联影医疗（688271）：各业务线蓬勃发展，海外高速增长

中心思想 业绩稳健增长，多业务线协同发展 联影医疗在2023年及2024年一季度均展现出稳健的财务增长。2023年，公司实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；归母净利润19.74亿元，同比增长19.21%；扣非归母净利润16.65亿元，同比增长25.38%。进入2024年第一季度，公司继续保持增长态势，实现营业收入23.50亿元，同比增长6.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长10.20%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长8.52%。这表明公司在复杂市场环境下仍能保持良好的经营韧性和盈利能力。 国内外市场双轮驱动，研发创新持续赋能 公司通过深耕国内市场，已入驻全国超1,000家三甲医院，PET/CT、PET/MR及XR产品在国内新增市场金额口径下均排名行业第一，CT、MR及RT产品也位居行业前列，中高端及超高端产品实现快速增长。同时，海外市场成为新的增长极，2023年境外收入达到16.59亿元，同比增长53.97%，产品已覆盖全球60多个国家和地区，并在发达地区市场取得重要突破。公司持续强化研发能力，2023年研发投入19.19亿元，同比增长30.84%，占营收比重达16.81%，不断推出20余款软硬件新产品，如全新一代PET/MR uPMR 890、uMR 585e等，持续巩固其在数智化医疗影像领域的领先地位。 主要内容 业绩概览与业务线发展 2023年及2024年一季度财务表现 联影医疗在2023年实现了显著的业绩增长。全年营业收入达到114.11亿元，同比增长23.52%；归母净利润为19.74亿元，同比增长19.21%；扣非归母净利润为16.65亿元，同比增长25.38%。进入2024年第一季度，公司继续保持增长势头，实现营业收入23.50亿元，同比增长6.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长10.20%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长8.52%。这些数据显示公司在营收和盈利能力方面均表现出稳健的增长态势。 各业务线收入结构与增长 从产品结构来看，2023年公司设备收入为99.27亿元，同比增长21.10%。其中，MR收入表现尤为突出，达到32.80亿元，同比高速增长58.50%；XR收入为7.60亿元，同比增长32.83%。CT收入为40.66亿元，同比增长7.78%；MI收入为15.52亿元，同比增长1.35%；RT收入为2.70亿元，同比增长6.90%。此外，维修服务收入达到10.69亿元，同比增长42.78%，服务收入占比同比提升1.26个百分点，反映出装机量快速增长对服务业务的助推作用。软件收入更是实现爆发式增长，达到1.74亿元，同比增长124.85%。这表明公司在高端影像设备、服务及软件等多元业务线均实现了蓬勃发展。 市场布局与全球化战略 国内市场份额与高端产品突破 2023年，联影医疗实现境内收入95.12亿元，同比增长19.70%。在国内市场，截至2023年底，公司已成功入驻全国超1,000家三甲医院，获得了各级临床机构的广泛认可。特别是在高端产品领域，PET/CT、PET/MR及XR产品按2023年度国内新增市场金额口径，均排名行业第一。同时，CT、MR及RT产品也位居行业前列，中高端以及超高端产品实现了快速增长和重要突破，进一步巩固了公司在国内市场的领先地位。 海外市场拓展与认证进展 海外市场是公司重要的增长引擎，2023年境外收入达到16.59亿元，同比增长53.97%，增速远超境内市场。公司已在美国、英国、新加坡、澳大利亚等全球多个国家及地区建立了销售网络，产品成功进驻美国、日本、韩国、新西兰、意大利等60多个国家和地区。2023年，公司在境内外54个国家和地区累计取得产品注册证或质量管理体系认证超700张，其中45款产品获得CE认证，44款产品获得FDA认证。在发达地区，公司全线影像设备已覆盖美国超过50%的州级行政区，并服务于多个欧洲国家的医疗及科研机构。在亚太市场，公司积极推进超高端、中高端到经济型各影像产品的覆盖，并在新兴国家区域进一步赋能中东、北非区域中心，显示出其全球化战略的显著成效。 研发投入与产品创新 研发投入强度与专利布局 联影医疗持续强化研发能力，2023年研发投入达到19.19亿元，同比增长30.84%，研发投入占营业收入的比重提升至16.81%，同比增加0.94个百分点。公司从整机系统到核心部件，再到关键元器件，沿产业链、创新链的脉络持续投入，不断巩固专利布局的深度和广度，驱动产品性能持续提升。高强度的研发投入是公司保持技术领先和产品竞争力的关键。 数智化新产品持续导入 2023年，公司共计有20余款软硬件产品新获国内NMPA注册并推向市场。这些新产品包括全新一代PET/MR uPMR 890、新一代磁共振uMR 585e、行业独创的“云原生”放疗计划软件uTPS、全新一代智能后处理平台uOmnispace、长轴向uMI Panorama GS、uCT ATLAS Astound等。这些产品的持续导入，不断完善和优化了公司从经济适用型到高端科研型的全产品线布局，体现了公司在数智化医疗影像领域的创新能力和市场响应速度。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与评级 基于公司最新的财务表现和市场前景，分析师调整了盈利预测。预计2024-2025年营业收入分别为138.53亿元和167.99亿元（原预测为144.27亿元和176.57亿元），归母净利润分别为23.86亿元和28.95亿元（原预测为26.07亿元和32.73亿元）。新增2026年盈利预测，预计实现营业收入213.21亿元，归母净利润37.25亿元。对应2024年5月6日131.98元的收盘价，PE分别为46/38/29倍。分析师维持“增持”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险、核心技术被侵权或泄露风险、研发进度不及预期风险或研发成果未能契合临床需求风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生影响。 总结 联影医疗在2023年及2024年一季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司各业务线，特别是MR、XR设备以及维修服务和软件业务，均实现高速发展，产品结构持续优化。在国内市场，联影医疗凭借其高端产品（如PET/CT、PET/MR、XR）占据领先地位，并成功入驻超千家三甲医院。同时，海外市场成为公司重要的增长引擎，境外收入同比增长53.97%，全球化布局成效显著，产品已覆盖60多个国家和地区，并获得多项国际认证。公司持续高强度投入研发，2023年研发投入占营收比重达16.81%，不断推出20余款数智化创新产品，巩固了其技术优势和市场竞争力。尽管面临核心部件供应、销售不及预期等风险，但分析师维持“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期。