中心思想
股价与业绩双轮驱动，行业迎来强力复苏
2025年上半年，港股创新药行业在经历长达四年的调整后，迎来了显著的复苏。从股价表现来看，港股创新药指数年初至8月底累计上涨108.64%，大幅跑赢恒生综合指数79.70个百分点，17只成份股股价实现翻倍。从财务表现来看，行业整体收入和利润均实现高速增长：39家样本公司总收入达1,520.61亿元，同比增长7.66%；归母净利润达282.66亿元，同比增长54.37%。股价与业绩的共振充分验证了创新药行业基本面改善的确定性，并预示资产重估周期的开启。
出海加速与BD交易成为核心增长引擎
行业复苏的核心驱动力来自三个方面：一是创新药出海进程加速，产品海外商业化放量显著；二是BD（商务拓展）交易活跃，BD收入已成为多家企业新的利润增长极，多家biotech（如百济神州、信达生物等）扭亏为盈；三是政策环境持续改善，港股18A政策完善及科创板第五套标准启用，有效提升了创新药企业的融资流动性和估值修复空间。整体来看，创新药行业已从单一的研发驱动转向“研发+商业化+出海+BD”多维驱动的新阶段。
主要内容
1 港股创新药指数表现强劲
2025年以来，港股创新药指数持续走强。截至2025年8月31日，指数累计上涨108.64%，跑赢恒生综合指数79.70个百分点。关键催化剂包括ASCO（美国临床肿瘤学会）会议公布的积极临床数据、海内外BD合作交易的达成以及多项利好政策的推出。个股层面，荣昌生物、三生制药、乐普生物-B、科伦博泰生物-B、诺诚健华等17家公司的股价实现翻倍，显示出市场对创新药资产价值的重新认可。
2 港股创新药利润高增长
以39家港股创新药企业为样本的统计数据显示，2025年上半年行业总收入为1,520.61亿元，同比增长7.66%；归母净利润为282.66亿元，同比增长54.37%。在收入端，宜明昂科、康诺亚、晶泰控股、乐普生物等公司收入同比增幅超过200%，诺诚健华、云顶新耀、君实生物、信达生物、百济神州等增速超过40%。在利润端，和黄医药、信达生物、百济神州、乐普生物、晶泰控股归母净利润同比翻倍，多家biotech实现扭亏为盈，如百济神州由亏损6.45亿元转为盈利0.96亿元。尽管仍有部分企业处于亏损状态，但亏损幅度普遍收窄，行业盈利能力整体改善。
3 投资建议
经历了4年调整后，2025年上半年创新药行业已迎来明确复苏。投资策略上，建议重点关注以下四条主线：一是拥有差异化技术平台的企业，尤其是免疫疾病领域双抗技术领先的标的；二是BD交易预期强的企业，特别是基于PD-1基础平台向多靶点迭代布局的公司；三是创新药与AI等新科技融合的赛道；四是全球新兴疾病领域，如阿尔茨海默病、GLP-1类药物赛道，积极的临床数据有望催化相关资产估值重估。同时，港股18A政策完善和科创板第五套标准启用持续改善融资环境，有利于板块整体估值修复。
4 风险提示
需要关注的主要风险包括：在研管线研发进度不及预期、核心产品价格下降速度超预期、药品集采政策影响超预期、以及地缘政治因素带来的扰动风险。投资者需结合自身风险偏好审慎决策。
总结
2025年上半年港股创新药行业交出了一份亮眼的成绩单：股价涨幅显著领先大盘，收入和利润均实现高速增长，多家biotech企业成功扭亏为盈。驱动行业复苏的核心动力在于创新药出海加速带来的海外商业化放量、BD交易红利的持续释放、以及政策环境的积极改善。展望下半年，拥有差异化技术平台、强BD交易预期、新科技融合布局以及聚焦全球新兴疾病赛道的企业，有望继续受益于行业景气度回升和资产重估进程。但投资者也需警惕研发不及预期、价格下行、集采及地缘政治等潜在风险。
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