爱康医疗（01789）：续约政策利好明确，看好潜在量价齐升

中心思想 续采政策利好，驱动量价齐升 本报告的核心观点指出，国家医保局发布的人工关节集采续采2号文对爱康医疗（1789 HK）构成明确的政策利好。公司作为国产人工关节领域的头部企业，在本次续采中展现出显著的竞争优势，尤其体现在髋、膝关节产品的报量份额上，平均需求量份额约15%，在国产公司中名列前茅。更关键的是，续采政策有望解锁髋关节和膝关节产品的潜在终端提价空间，从而驱动公司实现“量价齐升”的增长逻辑，显著提升其市场表现和盈利能力。 市场份额稳固，盈利能力展望积极 爱康医疗凭借其差异化的竞争优势，膝关节产品在续采中报量提升显著，有望持续扩张市场份额。同时，髋关节产品在价格体系理顺后，预计将实现快速放量。除了关节业务，公司在创伤和脊柱领域的业务也呈现稳健增长态势，特别是3D打印脊柱产品的快速起量，为公司整体业绩复苏提供了额外动力。华泰研究预计爱康医疗2024年收入和归母净利润将分别实现30%以上和40%以上的同比增长（不考虑续约影响），并维持“买入”评级，目标价8.35港币，充分体现了市场对其未来盈利能力和增长潜力的积极预期。 主要内容 关节续采报量领先，市场份额有望扩张 膝关节报量显著增长，国产排名第二。 根据2024年4月30日国家医保局发布的人工关节集采续采2号文，爱康医疗在本次续采中膝关节年度采购需求量达到46,491个，相较于上轮集采增长了40%。其需求量占比达到15.73%，在国产公司中排名第二。这一数据表明，公司膝关节产品凭借其差异化的竞争优势，有望通过本次续采进一步扩大市场份额，巩固其在国产膝关节市场的领先地位。 髋关节市占率稳定，价格理顺后有望快速放量。 在髋关节领域，爱康医疗在陶-陶、金-聚、陶-聚等主要产品类别的报量分别为14,569个、1,193个和24,909个，综合市场占有率达到14.22%。尽管这一比例较上轮集采略有下降1.58个百分点（主要原因在于上轮集采中标价偏低，影响了渠道推广及医院入院），但公司髋关节产品续采需求量占比表现基本稳健。报告分析认为，随着续约集采的执行，通过相对拉平的价格体系，爱康医疗的髋关节产品有望实现快速放量，从而弥补此前因价格因素造成的市场推广劣势。 膝髋关节价格优化，提升盈利空间 膝关节具备终端提价潜力。 爱康医疗上一轮集采膝关节的中标价格为4,599元，处于相对较低水平。本次续约集采膝关节的最高有效申报价和复活价分别达到6,877元和5,434元。这一显著的价格提升空间预示着公司膝关节板块在本次续采中具备潜在的终端提价能力。通过价格的优化，公司有望在实现产品放量的同时，进一步提升其膝关节产品的毛利率和整体盈利水平。 髋关节出厂价有望提升，渠道关系理顺。 公司的髋关节产品在上轮集采中中标价格较其他国产厂家处于低位。报告认为，本次续约集采有望为公司髋关节板块带来潜在的出厂价提升空间。通过价格的合理化调整，公司有望理顺与渠道合作伙伴的关系，激励渠道积极性，从而持续推进市场拓展，进一步改善髋关节产品的整体盈利能力。 创伤脊柱业务稳健，助力整体业绩复苏 创伤领域理贝尔续标，稳步起量。 在创伤领域，爱康医疗的理贝尔产品于2023年成功重新续标。预计在下一标期内，理贝尔产品将实现稳步起量，为公司贡献新的收入增长点，进一步丰富其产品组合和市场覆盖。 脊柱3D打印产品快速放量，市场份额有望提升。 脊柱领域是爱康医疗的另一大亮点。公司的3D打印系列品种表现出色，实现了快速起量。2023年，该系列产品成功新进入262家医院，其中省级医院52家，显示出强劲的市场渗透能力和产品竞争力。鉴于集采相关品种收入占比较低，报告对脊柱板块的未来发展持乐观态度，预计其在未来五年内市场占有率有望冲击5%。综合来看，随着集采产品陆续恢复到位以及关节续约带来的潜在量价提升空间，报告预计公司在下一轮标期内净利润复合增速有望达到30%以上。 财务表现强劲，维持“买入”评级 2024-2026年营收和净利润预计高增长。 华泰研究对爱康医疗的财务表现进行了预测。预计公司2024-2026年营业收入将分别达到1,440百万、1,843百万和2,326百万人民币，同比增长率分别为31.61%、28.02%和26.20%。归属母公司净利润预计分别为270.28百万、350.05百万和444.50百万人民币，同比增长率分别为48.42%、29.51%和26.98%。每股收益（EPS）预计分别为0.24、0.31和0.40人民币。这些数据表明公司未来三年将保持强劲的增长势头。 目标价8.35港币，维持“买入”评级。 报告给予爱康医疗2024年32倍PE的估值，高于A股同业Wind一致预测的28倍PE。这一溢价主要考虑到公司集采风险基本出清，以及关节续约报量带来的潜在提振。基于此，报告维持爱康医疗的目标价为8.35港币，并重申“买入”的投资评级，反映了分析师对公司未来业绩增长和市场表现的信心。 总结 爱康医疗在国家人工关节集采续采政策的明确利好下，展现出强劲的增长潜力。公司作为国产头部企业，在髋、膝关节领域报量份额领先，膝关节报量显著增长，髋关节在价格理顺后有望实现快速放量，共同驱动“量价齐升”的增长逻辑。同时，创伤和脊柱业务的稳健发展，特别是3D打印脊柱产品的快速市场渗透，为公司整体业绩复苏提供了额外动力。华泰研究预计爱康医疗未来三年营收和净利润将保持高速增长，并维持“买入”评级，目标价8.35港币，反映了市场对其未来增长潜力和盈利能力的积极预期。投资者在关注公司增长机遇的同时，也需留意续约相关风险、市场竞争加剧、新品推广及手术量修复不及预期等潜在风险。