巨子生物（02367）：可复美大单品放量延续，关注医美产品获批催化

中心思想 业绩驱动与品牌策略 巨子生物在2023年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长49.0%和44.9%。这一增长主要得益于其核心品牌可复美在线上直销渠道的强劲表现，线上直销收入同比增长77.5%，占总营收的比例提升至61.2%。公司通过精细化运营和明星单品（如胶原棒精华）的快速放量，有效驱动了整体业绩。 医美产品线拓展与未来增长潜力 展望未来，巨子生物的增长潜力不仅在于功效护肤产品的持续放量，更在于其医美产品线的积极布局和即将获得批准的重磅产品。公司有4项肌肤焕活产品正在研发和注册中，其中重组胶原蛋白液体制剂和固体制剂预计将于2024年上半年获批，有望开启公司的第二增长曲线，为未来业绩提供新的增长动力。 主要内容 2023年财务表现与品牌渠道分析 巨子生物2023年实现营收35.24亿元，同比增长49.0%；归母净利润14.52亿元，同比增长44.9%；经调整净利润14.69亿元，同比增长39.0%。 可复美线上直销驱动与可丽金渠道调整 可复美线上直销强劲增长： 受益于线上多平台精细化运营和可复美胶原棒精华的快速放量，2023年线上直销收入同比增长77.5%，营收占比提升至61.2%。 可丽金渠道结构调整： 可丽金品牌在2023年处于渠道调整期和产品培育期，收入同比基本持平。 毛利率与净利率变化： 受品类结构和渠道结构调整影响，2023年综合毛利率由2022年的84.4%降至83.6%，归母净利率由42.4%降至41.2%，整体降幅可控。 功效护肤与医美产品线展望 公司预计2024年将延续高成长态势，主要得益于功效护肤产品的持续放量和医美产品获批的临近。 可复美与可丽金品牌策略 可复美： 聚焦肌肤问题解决方案，拓展胶原修护系列（2023年上新胶原乳与舒舒贴）、秩序系列和焦点系列（2024年4月上新焦点面霜与焦点精华）。预计2024年胶原棒大单品与焦点系列新品将持续提升品牌势能。 可丽金： 定位专研重组胶原蛋白抗老，已培育嘭嘭次抛、大膜王、保龄霜等大单品。2023年12月上新胶原眼霜，2024年3月上新胶卷面霜。通过产品迭代优化和加大公域渠道投入，可丽金品牌有望恢复增长。 医美产品线布局与获批预期 积极推进研发注册： 公司正积极推进4项肌肤焕活产品的研发与注册工作。 2024年上半年获批产品： 重组胶原蛋白液体制剂（面部皮肤适应症）与固体制剂（面部皱纹适应症）预计将于2024年上半年获批。 2025年上半年获批产品： 重组胶原蛋白凝胶（颈纹适应症）与交联重组胶原蛋白凝胶（鼻唇沟适应症）预计将于2025年上半年获批。 第二增长曲线： 三类械产品获批有望开启公司新的增长曲线。 盈利预测、估值与评级 基于公司业绩表现和未来增长潜力，分析师对巨子生物的盈利能力进行了预测。 收入预测： 预计公司2024-2026年收入分别为45.90亿元、58.54亿元和73.14亿元，对应增速分别为30.2%、27.5%和24.9%。 归母净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为17.57亿元、22.59亿元和28.39亿元，对应增速分别为21.1%、28.5%和25.7%。 经调整净利润预测： 考虑股权激励费用摊销，经调整净利润分别为18.43亿元、22.93亿元和28.62亿元，对应增速分别为25.5%、24.4%和24.8%。 EPS预测： 预计2024-2026年EPS分别为1.77元/股、2.27元/股和2.85元/股。 估值与评级： 参照可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价61.29港元，维持“买入”评级。 总结 巨子生物在2023年实现了强劲的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长49.0%和44.9%，主要得益于可复美品牌在线上直销渠道的卓越表现，线上直销收入占比提升至61.2%。尽管毛利率和净利率略有下降，但整体降幅可控。展望未来，公司预计将通过可复美和可丽金功效护肤产品的持续迭代与放量，以及医美产品线的积极拓展（预计2024年上半年将有两款重组胶原蛋白产品获批），开启新的增长曲线。基于此，分析师预测公司未来三年将保持稳健增长，并维持“买入”评级，目标价61.29港元。