中心思想
美国生物燃料政策转型及其市场影响
本报告核心观点指出，美国生物燃料政策正经历从2024年底到期的40A（掺混抵税补贴）和40B（可持续航空燃料补贴）条款向2025-2027年生效的45Z（清洁燃料生产信贷）条款的重大切换。这一转型将显著改变生物燃料行业的激励结构，特别是45Z条款更加强调燃料的生命周期温室气体排放强度，从而鼓励使用低碳强度原料。
低碳原料偏好与豆油价格挑战
政策的转变导致对牛油、废油脂（UCO）和工业玉米油等低碳强度原料的需求增加，而豆油因其相对较高的碳强度，在新的补贴体系下获得的补贴额度较低。这使得豆油在与这些替代原料竞争时面临更大的价格压力，预计其价格需要平价甚至低于UCO的政策价差才能维持竞争力。同时，全球大豆供应扩张和RINs价格长期受压，进一步加剧了美豆油面临的价格下行风险，需要考验其价格下限。
主要内容
联邦生物燃料政策演变与激励机制
《通胀削减法案》（IRA）对美国生物燃料行业提供了分阶段的激励措施。第一阶段（2023-2024年）延长了40A条款的生物柴油掺混抵税补贴（BTC）至2024年底，该补贴为每加仑1美元，不考虑温室气体（GHG）排放。同时，新增了40B条款对可持续航空燃料（SAF）的激励，根据温室气体减排百分比提供补贴，最高可达每加仑1.75美元，并引入了USDA气候智能型农业（CSA）试点计划以进一步降低碳排放。然而，CSA计划的资格门槛较高，限制了农业原料的参与，更利于废油脂等路径。
第二阶段（2025-2027年）引入了45Z条款（清洁燃料生产信贷，CFPC），取代了此前的SAF补贴。该条款将税收抵免与燃料的生命周期温室气体排放率（碳密度CI分数）挂钩，基准排放系数为50千克CO2e/百万英热单位。符合排放要求且满足劳工标准的燃料可获得每加仑1.00美元（可再生柴油）或每加仑1.75美元（SAF）的基础抵免额，并根据实际排放系数进行调整。分析显示，45Z政策将显著鼓励低碳原料，如牛油（CI 28，补贴0.44美元/加仑）和废食用油（UCO，CI 13.8，补贴0.72美元/加仑），而豆油（CI 42.2，补贴0.16美元/加仑）获得的补贴额度较低。
市场供需格局与原料成本压力
2023年，美国可再生柴油产量（26亿加仑）首次超过生物柴油（17亿加仑），消费量亦然（可再生柴油29亿加仑，生物柴油19亿加仑）。截至2024年4月，可再生柴油及其他生物燃料产能（41.29亿加仑）已远超生物柴油产能（19.91亿加仑），且仍在持续扩张。加利福尼亚州是可再生柴油的主要消费地，占全国总量的约70%。部分炼厂已计划将可再生柴油产能转向SAF生产，但也有炼厂（如Vertex Energy）退出可再生柴油市场。
2023年，美国生物柴油和可再生柴油原料总用量达1454万吨，同比增长39%。其中，植物油（919万吨）和动物油/黄油脂（534万吨）均大幅增长。值得注意的是，牛油脂和菜籽油用量同比增幅显著，而2024年前四个月，牛油脂、白油脂和黄油脂的用量同比增幅远高于豆油（+6%）。随着低碳政策的推进，对牛油、废油脂和工业玉米油等低碳强度原料的需求将进一步增加。
2023年RINs净生产量（238亿个）超过RVO义务量（215.4亿个），导致RINs供应过剩，价格长期面临压制。可再生柴油的利润主要依赖政策补贴（BTC、RINs、LCFS）。随着RINs和LCFS信贷价格下跌，总政策补贴从2021年的高点5.79美元/加仑降至2024年上半年的2.1-2.8美元/加仑。利润重心已明显下移，预计未来随着产能扩张和政策补贴结构变化，可再生柴油的生产利润将进一步压缩。
巴西大豆种植成本因化肥价格大幅回落而存在进一步下行空间，预计可降至8.63-9.96美分/蒲式耳。美国农业部预计2024年美豆种植成本为11.92美分/蒲式耳，目前美豆盘面价格已跌破成本线。在全球大豆供应扩张背景下，美豆价格重心可能继续下移。若美豆价格降至1000美分/蒲式耳，根据历史压榨份额，美豆油价格可能在38-42美分/磅区间波动。从工业角度看，为与UCO等低碳原料竞争，豆油价格预计将平价于或低于UCO的政策价差。
总结
美国生物燃料政策正从固定补贴转向基于碳强度的激励机制，特别是2025年起生效的45Z清洁燃料生产信贷，将显著偏好牛油、废油脂等低碳强度原料。这一政策转型，叠加可再生柴油产能的持续扩张、RINs价格的长期承压以及全球大豆成本的下行趋势，将对美豆油市场构成严峻挑战。尽管生物燃料需求总量预计仍将增长，但豆油因其相对较高的碳强度，在新的补贴体系下竞争力减弱，其价格预计将面临下行压力，需要考验价格下限，并可能需要平价甚至低于UCO的政策价差才能维持市场份额。此外，美国总统大选结果也可能对生物燃料政策走向产生影响，需持续关注。
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