康缘药业（600557）2024半年报点评：短期业绩有所承压，合规建设及创新研发持续推进

中心思想 短期业绩承压，长期发展动力持续 康缘药业2024年上半年业绩面临短期压力，营收和归母净利润同比下滑，尤其第二季度降幅显著。然而，公司在产品结构优化、创新研发投入以及学术推广转型方面持续推进，口服液和凝胶剂销售表现亮眼，多款中药新品研发进展顺利，为公司未来增长奠定基础。 研发与营销双轮驱动，维持“买入”评级 尽管短期业绩承压导致盈利预测下调，但鉴于公司强大的研发能力和通过学术转型提升销售弹性的潜力，分析师维持“买入”评级。公司通过新产品注册申请、临床研究推进以及销售团队的专业化建设，致力于构建新的增长点。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与分析 康缘药业2024年上半年实现营业收入22.60亿元，同比下降11.49%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.73%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下降15.95%。从单季度来看，第二季度业绩承压更为明显，营收为9.01亿元，同比下降24.98%；归母净利润1.17亿元，同比下降12.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降34.22%。 产品销售结构与费用率变化 在产品销售方面，2024年上半年，注射剂收入8.40亿元，同比下降27.49%；胶囊收入4.02亿元，同比下降12.80%；片丸剂收入1.69亿元，同比下降5.16%；颗粒剂、冲剂收入1.62亿元，同比下降15.13%；贴剂收入1.04亿元，同比下降10.94%。与此形成对比的是，口服液收入达到5.44亿元，同比增长28.60%，主要得益于金振口服液的销售增长；凝胶剂收入0.21亿元，同比增长107.87%，主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。 在费用率方面，公司毛利率基本保持平稳，2024年上半年销售毛利率为74.55%，同比下降0.4个百分点。销售净利率为12.01%，同比增长0.93个百分点；扣非后销售净利率为9.77%，同比下降0.51个百分点。销售费用率有所下降，2024年上半年为37.8%，同比下降4.8个百分点；管理费用率有所提升，同比增长5.0个百分点至9.3%。 研发创新与学术推广策略 公司持续推动新产品研发，2024年上半年有3个中药品种（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒）提交药品上市注册申请（NDA），2个品种（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒）完成Ⅲ期临床研究，2个品种（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）获得临床试验批准通知书，产品储备位居行业前列。此外，公司现有7个品种新被列入9项指南共识，彰显了较强的产品力。在销售团队建设方面，公司通过学术赋能提升营销人员专业素质，并对院内市场独家品种进行分线和分层级管理，内部销售线条分线基本完成。 盈利预测调整与投资评级 鉴于公司上半年业绩在高基数下有所承压，分析师将公司2024-2026年归母净利润预测由原先的6.5/7.8/9.4亿元下调至5.7/6.6/7.5亿元。当前市值对应PE分别为15倍、13倍和11倍。考虑到公司较强的研发能力以及学术转型后具有销售弹性，分析师维持对康缘药业的“买入”评级。 主要风险提示 报告提示的主要风险包括行业政策发生重大变更的风险，以及产品销售推广不及预期的风险。 总结 康缘药业2024年上半年业绩表现承压，营收和归母净利润均出现下滑，尤其第二季度降幅显著。然而，公司在产品结构调整方面取得积极进展，口服液和凝胶剂销售表现突出。同时，公司持续加大研发投入，多款中药新品研发进展顺利，产品储备丰富，并通过学术推广和销售团队专业化建设，积极应对市场挑战。尽管短期业绩压力导致盈利预测下调，但基于公司强大的研发实力和学术转型带来的销售弹性，分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力依然存在。