丸美生物（603983）：点评报告：营收增速亮眼，营销投入加大导致盈利能力有所下降

中心思想 营收高增与盈利承压并存，下半年盈利能力有望修复 丸美生物2025年上半年实现营业收入17.69亿元，同比增长30.83%，收入端符合预期；但归母净利润仅同比增长5.21%，利润端不及预期，主因线上流量成本高涨及品牌建设投入加大导致销售费用率显著提升。 线上渠道成为核心增长引擎，收入占比达88.87%，同比增长37.85%；线下渠道收入同比下降7.07%，承压明显。大单品策略持续深化，丸美与PL恋火双品牌均实现超20%的收入增长。 公司正向生物科技美妆公司战略转型，重组胶原蛋白等技术研发成果构成核心竞争力，但短期盈利能力受营销投入侵蚀，预计随着产品势能释放，下半年盈利能力有望回归健康轨道。 主要内容 营收增速亮眼，利润端不及预期 2025年上半年公司实现营业收入17.69亿元（YoY+30.83%），归母净利润1.86亿元（YoY+5.21%），扣非归母净利润1.77亿元（YoY+6.64%）。其中Q2单季收入9.23亿元（YoY+33.53%），但归母净利润0.51亿元（YoY-23.08%），扣非归母净利润0.43亿元（YoY-30.22%），利润端显著承压。 分渠道：线上高增，线下承压 上半年线上渠道收入15.71亿元，同比增长37.85%，收入占比88.87%。丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比73%，产品集中度提升；会员成交金额同比增长28%，品牌粘性增强；店播销售同比增长59%，会员渗透率82%。线下渠道收入1.97亿元，同比下降7.07%，收入占比11.13%，运营策略向线上倾斜导致线下承压。 分产品：双品牌齐增长，大单品策略深化 主品牌丸美实现收入12.50亿元，占比70.78%，同比增长34.36%，聚焦“专注淡化每一条细纹”核心理念，构建品类协同的大单品矩阵与梯队体系。第二品牌PL恋火实现收入5.16亿元，占比29.22%，同比增长23.87%，品牌矩阵不断完善。 盈利能力分析：毛利率微降，净利率降幅较大 2025H1毛利率74.60%，同比-0.07pcts；Q2毛利率73.28%，同比-1.47pcts。但Q2净利率仅5.51%，同比-4.10pcts；H1净利率10.52%，同比-2.58pcts。Q2销售费用率升至60.47%，同比+4.76pcts；管理费用率2.81%（-0.90pcts）、研发费用率2.68%（+0.20pcts）、财务费用率-0.39%（+0.20pcts）。H1销售费用率56.50%，同比+3.44pcts，主因线上流量成本高涨及品牌建设投入增加。 战略转型与研发投入 公司从传统美妆向生物科技美妆转型，重点突破重组胶原蛋白等关键技术。2025年上半年新增专利申请25项，累计619项；新增授权发明专利16项，累计365项；新增主导或参与标准6项，累计81项；发表论文7篇，累计57篇（SCI 22篇）。公司连续六年通过知识产权管理体系认证，获ISO56005二级认证，创新管理国际化。 盈利预测与投资建议 维持2025-2027年归母净利润预测4.11/4.76/5.37亿元，同比增长20.40%/15.75%/12.69%，对应EPS为1.03/1.19/1.34元/股，8月25日收盘价PE为41/36/32倍。维持“增持”评级，认为下半年盈利能力有望重回健康轨道。 风险因素 宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。 总结 丸美生物2025年上半年营收增速亮眼（+30.8%），线上渠道及双品牌策略驱动增长，但受销售费用率大幅提升（+3.44pcts至56.50%）影响，归母净利润增速仅5.2%，盈利能力阶段性下降。公司正推进生物科技转型，研发投入与专利积累持续强化核心竞争力。尽管短期盈利承压，但鉴于营销投入有望在下半年转化为产品势能，且渠道与产品矩阵不断完善，维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润复合增速约16%。风险集中于宏观环境、渠道与品牌建设进度及行业竞争加剧。