2023年报、2024Q1总结之医疗服务、CXO板块：板块业绩短期承压，期待景气度逐步回归

中心思想 医药生物板块短期承压与业绩分化 2023年及2024年第一季度，医药生物板块中的医疗服务与CXO（医药研发及生产外包）子领域普遍面临业绩短期承压的局面。其中，医疗服务板块在2023年受益于前期低基数效应和需求恢复，收入端实现显著增长，但进入2024年第一季度，受消费环境变化和市场竞争加剧影响，增速明显放缓，部分子领域利润端甚至出现大幅下滑。CXO板块则受到医药投融资环境遇冷和前期高基数效应的双重冲击，收入和利润增速均呈现回落乃至下滑趋势。 景气度回归的挑战与期待 尽管当前板块业绩承压，但报告指出，部分子领域如眼科医疗服务的投资逻辑并未发生根本性改变，头部企业凭借其门店布局、医疗质量和管理能力仍值得关注。CXO板块则期待投融资环境的改善以带动景气度逐步回归。整体而言，市场正经历结构性调整和竞争出清，随着外部环境的逐步改善和行业内部的优化升级，板块有望在未来实现景气度的逐步回归，但短期内仍需关注行业竞争加剧、医保控费、研发投入下降等风险。 主要内容 眼科医疗服务：竞争加剧下的业绩承压与盈利能力分化 营业收入： 2023年，眼科医疗服务子领域收入同比增长28.8%，主要得益于前期低基数基础上的需求恢复性增长。然而，进入2024年第一季度，板块增速承压，收入同比增长仅为3.0%，呈现行业性降速趋势，各公司增速差异缩小，反映出行业整体遇冷。 归母净利润与扣非后归母净利润： 2023年，归母净利润和扣非净利润分别同比增长45.0%和37.7%，增速高于收入端，体现出盈利能力的增强，规模效应逐步显现。但2024年第一季度，归母净利润同比下降5.3%，略低于收入增速，主要系需求侧偏弱导致产能利用率未能充分释放，成本费用压力加大；扣非后净利润同比增长0.8%，表现相对稳定。 财务指标： 2023年，毛利率和净利率均有所上升，经营性现金流/营业收入显著提升至45.70%，显示出良好的运营状态和充沛的在手现金。2024年第一季度，毛利率同比微增0.17个百分点，净利率同比下降1.99个百分点，整体盈利能力基本保持稳定，但经营性现金流/营业收入同比下滑7.55个百分点，降至22.44%。 市场分析： 报告认为，受消费环境变化影响，市场竞争显著加剧。尽管短期承压，但眼科赛道投资逻辑未变，门店布局广泛、医疗质量优秀、管理能力突出的头部上市企业仍值得持续关注，期待消费环境改善后，市场出清竞争优势不强的对手，头部企业业绩逐步提升。 其他医疗服务：收入改善与利润承压并存 营业收入： 2023年，其他医疗服务子领域收入同比增长28.2%，实现有力的恢复性增长，尤其以国际医学、美年健康等公司增速较快。然而，2024年第一季度收入同比下降0.1%，增速放缓，主要受美年健康2023年第一季度积压体检需求集中释放导致的高基数影响。 归母净利润与扣非后归母净利润： 2023年，归母净利润和扣非净利润均实现扭亏为盈，美年健康、盈康生命等在稳定的需求环境和运营下实现盈利。但2024年第一季度，归母净利润同比大幅下滑1315.9%，扣非后净利润同比大幅下滑204.4%，主要系美年健康因收入基数问题亏损幅度扩大，同时国际医学虽亏损收窄但仍未实现单季度盈利。 财务指标： 2023年，毛利率和净利率均同比提升，分别提升4.7个百分点和12.0个百分点，外部环境影响缓解后经营状态显著改善。2024年第一季度，毛利率和净利率均有所下滑，分别同比下降3.0个百分点和3.8个百分点，显示在消费相对疲软的环境中，尽管业务结构逐步优化，但经营压力仍然不容小觑。 CRO：投融资遇冷与高基数效应下的增速回落 营业收入： CRO板块自2023年第一季度开始增速回落，全年收入同比增长4.1%。进入2024年第一季度，收入同比下降8.7%，进一步下滑。这主要受到医药投融资环境遇冷和前期较高基数的影响，部分公司运营状态不佳。 归母净利润与扣非后归母净利润： 2023年，归母净利润同比下降8.5%，受部分个股投资收益与公允价值变动收益等非经常性因素影响较大。扣非归母净利润仍保持正增长，同比增长2.0%，但相比2023年第一至第三季度的10.8%有所放缓，主要系2023年第四季度大环境变化拖累收入增长并带来成本费用端增长。2024年第一季度，利润端随收入端增速大幅回落，归母净利润同比下降35.4%，扣非归母净利润同比下降21.1%。 财务指标： 2023年，毛利率同比变化不大，净利率略有下降，但基本维持稳定水平。2024年第一季度，毛利率同比继续下滑，大环境变化的影响持续发酵。销售费用率维持相对低水平。经营性现金流/营业收入在2023年全年和2024年第一季度均实现同比增长，体现了板块整体经营质量依然稳健。 CDMO：大订单影响与行业景气度下行导致业绩下滑 营业收入： CDMO子领域自2023年第一季度开始增速回落，全年收入下滑11.4%，主要由于前期高基数与行业投融资景气度下行。2024年第一季度，收入增速进一步放缓至-17.6%，子领域内各企业面临不小的增长压力。 归母净利润与扣非后归母净利润： 2023年，归母净利润增速为-35.9%，扣非增速为-36.6%，呈现较快下滑趋势，主因是前期大订单基数的持续影响。2024年第一季度，归母净利润增速加速下滑至-51.3%，扣非增速加速下滑至-54.2%，主要受到板块内博腾股份、皓元医药等个股影响。 财务指标： 2023年，综合毛利率为37.7%，净利润率为15.1%，相较2022年有所下降，但需考虑到2022年行业景气度高涨的特殊情况。2024年第一季度，毛利率和净利率与2023年第一季度相比均有较为明显的下降，销售费用率小幅提升，经营性现金流/营业收入下降明显，整体财务指标略有波动。 总结 2023年及2024年第一季度，医药生物板块中的医疗服务和CXO子领域普遍面临业绩短期承压的挑战。医疗服务板块在2023年受益于需求恢复实现收入增长，但2024年第一季度受消费环境和竞争加剧影响，增速放缓，部分子领域利润大幅下滑。CXO板块则因医药投融资遇冷和高基数效应，收入和利润增速均呈现回落或下滑态势。尽管面临多重压力，但报告认为部分细分领域的投资逻辑未变，头部企业仍具韧性。随着外部环境的逐步改善和行业内部的结构性调整，板块有望逐步走出低谷，实现景气度回归，但投资者仍需警惕行业竞争加剧、医保控费、研发投入下降等潜在风险。