凯赛生物（688065）：2023年年报及2024年一季报点评：Q1长链二元酸销量增加，盈利同比增幅明显

中心思想 业绩承压与积极转型 凯赛生物在2023年面临营收和归母净利润的双重下滑，主要受市场环境和生物基聚酰胺业务调整影响。然而，公司在2024年第一季度展现出强劲的复苏势头，营收和净利润同比大幅增长，经营活动现金流显著改善，表明公司经营状况正积极向好。 战略合作与未来增长 公司通过与招商局集团的深度合作，加速推进生物基聚酰胺在集装箱、建筑、光伏、物流等多个领域的应用，有望有效消化新增产能并拓展市场空间。长链二元酸业务的稳健增长和新产品癸二酸市场的拓展，共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。基于此，分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的业绩增长持乐观预期。 主要内容 2023年业绩回顾与挑战分析 凯赛生物2023年全年业绩承压，营业收入和归母净利润均出现下滑。 整体财务表现： 2023年实现营业收入21.14亿元，同比下降13.39%。 归母净利润为3.67亿元，同比下降33.75%；扣非归母净利润3.07亿元，同比下降44.67%。 销售毛利率为28.79%，同比下降6.45个百分点；销售净利率19.32%，同比下降5.77个百分点。 经营活动现金流净额为5.69亿元，同比下降2.34亿元，主要受进项税留抵退回影响。 期间费用与减值： 期间费用合计2.00亿元，同比增加0.73亿元。 管理费用率上升0.97个百分点至8.70%，研发费用率上升1.26个百分点至8.95%。 财务费用率上升2.09个百分点至-10.00%，主要受美元波动导致汇兑收益下降影响。 资产减值损失和信用减值损失同比均有所上升。 分产品经营数据： 长链二元酸系列： 生产量6.57万吨（同比+10.70%），销售量6.00万吨（同比+2.22%），营业收入19.08亿元（同比-8.99%），毛利率37.86%（同比下降2.83个百分点）。尽管销量增长，但收入和毛利率受市场价格影响有所下降。 生物基聚酰胺系列： 生产量1.03万吨（同比-49.03%），销售量0.76万吨（同比-31.34%），营业收入1.54亿元（同比-33.27%），毛利率为-17.99%（同比下降10.65个百分点）。该业务板块产销量和盈利能力均大幅下滑，是拖累整体业绩的主要因素。 2023年第四季度表现： 单季度营收5.49亿元（同比-9.07%，环比+2.55%）。 归母净利润0.53亿元（同比-21.53%，环比-26.92%）。 毛利率29.70%（同比-4.98个百分点，环比+3.64个百分点），净利率10.06%（同比-3.51个百分点，环比-6.55个百分点）。 2024年Q1业绩显著改善及战略合作进展 进入2024年第一季度，凯赛生物的经营状况出现显著好转，各项财务指标环比和同比均大幅提升。 2024年Q1财务亮点： 实现营业收入6.85亿元，同比大幅增长35.43%，环比增长24.76%。 归母净利润1.05亿元，同比大幅增长83.25%，环比增长99.96%。 扣非归母净利润1.03亿元，同比大幅增长124.96%，环比增长103.19%。 经营活动现金流净额2.15亿元，同比增加1.36亿元，环比增加1.76亿元，现金流状况显著改善。 销售毛利率28.68%（同比-5.35个百分点，环比-1.02个百分点），销售净利率15.61%（同比+1.39个百分点，环比+5.55个百分点）。 业绩改善驱动因素： 下游需求回暖，公司抓住市场机遇，加大产品销售力度。 全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额。 长链二元酸销售量和销售收入较去年同期大幅上涨，是Q1业绩增长的主要贡献者。 费用控制与优化： 2024Q1销售费用1229万元，环比上升151万元。 管理费用4324万元，环比下降964万元。 研发费用4478万元，环比下降1793万元。 财务费用-3742万元，环比下降2654万元，显示出良好的费用控制效果。 与招商局集团的战略合作： 公司于2023年与招商局集团签订业务合作协议，招商局集团将积极推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用。 双方正共同推动生物基材料在集装箱、建筑、光伏、物流等多个领域的应用。 预计未来向招商局集团体系内客户形成批量销售，将有效促进公司新增产能的消化，为生物基聚酰胺业务带来新的增长点。 盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026年营业收入分别为34.07亿元、60.01亿元、95.37亿元，呈现高速增长态势。 归母净利润分别为5.35亿元、8.49亿元、13.11亿元，对应PE分别为56倍、35倍、23倍。 考虑到公司未来的成长性，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求下滑、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行等风险因素仍需关注。 总结 凯赛生物在经历了2023年的业绩下滑后，于2024年第一季度实现了显著的业绩反弹，营收和归母净利润均实现大幅增长，经营现金流状况也得到明显改善。这主要得益于长链二元酸业务的强劲表现、新产品市场的拓展以及公司有效的费用控制。同时，与招商局集团的战略合作，为生物基聚酰胺业务的未来发展和新增产能的消化提供了重要保障。尽管面临下游需求、新产能贡献、原材料价格波动等风险，但基于公司在生物基材料领域的领先地位和明确的增长战略，分析师对凯赛生物的未来成长性持乐观态度，并维持“买入”评级。