康缘药业（600557）：业绩短期承压，合规建设下长期向好

中心思想 短期业绩承压与合规转型 康缘药业在2024年上半年面临短期经营业绩压力，营收和归母净利润均出现同比下滑。这主要归因于公司全面推进合规建设和营销体系改革，在转型过程中面临内外部复杂环境和挑战。尽管短期承压，但公司认为合规体系建设有助于实现企业各项业务的长期健康发展。 长期发展潜力与投资展望 尽管短期业绩受到合规建设影响，公司盈利能力保持稳健，销售毛利率和净利率稳定，研发投入持续增加并取得进展。分析师维持“买入”评级，认为合规建设将为公司带来长期向好发展，并对未来营收和归母净利润进行了调整，但仍看好其长期增长潜力。 主要内容 事件 2024年上半年，康缘药业实现营收22.60亿元，同比下降11.49%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.73%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下降15.95%。 2024年第二季度，公司实现营收9.01亿元，同比下降24.98%；归母净利润1.17亿元，同比下降12.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降34.22%。 经营短期承压，合规营销持续推进 产品营收表现 2024年上半年，公司各产品线营收表现如下： 注射剂：收入8.40亿元，同比下降27.49%。 口服液：收入5.44亿元，同比增长28.60%，主要得益于金振口服液销售增长。 胶囊剂：收入4.02亿元，同比下降12.80%。 片丸剂：收入1.69亿元，同比下降5.16%。 颗粒剂、冲剂：收入1.62亿元，同比下降15.13%。 贴剂：收入1.04亿元，同比下降10.94%。 凝胶剂：收入0.21亿元，同比增长107.87%，主要得益于筋骨止痛凝胶销售增长。 经营压力与合规建设 公司整体经营短期承压，主要系在全面合规建设推进和提升过程中，面临内外部多重复杂环境和挑战，对短期经营业绩增速产生了一定影响。然而，从长远来看，全面合规体系建设有助于实现企业各项业务的长期健康发展。 盈利能力稳健，研发项目稳步推进 财务指标分析 2024年上半年，公司盈利能力保持稳定： 销售毛利率为74.55%，同比下降0.4个百分点。 销售净利率为12.01%，同比增长0.93个百分点。 销售费用率为37.8%，同比下降4.8个百分点。 管理费用率为9.3%，同比增长5.0个百分点。 研发费用率为15.01%，同比增长0.77个百分点。 研发进展 公司持续推动新产品研发，2024年上半年取得多项进展： 提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒）。 完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒）。 获得临床试验批准通知书2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）。 盈利预测与估值 业绩预测调整 鉴于公司2024年上半年持续推进合规化建设导致业绩短期承压，分析师将2024-2026年营业收入预测由57.73/66.32/75.88亿元下调至48.66/54.23/60.48亿元；归母净利润预测由6.50/7.65/9.02亿元下调至5.52/6.37/7.26亿元。 投资评级与风险提示 分析师维持对康缘药业的“买入”评级。 风险提示包括：产品销售不及预期风险、政策波动风险、销售改革不及预期风险。 总结 康缘药业2024年上半年业绩短期承压，营收和净利润均出现下滑，主要原因在于公司全面推进合规建设和营销改革。尽管如此，公司盈利能力保持稳健，销售毛利率和净利率稳定，且研发投入持续，多个新产品研发项目稳步推进。分析师基于合规建设对短期业绩的影响，下调了2024-2026年的营收和归母净利润预测，但仍维持“买入”评级，认为合规转型将为公司带来长期健康发展。投资者需关注产品销售、政策波动及销售改革进展等潜在风险。