中心思想
可再生柴油行业面临的利润危机
全球可再生柴油行业正经历一场深刻的利润危机，以Vertex Energy暂停生产为典型案例，凸显了该行业在高昂生产成本、对政府补贴的高度依赖以及补贴政策波动性下的脆弱性。尽管生产效率有所提升且部分原料成本下降，但关键补贴（尤其是联邦可再生标识号RIN）的急剧缩水，严重侵蚀了全链条利润，导致许多工厂面临亏损。
高成本与补贴依赖的挑战
可再生柴油的生产成本远高于传统化石柴油，使其在自由市场中缺乏竞争力，必须依靠联邦税收抵免、低碳燃料标准抵免和RIN等多种补贴才能实现盈利。然而，当这些补贴未能跟上供应增长步伐或因政策调整而大幅下降时，高成本的生产模式便难以为继。这促使行业进入去泡沫和去产能阶段，企业被迫采取更严格的成本管理措施，并积极转向更具成本效益和低碳强度的原料，以应对宏观经济逆风和补贴政策的不确定性。
主要内容
Vertex Energy暂停生产案例分析
Vertex Energy于周四宣布暂停其阿拉巴马州炼厂的可再生柴油生产，并计划利用现有加氢产能转产更多化石基燃料。这一决策是基于公司第一季度报告的净亏损1770万美元，其中可再生柴油业务亏损高达1050万美元，尽管该季度可再生柴油产量达到4090桶/日。Vertex Energy位于阿拉巴马州Mobile的工厂年产能为1.5亿加仑，主要使用废弃食用油（UCO）、蒸馏玉米油（DCO）、豆油和牛油作为原料。该工厂在2023年底将部分装置改造后，产能扩张至8000万桶/日，但2024年第一季度的运行率仅为51.1%。其可再生燃料生产毛利率从2023年第四季度的每桶12.11美元下降至今年第一季度的每桶10.29美元，表明尽管公司在原料优化策略上取得进展，但宏观经济逆风对其盈利能力造成了显著冲击。
可再生柴油的高成本结构与补贴依赖
可再生柴油的生产成本远高于传统化石柴油，使其在自由市场中无法盈利，必须依赖政府补贴。以2021年4月一家以豆油为原料的代表性可再生柴油厂为例，其生产成本高达5.30美元/加仑，而同期传统石化柴油的批发市场价格仅为1.90美元/加仑。这意味着在没有补贴的情况下，每加仑可再生柴油的生产将亏损3.4美元。
成本构成分析显示，原料成本是主要部分，生产价值1.90美元的可再生柴油需要价值4.30美元的豆油，加上0.5美元的运营成本和0.5美元的资金成本。为了弥补这一巨大的成本差距，可再生柴油行业高度依赖政府的指令和补贴。在上述案例中，补贴形式包括：1美元/加仑的联邦税收抵免（BTC）、0.90美元/加仑的加州低碳燃料标准抵免（LCFS）以及2.4美元/加仑的联邦可再生标识号抵免（RIN）。这三项补贴合计4.3美元/加仑，将原本负3.4美元/加仑的自由市场利润转化为0.9美元/加仑的正补贴利润。这表明可再生柴油市场具有补贴丰厚、高成本生产需补贴合理化，以及最终全链利润对原料成本变动和补贴变化高度敏感的特点。
RIN价格暴跌对市场收益的侵蚀
尽管可再生柴油的生产效率和部分原料成本有所改善，但补贴的急剧下降严重侵蚀了市场收益。对比2021年和2024年4月的数据，代表性RD工厂的RD价格从1.90美元增至2.50美元，收入增加60美分；豆油价格下跌使生产成本从5.30美元降至4.60美元，节省70美分。这意味着可再生柴油的生产利润提高了1.30美元/加仑，本应是利好消息。
然而，补贴方面却出现大幅下降：联邦税收抵免（BTC）保持1美元不变，但加州低碳燃料标准抵免（LCFS）从90美分降至30美分，下降了60美分；联邦可再生标识号抵免（RIN）从2.4美元降至1.7美元，下降了70美分。补贴合计下降了2.30美元。最终结果是，尽管生产利润大幅改善，但全链利润却从2021年的90美分利润下降到2024年的10美分亏损。仅RIN价值1.7美元的下降就抵消了1.3美元的生产利润改善，总补贴金额下降2.3美元，导致原本利润丰厚的工厂利润率大幅缩水。这突出表明，补贴价值的波动性甚至大于其所依赖的原料价格波动性，且RIN补贴是炼厂盈利的基础。由于RFS激励未能跟上供应增长的步伐，导致押注生物燃料作为石化燃料转型手段的工厂利润大幅缩水。
行业趋势、成本控制与最新数据洞察
补贴的下降对高成本行业意味着更加严苛的成本管理。其中最重要的是原料的选择和运营成本的控制。为了控制原料成本，生物柴油厂正转向更多碳积分的低CI（碳强度）原料，如牛脂、玉米油和废弃食用油（UCO）。国泰君安期货此前对美国32家可再生工厂的利润跟踪显示，2024年，由于原料和运营成本差异，许多工厂将面临亏损可能，几乎所有工厂都将面临利润缩水的危机，这印证了行业去泡沫和去产能的逻辑。
最新数据显示，截至5月3日，D4 RIN市场交易价格为43.75美分/加仑，而理论价值为27美分/加仑。美国一代生物柴油生产利润正在转好，但包括掺混利润在内的全链条利润持续下行。同时，美国二代生物柴油全链利润因R100价格下跌、原料价格上涨和补贴下跌而持续走弱，进一步证实了整个生物柴油行业面临的普遍挑战。
总结
Vertex Energy暂停可再生柴油生产的案例，深刻揭示了全球生物柴油行业在高成本、补贴依赖和市场波动下的严峻利润危机。尽管生产效率和原料成本有所改善，但联邦可再生标识号（RIN）等关键补贴的急剧下降，严重侵蚀了全链条利润，导致许多工厂面临亏损。这一趋势预示着行业正进入一个去泡沫和去产能的阶段，未来将更加注重严格的成本控制、优化运营效率以及向更具成本效益和低碳强度原料的转型，以应对不断变化的宏观经济逆风和补贴政策环境。
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