智飞生物（300122）：公司基本面优质，成长确定性高，带状疱疹有望打造第二成长曲线

中心思想 核心增长动力与业绩表现 智飞生物凭借其优质的基本面和高成长确定性，在2023年实现了显著的业绩增长。报告期内，公司营业收入达到529.18亿元，同比增长38.30%，归母净利润80.70亿元，同比增长7.04%。这主要得益于九价HPV疫苗批签发量同比大幅增长136.16%，达到3655万支，有效驱动了整体业绩的提升。 第二成长曲线的战略布局 公司正积极通过战略合作和业务拓展，打造新的增长引擎。与GSK的合作将重组带状疱疹疫苗引入国内市场，该疫苗有望成为销售峰值过百亿元的大单品，构建公司的第二成长曲线。同时，通过收购宸安生物，公司在GLP-1类似药物等大生物制药领域进行布局，进一步拓宽了未来的发展空间。 主要内容 财务业绩概览与驱动因素 2023年及2024年一季度财务表现： 2023年，公司实现营业收入529.18亿元（同比+38.30%），归母净利润80.70亿元（同比+7.04%），扣非归母净利润79.15亿元（同比+5.40%）。2023年第四季度营业收入136.46亿元（同比+30.70%），归母净利润15.40亿元（同比-20.31%）。2024年第一季度营业收入113.96亿元（同比+2.00%），归母净利润14.58亿元（同比-28.26%）。 产品结构与批签发数据： 2023年，九价HPV疫苗批签发量达3655万支，同比大幅增长136.16%，是业绩增长的主要驱动力。同期，四价HPV疫苗批签发1034万支（同比-26.27%），五价轮状疫苗批签发717万支（同比-18.72%），23价肺炎疫苗批签发163万支（同比+59.37%）。 利润端影响因素： 利润增长受到研发投入加大（研发费用9.68亿元，同比+13%）、资产减值/信用减值（信用减值损失3.53亿元，资产减值损失3.12亿元）以及产品结构变化导致毛利率下滑的影响。销售费用为27.73亿元，同比+24%。 业务拓展与战略合作 大生物制药平台延伸： 2023年11月，公司签订《宸安生物意向性收购协议》，旨在向大生物制药平台延伸。宸安生物在GLP-1类似药物、胰岛素类似物等领域拥有梯次分明的管线布局，其中重组司美格鲁肽注射液已处于临床III期阶段。 GSK战略合作与带状疱疹疫苗： 2023年10月，公司与GSK达成合作，将在未来三年共同推广重组带状疱疹疫苗。该疫苗在全球畅销，国内市场竞争格局良好，有望成为公司销售峰值过百亿元的大单品，打造第二成长曲线。 RSV疫苗的潜在价值： 公司与GSK还达成了RSV疫苗的初步合作意向。GSK的Arexvy是全球仅有的两款获美国FDA批准的RSV疫苗之一，已于2023年6月在中国获得临床批准。随着人口老龄化加剧，RSV疫苗的临床价值和稀缺性有望持续体现，成为公司潜在的重要增长品种。 销售团队建设： 截至2023年底，公司销售人员已达3990人，同比增长18.79%，为深挖产品商业价值，特别是带状疱疹疫苗等第二增长曲线的打造提供了有力支持。 股东回报与未来展望 持续提升的股东回报： 公司发布2023年度利润分配预案，计划每10股派发现金红利8元（含税），分红率为24%，股息率为2%，总计现金分红19.15亿元。同时发布2024年中期分红提案，拟每10股派发现金红利不低于2元。公司自上市以来已连续十三年实施现金分红，累计现金分红总额将达68.39亿元。 盈利预测与估值： 结合2023年年报及2024年一季报，预计2024-2026年归母净利润分别为96亿元、115亿元、136亿元，分别同比增长19%、21%、18%。当前股价对应PE分别为9X、7X、6X，维持“买入”评级。 风险提示： HPV疫苗销售不及预期、产品研发进展不及预期、行业竞争加剧。 总结 智飞生物在2023年展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，主要得益于九价HPV疫苗的爆发式增长。公司通过与GSK的战略合作，成功引入重组带状疱疹疫苗，并积极布局RSV疫苗，有望打造新的百亿级增长曲线。同时，收购宸安生物标志着公司向大生物制药平台延伸的决心，拓展了GLP-1等创新药物管线。公司持续提升股东回报，并对未来盈利能力保持乐观预期。尽管面临HPV疫苗销售、研发进展及行业竞争等风险，智飞生物凭借其优质的基本面、多元化的产品组合和前瞻性的战略布局，具备较高的成长确定性。