战 展望未来，开立医疗凭借其在内镜和超声领域的高端产品布局，以及在海外市场的“三位一体”拓展策略，预计将继续保持强劲的增长势头。海外业务贡献了近半收入，且在欧美市场取得快速增长，动物医疗等新兴市场也开辟了新的增长路径。分析师预测公司未来三年收入和净利润将持续高速增长，成长性突出。然而，公司也面临医疗设备采购政策变化、新产品市场放量不及预期以及在研产品开发不确定性等风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响，需要持续关注。总体而言，开立医疗凭借其创新能力、多元化产品组合和全球化战略，具备良好的长期投资价值。