通策医疗（600763）：一季度业绩略超预期，种植牙加速放量可期

中心思想 业绩稳健增长与种植业务驱动 通策医疗在2023年及2024年第一季度展现出稳健的营收增长，尤其在种植牙集采背景下，种植业务实现快速放量，成为公司业绩增长的核心驱动力。尽管正畸业务短期承压，但儿科、修复及大综合业务保持稳定增长，共同支撑了公司的整体发展。 盈利能力改善与未来展望 公司通过有效的费用控制，使得销售、管理和财务费用率维持在较低水平。2024年第一季度，公司的毛利率和净利润率环比显著改善，显示出盈利能力的逐步修复。展望未来，随着种植牙价格进入低基数，公司业绩有望逐季度持续改善，并获得“增持”的投资评级。 主要内容 业绩表现与季度改善趋势 2023年全年及2024年第一季度财务概览 通策医疗在2023年全年实现营业收入28.47亿元，同比增长4.7%；归属于母公司股东的净利润为5.00亿元，同比下降8.72%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.81亿元，同比下降8.37%。其中，2023年第四季度营收6.62亿元，同比增长14.24%，但归母净利润和扣非归母净利润分别为-0.01亿元和-0.15亿元，出现亏损。进入2024年第一季度，公司业绩显著改善，实现营业收入7.08亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.73亿元，同比增长2.51%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长4.2%。 季度业绩分析与未来展望 尽管2023年全年及2024年第一季度的收入同比增幅（4.7%/5.03%）相较于2023年第四季度有所下降，但考虑到2023年第一季度种植牙尚未开始集采，价格处于高位，2024年第一季度公司在集采背景下仍能实现同比增长，表现超出市场预期。利润端，2024年第一季度归母净利润及扣非归母净利润均实现同比正增长，较2023年第四季度的负增长有显著改善。分析认为，随着2024年第二季度种植牙价格进入低基数，公司业绩有望逐季度持续改善。 核心业务板块分析 种植业务的强劲增长 在分业务收入构成中，2023年种植业务实现收入4.79亿元，同比增长6.95%。尽管集采带来了价格压力，但种植业务依然实现了正增长，主要得益于集采后种植牙业务的快速放量。2023年，公司种植牙量达到5.3万颗，同比增长高达47%，显示出市场对集采后高性价比种植服务的强劲需求。 正畸业务的短期压力与其他业务的稳健发展 与种植业务的强劲表现形成对比，正畸业务在2023年实现收入4.99亿元，同比下降3.14%，短期内面临一定压力。与此同时，儿科、修复及大综合业务则保持了稳健的增长态势。2023年，儿科业务收入4.99亿元，同比增长2.9%；修复业务收入4.56亿元，同比增长6.72%；大综合业务收入7.56亿元，同比增长8.34%。这些业务的稳定增长为公司整体业绩提供了坚实支撑。 费用控制与盈利能力提升 销售、管理及财务费用率分析 公司在费用控制方面表现良好。2023年，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.03%、10.85%和1.74%。进入2024年第一季度，这些费用率分别为0.95%、10.07%和1.51%，整体维持在较低水平，显示出公司在运营效率方面的持续优化。 毛利率与净利润率的环比改善 公司的盈利能力呈现环比改善的趋势。2023年，公司整体毛利率为38.53%，净利润率为20.32%。而在2024年第一季度，毛利率提升至44.63%，净利润率达到28.79%，盈利能力环比改善明显。这表明公司在收入结构优化和成本控制方面取得了积极成效。 投资建议、盈利预测与风险提示 2024-2026年财务预测与估值 基于对公司业务发展和市场环境的分析，预计通策医疗在2024年至2026年将实现营业收入分别为30.72亿元、34.06亿元和37.72亿元。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为6.04亿元、7.07亿元和8.14亿元。按照2024年5月16日的收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为33.91倍、28.99倍和25.19倍。 投资评级与潜在风险 鉴于公司业绩的改善趋势和未来的增长潜力，研究报告维持对通策医疗的“增持”投资评级。然而，报告也提示了潜在风险，包括行业竞争进一步加剧、消费环境不及预期以及种植牙放量不及预期等，投资者需关注这些因素可能对公司业绩造成的影响。 财务报表及关键指标深度分析 成长性指标 从财务预测数据来看，通策医疗的营业收入增长率预计在2024-2026年间保持在7.9%至10.9%的区间，显示出稳定的增长态势。归母净利润增长率预计在2024年达到20.78%，随后在2025年和2026年分别保持16.95%和15.10%的增长，表明公司盈利能力将持续提升。 利润率与运营效率 毛利率预计将从2023年的38.5%逐步提升至2026年的40.5%，净利润率也将从20.3%提升至24.9%，反映出公司盈利能力的持续优化。在运营效率方面，固定资产周转天数、应收账款周转天数等指标预计保持稳定或略有改善，显示公司资产利用效率较高。 投资回报与偿债能力 净资产收益率（ROE）预计在2024-2026年间维持在14%以上，显示公司为股东创造价值的能力较强。总资产收益率（ROA）和投资资本回报率（ROIC）也呈现稳健增长。在偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的31.4%下降至2026年的22.7%，流动比率和速动比率持续改善，表明公司财务结构日益稳健。 估值与分红指标 预测期内，公司的市盈率（PE）和市净率（PB）等估值指标呈现逐步下降趋势，显示随着业绩增长，公司的估值吸引力将逐步提升。同时，报告也给出了每股股息（DPS）预测，预计公司将保持稳定的分红政策。 总结 通策医疗在2023年及2024年第一季度展现出稳健的经营韧性，尤其在种植牙集采的背景下，通过种植业务的快速放量有效对冲了价格压力，并实现了业绩的超预期增长。公司在费用控制方面表现出色，2024年第一季度盈利能力显著改善，毛利率和净利润率均有明显提升。展望未来，随着种植牙业务的持续放量和整体盈利能力的修复，公司业绩有望逐季度持续改善。基于对公司未来营收和净利润的积极预测，研究报告维持“增持”评级，但同时提示了行业竞争加剧、消费环境及种植牙放量不及预期等潜在风险。整体而言，通策医疗凭借其核心业务的增长潜力和持续优化的财务表现，具备较好的投资价值。