李宁（02331）：流水平稳，营运健康，符合预期

中心思想 Q1业绩稳健，符合预期 李宁公司2024年第一季度经营表现平稳，符合市场预期。成人业务终端流水实现低单位数同比增长，儿童业务增速略优于成人。在同期较高基数背景下，公司通过精细化运营和渠道优化，有效维持了整体销售的健康发展。 渠道优化与电商驱动增长 公司积极调整渠道结构，提升运营效率。电商渠道表现尤为突出，实现20%-30%低段的快速增长，有效弥补了线下同店销售的下滑。同时，公司持续优化库存管理，折扣水平改善，为全年营收中单位数增长和利润率保持平稳奠定了基础。 主要内容 2024年第一季度经营概况 根据公司公告，2024年第一季度李宁成人业务终端流水同比增长低单位数，其中同店销售下降中单位数。截至第一季度末，成人门店净开8家，总数达到6214家。李宁儿童业务流水预计同比增长个位数，表现或优于成人业务。整体而言，公司终端销售表现平稳，符合市场预期。 李宁成人业务：渠道分化与电商驱动 2024年第一季度，李宁成人全渠道流水同比增长低单位数。具体来看，直营流水同比增长中单位数，批发流水同比下降中单位数，而电商流水表现优异，同比增长20%-30%低段。 同店销售分析： 直营和批发门店的同店销售分别同比下滑低单位数和中双位数。线下同店销售下滑主要受同期高基数和当前消费环境波动复苏的影响。直营渠道中奥莱门店销售表现领先，带动直营同店优于批发。电商同店销售的强劲增长得益于2023年第一季度较低的电商基数，以及公司持续加大得物、抖音等新平台拓展力度和优化电商渠道价格秩序。 开店策略调整： 截至2024年第一季度末，李宁成人直营门店1499家（环比+1），批发门店4715家（环比-27），整体呈现净关店，主要系季节性差异。公司全年将继续推动渠道结构调整和效率优化，预计高线城市直营门店将加速提升盈利能力并关闭低效店铺，而低线城市将增加门店拓展力度，与经销商合作以抓住下沉市场机会。 李宁童装业务：稳健增长与未来展望 预计2024年第一季度李宁童装流水同比增长个位数，略优于成人业务。截至2024年第一季度末，李宁童装门店为1405家，环比净减少23家。公司以专业运动童装为核心，加速产品矩阵建立和渠道结构优化。预计全年李宁童装将延续净开店趋势，新开店可能集中在下半年，综合新开店和同店提升，预计全年童装流水将实现双位数增长。 营运效率提升：库存与折扣优化 受益于2023年的库存去化成果以及公司务实谨慎的发货策略，预计2024年第一季度库销比保持在4+的健康可控水平。线上和线下折扣预计同比均有改善趋势，显示公司在库存管理和销售效率方面的持续优化。 2024年财务预测与投资建议 展望2024年，随着公司商品和渠道效率的持续优化，预计公司收入将实现中单位数增长。盈利能力方面，综合考虑毛利率和费用率的改善，以及政府补贴等一次性收益减少的负面影响后，预计利润率将保持平稳。国盛证券维持对李宁的“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.21亿元、38.57亿元和43.50亿元，对应2024年PE为12倍。主要风险提示包括消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期以及管理层变动带来的运营变化。 总结 李宁公司在2024年第一季度展现出稳健的经营态势，终端流水表现平稳，符合市场预期。成人业务在电商渠道实现强劲增长，有效对冲了线下同店销售的压力。童装业务增速略优于成人，并有望在下半年加速开店实现双位数增长。公司通过持续的渠道结构调整、运营效率提升以及健康的库存管理，有效应对市场挑战。尽管面临消费环境波动等风险，但凭借其商品和渠道的不断优化，预计2024年营收将实现中单位数增长，利润率保持稳定。国盛证券维持“买入”评级，看好公司长期健康发展。