药明康德（603259）：在手订单增速较快，业绩相对稳健

中心思想 业绩韧性与订单驱动 药明康德在2024年上半年面临外部挑战，营收和归母净利润同比有所下降，但剔除特定商业化项目影响后，核心业务展现出显著的增长韧性。公司在手订单增速较快，特别是TIDES业务订单实现翻倍增长，为未来业绩提供了坚实保障。第二季度业绩环比稳步提升，显示出公司经营状况正按计划改善。 战略性业务持续增长 小分子化学业务在剔除新冠商业化项目影响后保持稳健增长，其中研发端收入表现亮眼。TIDES业务作为公司的战略重点，持续保持强劲增长态势，客户数量和分子数量均大幅增加，产能也得到有效扩张。尽管测试、生物及ATU等部分业务短期承压，但临床CRO&SMO业务，尤其是SMO增速突出，生物学新分子相关收入占比持续提升，预示着公司在创新药服务领域的持续投入和发展潜力。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 营收与利润短期承压，Q2环比改善 药明康德2024年上半年实现营收172.41亿元，同比下降8.64%；归母净利润为42.40亿元，同比下降20.20%。经调整Non-IFRS归母净利润为43.7亿元，同比下降14.2%。从单季度表现来看，第二季度实现营收92.59亿元，同比下降6.55%；归母净利润22.98亿元，同比下降26.94%；经调整Non-IFRS归母净利润为24.6亿元，同比下降10.55%。尽管上半年整体业绩有所下滑，但第二季度收入及利润环比均按计划稳步提升，显示出公司经营的积极信号。 核心业务板块运营数据 在手订单增速较快，TIDES业务表现突出 截至2024年上半年，公司在手订单总额达到431亿元。剔除特定商业化项目影响后，在手订单同比增长33.2%，显示出强劲的业务拓展能力。其中，TIDES业务在手订单同比增长高达147%，是整体订单增长的主要驱动力。这表明市场对公司TIDES服务的需求旺盛，为未来业绩增长奠定了基础。 小分子板块稳健增长，TIDES延续高增长态势 2024年上半年，小分子化学业务收入为122.1亿元，同比下降9.34%。然而，若剔除新冠商业化项目影响，该业务收入同比增长2.1%，体现了常规业务的稳健性。具体来看，研发端（R端）收入达到27.4亿元，同比增长10.93%；D&M端收入为73.9亿元，剔除新冠商业化项目影响后同比减少2.7%。TIDES业务表现尤为亮眼，收入达到20.8亿元，同比增长57.2%，持续保持强劲增长态势。截至2024年上半年，TIDES客户数量达到151个，同比增长25%；分子数量达到288个，同比增长39%；多肽固相合成反应釜体积达到32000升，产能持续扩张。常规业务方面，R/D/M端分子数量分别同比增长7%、18%和20%，显示出公司在创新药研发服务领域的持续投入和客户粘性。 测试、生物及ATU业务面临挑战与机遇 2024年上半年，测试业务收入为30.2亿元，同比下降2.4%。其中，实验室与测试收入21.2亿元，同比下降5.4%；安评业务受市场影响，收入同比下降6.3%。然而，临床CRO&SMO收入表现相对较好，达到8.9亿元，同比增长5.8%，其中SMO增速尤为亮眼，同比增长20.4%。生物学业务收入11.7亿元，同比下降5.2%，但新分子种类持续发力，新分子相关收入同比增长8.1%，占比持续提升。ATU业务收入5.7亿元，同比下降19.4%，主要受地缘政治影响及商业化项目仍处于早期阶段，短期收入及利润承压。 盈利预测与投资建议 预计未来业绩稳步增长，维持“增持”评级 根据财通证券研究所的预测，药明康德2024-2026年将实现营业收入397.56亿元、433.38亿元和469.44亿元，归母净利润分别为90.75亿元、100.51亿元和110.30亿元。对应预测市盈率（PE）分别为12.51倍、11.30倍和10.30倍。鉴于公司在手订单的快速增长、核心业务的韧性以及未来业绩的增长潜力，财通证券维持公司“增持”评级。同时，报告提示了地缘政治风险和订单交付不及预期等潜在风险。 总结 稳健经营与未来展望 药明康德在2024年上半年展现出其作为全球领先CDMO企业的经营韧性。尽管受特定商业化项目退出和地缘政治等因素影响，公司整体营收和利润短期承压，但核心业务，特别是TIDES和研发端小分子业务，通过强劲的在手订单增长和客户/分子数量的持续扩张，保持了稳健的发展态势。第二季度业绩的环比改善，进一步印证了公司业务调整和恢复的有效性。展望未来，随着创新药研发需求的持续增长以及公司在TIDES等战略性业务上的深耕，药明康德有望克服短期挑战，实现业绩的稳步增长。财通证券维持“增持”评级，反映了市场对其长期发展潜力的认可。