博雅生物（300294）：剥离非血制品业务，盈利水平大幅提升

中心思想 战略聚焦与盈利能力提升 博雅生物在2024年第一季度持续推进非血制品业务的剥离，旨在将核心业务聚焦于高壁垒、需求稳定的血制品赛道。尽管此战略调整导致短期内公司营业收入和归母净利润同比有所下滑，但通过优化业务结构，公司的盈利能力显著提升，毛利率和净利率均实现大幅增长，显示出剥离非核心业务对提升盈利质量的积极作用。 业绩展望与投资建议 公司通过加大研发投入，积极拓展新产品管线，如静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已申报生产，有望进一步丰富产品矩阵并提升吨浆盈利能力。在血制品行业固有优势和华润赋能的背景下，公司未来业绩增长潜力可期。分析师基于对行业和公司的深入研究，维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，但同时提示了潜在的风险因素。 主要内容 2024年第一季度业绩概览 博雅生物2024年第一季度财务数据显示，公司实现营业收入4.48亿元，同比大幅减少44.36%。归属于母公司股东的净利润为1.52亿元，同比减少10.74%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.27亿元，同比减少7.63%。报告指出，业绩下滑的主要原因是公司在2023年下半年剥离了部分非血制品业务。 业务剥离与战略转型 公司在2023年9月和10月分别完成了复大医药和天安药业的剥离。目前，公司非血制品业务主要集中在新百药业的生化类药物，预计未来有望继续剥离。此举旨在使公司战略聚焦于血制品这一高壁垒赛道，尽管短期内对收入和利润造成影响，但预计血制品业务自身将保持稳健增长。 盈利能力与费用结构分析 2024年第一季度，博雅生物的盈利能力显著提升。公司毛利率达到67.79%，同比大幅增加20.41个百分点，环比增加15.03个百分点。净利率为33.84%，同比增加12.20个百分点，环比增加24.48个百分点。这表明业务结构的优化有效提升了公司的盈利质量。 在费用方面，2024年第一季度，公司销售费用率为23.20%，同比增加3.53个百分点；管理费用率为8.46%，同比增加2.92个百分点；财务费用率为-1.83%，同比减少0.81个百分点。三项费用率合计为29.83%，同比增加5.64个百分点，环比增加1.67个百分点。费用率的上升可能与业务剥离后的结构调整以及研发投入的增加有关。 研发投入与未来增长潜力 公司持续加大研发投入，2024年第一季度研发费用率为4.24%，同比增加3.00个百分点，环比增加1.69个百分点。截至2023年年报，公司在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）、血管性血友病因子（vWF）和C1酯酶抑制剂。其中，静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已申报生产，有望在未来丰富公司产品矩阵，并进一步提升吨浆盈利能力。 盈利预测与投资评级 分析师认为，血制品赛道具有高壁垒和产品需求稳定的特性。博雅生物通过逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品主业，并有望在华润的赋能下提升浆站资源获取能力，从而推动业绩稳步增长。 基于此，分析师对公司未来业绩进行了预测：预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为5.33亿元、5.54亿元和5.94亿元，同比增长率分别为124.25%、4.06%和7.27%。对应的每股收益（EPS）分别为1.06元/股、1.10元/股和1.18元/股。根据2024年6月21日收盘价32.85元计算，对应的市盈率（PE）分别为31.11倍、29.89倍和27.87倍。 鉴于公司的战略转型和增长潜力，分析师给予博雅生物“买入”评级。同时，报告提示了原材料供应不足、采浆成本上升以及产品研发进展不达预期等潜在风险。 总结 博雅生物在2024年第一季度通过剥离非血制品业务，实现了业务结构的战略性优化，尽管短期内收入和归母净利润有所下降，但盈利能力显著提升，毛利率和净利率均大幅增长。公司持续加大研发投入，在研产品管线丰富，特别是静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已申报生产，预示着未来产品矩阵的拓展和吨浆盈利能力的提升。在血制品行业高壁垒和稳定需求的背景下，结合华润的赋能，公司未来业绩增长潜力巨大。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利前景持乐观态度，但投资者仍需关注原材料供应、采浆成本和研发进展等风险因素。