翔宇医疗（688626）2023年年报和2024年一季报点评：2023年经营强势复苏，股权激励彰显信心

中心思想 2023年业绩强劲复苏与盈利能力显著提升 翔宇医疗在2023年实现了经营业绩的强势复苏，各项财务指标均创历史新高，显示出公司在疫后经济活动恢复和康复医疗市场需求增长背景下的强大增长势头。报告期内，公司营业收入达到7.45亿元，同比增长52%；归母净利润为2.27亿元，同比增长81%；扣非归母净利润更是大幅增长162%至2.04亿元。盈利能力的修复尤为显著，销售毛利率同比提升2.35个百分点至68.62%，净利率同比提升5.42个百分点至30.65%，期间费用率则同比下降10.93个百分点至38.65%，各项费用率回归合理水平。这表明公司在营收增长的同时，内部管理效率和成本控制能力也得到了有效提升。 战略布局与未来增长信心 公司持续重视产品研发和技术突破，2023年研发投入达1.07亿元，占营业总收入的14.33%，并新增多项专利和医疗器械注册证，不断完善全院临床康复一体化解决方案。同时，通过加强营销体系建设，扩大营销团队和代理商网络，实现了终端客户业务和服务的全覆盖，有效提升了市场竞争力。在国家康复医疗政策利好频出的背景下，公司积极通过股份回购和股权激励计划，持续调动核心团队积极性，彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。尽管2024年一季度业绩增速受年初费用投放加大影响略低于预期，但分析师仍维持“增持”评级，认为公司作为康复医疗器械龙头，有望充分享受康复产业高景气带来的发展机遇。 主要内容 2023年年度报告业绩概览 翔宇医疗2023年年度报告显示，公司经营业绩实现强劲复苏，各项关键财务指标均表现出色： 营业收入：达到7.45亿元，较上年同期增长52%。 归母净利润：实现2.27亿元，较上年同期大幅增长81%。 扣非归母净利润：为2.04亿元，同比增速高达162%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。 经营活动现金流量净额：为2.28亿元，同比增长22%，反映了良好的现金流状况。 基本每股收益（EPS）：为1.44元。 股利支付：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.30元（含税），股利支付率为36.36%。 整体业绩符合市场预期，创历史新高。 2024年第一季度报告业绩概览 2024年第一季度，公司继续保持营收增长，但利润增速有所放缓： 营业收入：实现1.69亿元，同比增长18%。 归母净利润：为0.39亿元，同比增长3%。 扣非归母净利润：为0.36亿元，同比增长12%。 经营活动现金流量净额：为0.17亿元，同比下降53%，主要受年初费用投放加大影响。 基本每股收益（EPS）：为0.25元。 一季度业绩略低于市场预期，主要原因在于公司在年初加大了费用投放。 经营分析与盈利能力修复 2023年，翔宇医疗的经营活动呈现强势复苏态势，盈利能力得到显著修复： 业绩创历史新高：随着疫后经济活动的恢复和康复医疗行业市场需求的增长，公司全年经营业绩达到历史最高水平。 毛利率提升：公司销售毛利率同比提升2.35个百分点，达到68.62%。 净利率改善：净利率同比提升5.42个百分点，达到30.65%。 费用率合理回归：期间费用率同比下降10.93个百分点，至38.65%，各项费用率实现合理回归，体现了公司在规模扩张中的成本控制能力。 第四季度表现：2023年第四季度，公司实现营业收入2.03亿元，归母净利润0.48亿元，扣非归母净利润0.39亿元，同比分别增长54%、47%和79%。其中，扣非归母净利润增速快于收入增速，与期间费用率的正常回落密切相关。 研发投入与技术创新 公司高度重视产品研发和技术突破，持续加大投入以增强核心竞争力： 研发团队壮大：截至2023年末，公司研发人员数量达到511人，同比增长17.7%，占公司员工总数的28.09%。 研发投入高企：2023年研发投入达1.07亿元，占营业总收入的14.33%。 知识产权成果丰硕：全年新增专利325项，其中发明专利32项，累计获得专利1,549项；新增软件著作权22项，累计获得141项；新增医疗器械注册证/备案凭证77项，累计获得318项。 解决方案完善：核心关键技术的突破和新产品注册证的获取，进一步完善了公司在全院临床康复一体化解决方案方面的能力。 营销体系建设与市场拓展 为巩固市场地位和提升服务质量，公司持续加强营销网络布局和体系建设： 营销团队规模：公司现拥有700余人的营销团队。 代理商网络：拥有700余家代理商。 市场覆盖：实现了终端客户业务和服务的全覆盖。 客户粘性提升：通过有效提升服务质量和服务频次，增加了客户粘性与稳定性，从而提升了公司的核心竞争力。 政策利好与股权激励 康复医疗行业政策环境持续向好，公司通过股权激励等方式彰显发展信心： 政策支持：国家密集出台各项利好政策，助推康复医疗行业快速发展，包括支持社会资本进入康复医疗领域、扩大医保在医疗康复领域的支付面，并将更多医疗康复项目纳入医保支付范围，以及持续推动“将康复贯穿于疾病诊疗全过程”。 股份回购：2023年4月3日，公司完成首次股份回购245万股，回购均价为32.75元/股，使用自有资金总额0.80亿元，回购股份拟全部用于实施员工持股计划或股权激励。2023年8月，公司实施新一轮股份回购，拟使用首发超募资金回购资金总额0.8-1.6亿元，截至目前已回购金额为7,355.32万元。 股权激励计划：2023年7月，公司推出2023年限制性股票激励计划，并于12月完成全部授予180万股。2024年2月，公司又推出2024年限制性股票激励计划，旨在持续调动公司核心团队的积极性。 盈利预测、估值与评级 基于公司加大研发和营销投入、加强核心人员激励的考量，分析师对公司盈利预测进行了调整： 盈利预测调整：下调2024-2025年归母净利润预测分别为2.83亿元和3.49亿元（较上次下调13%和12%），并新增2026年归母净利润预测为4.18亿元。 估值水平：现价（40.18元）对应2024-2026年的PE分别为23倍、18倍和15倍。 公司定位：翔宇医疗被定位为国内康复医疗器械龙头企业，具备突出的研发能力、健全的产品和营销体系，以及提供一体化解决方案的能力。 评级维持：分析师维持对翔宇医疗的“增持”评级，认为公司有望充分享受康复产业高景气带来的发展机遇。 风险提示：主要风险包括康复科建设放缓、行业竞争加剧以及业务规模扩张带来的管理风险。 总结 翔宇医疗在2023年实现了显著的经营复苏，营业收入和归母净利润分别同比增长52%和81%，盈利能力得到大幅修复，各项财务指标均创历史新高。公司通过持续加大研发投入，不断推出创新产品并完善全院临床康复一体化解决方案；同时，积极拓展营销网络，提升市场覆盖和服务质量，有效增强了核心竞争力。在国家康复医疗政策的持续利好下，公司通过股份回购和股权激励计划，充分展现了管理层对未来发展的坚定信心。尽管2024年一季度业绩增速受费用投放影响略有放缓，但分析师仍维持“增持”评级，强调公司作为康复医疗器械龙头，凭借其强大的研发实力和完善的营销体系，有望在康复产业高景气周期中持续受益，实现长期稳健增长。