化工行业研究：丁二烯、丙烯腈等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　丁二烯、丙烯腈等涨幅居前，硫磺、氟化铝等跌幅较大本周涨幅较大的产品：丁二烯（上海石化，10.09%），丙烯腈（华东AN，7.29%），硝酸（安徽98%，6.67%），三氯乙烯（华东地区，5.78%），甲醛（华东，4.46%），甲苯（华东地区，4.33%），顺丁橡胶（山东，4.14%），二甲苯（东南亚FOB韩国，4.08%），盐酸（华东合成酸，2.99%），煤焦油（山西市场，2.87%）。

　　本周跌幅较大的产品：苯酚（华东地区，-3.23%），磷酸一铵（金河粉状55%，-3.23%），VCM（CFR东南亚，-3.39%），焦炭（山西市场价格，-3.41%），苯胺（华东地区，-3.89%），合成氨（江苏新沂，-4.06%），环氧氯丙烷（华东地区，-4.35%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，-4.68%），氟化铝（河南地区，-9.58%），液氯（华东地区，-21.55%）。

　　本周观点：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

　　判断理由：截至2026-01-09收盘，布伦特原油价格为63.34美元/桶，相较上周+4.26%；WTI原油价格为59.12美元/桶，相较上周+3.14%。预计2026年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。

　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丁二烯上涨10.09%，丙烯腈上涨7.29%，硝酸上涨6.67%，三氯乙烯上涨5.78%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-21.55%，氟化铝跌幅-9.58%，天然橡胶跌幅-4.68%，环氧氯丙烷跌幅-4.35%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化

　　风险提示

　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想

本报告核心观点可归纳为：在当前国际油价受地缘局势影响震荡、行业产能过剩与需求偏弱的背景下，化工行业整体仍处弱势，但部分子行业呈现结构性机会。报告通过分析本周化工产品价格涨跌数据、子行业景气度及业绩表现，明确建议投资者关注进口替代、纯内需、高股息等防御性方向，并重点推荐草甘膦、化肥、润滑油添加剂及三桶油等高股息资产。核心逻辑在于：油价预期下行有利于高股息石化企业降本增效；内循环需求刚性为化肥等行业提供业绩支撑；部分底部特征明显的子行业有望迎来景气周期。

油价震荡与行业趋势判断

截至2026年1月9日，布伦特原油价格为63.34美元/桶，WTI原油价格为59.12美元/桶，周涨幅分别为+4.26%和+3.14%。报告预计2026年国际油价中枢将维持在65美元/桶。鉴于当前地缘局势不确定性和对油价下降的预期，市场看好具有高股息特征且受益于原材料降价的企业，如中国石化。

投资策略核心逻辑

化工行业三季报显示行业整体仍处于弱势，主要源于过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱。但部分子行业表现超预期，如润滑油行业。报告建议重点把握四条投资主线：一是有望进入景气周期的草甘膦行业，底部特征明显、库存持续下降；二是竞争格局和盈利能力较好的成长性个股；三是产业链完全在国内的化学肥料等纯内需方向；四是具有高资产质量和高股息率的“三桶油”及民营大炼化。

主要内容

行业投资建议与板块表现

化工行业投资建议

本周SW基础化工及石油石化各子板块涨跌互现，涨幅较大的子板块包括钾肥、磷肥、钛白粉等，跌幅较大的包括炭黑、油墨、塑料制品等。整体呈现结构性行情。行业观点明确指出：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向。具体推荐标的包括江山股份、兴发集团、扬农化工（草甘膦方向）；瑞丰新材（润滑油添加剂）；宝丰能源（煤制烯烃）；华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份（化肥方向）；中国石化、中国海油、荣盛石化、恒力石化（炼化方向）。

行业跟踪：关键子行业动态

国际油价与炼化：受委内瑞拉供应前景施压，国际油价震荡下跌。WTI原油周均价55.99美元/桶，较上周下跌2.32%。地炼汽油价格小跌（周均价7094元/吨，跌幅0.81%），柴油价格深跌（周均价5750元/吨，跌幅3.02%）。预计下周国际原油市场继续低位震荡运行。
丙烷市场：价格涨后回稳，市场均价4724元/吨，较上周上涨2.22%。1月CP出台超预期上涨，但下游对高价资源接受度下降，补货需求退潮。
炼焦煤：市场价格以跌为主，全国参考价1267元/吨，较上周下跌1.63%。煤矿复产导致供应回升，但冬储尚未开始，下游仅维持刚需采买。山西主焦煤均价1414元/吨。
聚乙烯与聚丙烯：聚乙烯LLDPE市场均价6582元/吨，较上周上涨2.52%，受期货走强和宏观利好提振。聚丙烯粉料市场价格持续上涨，原料丙烯价格上涨形成成本支撑。
PTA与涤纶长丝：PTA市场偏弱震荡，华东周均价5070元/吨，环比下跌0.94%。涤纶长丝市场价格稳定，但POY均价6550元/吨持平，FDY和DTY均价分别下跌30元/吨。需求进入深度淡季。
化肥市场：尿素价格重心上移，市场均价1735元/吨，较上周上涨1.46%。复合肥市场坚挺运行，315氯基均价2620元/吨，315硫基均价3120元/吨。原料尿素上涨支撑高氮肥挺价。
MDI与TDI：聚合MDI市场弱势延续，均价14100元/吨，较上周下跌1.40%。TDI市场先涨后跌，均价14475元/吨，较上周下调0.09%，需求端持续疲软。
磷矿石：市场保持坚挺，30%品位均价1016元/吨，28%品位945元/吨。供应端收缩态势延续，新能源领域需求增长预期支撑价格。
EVA：市场暂稳，周均价10071元/吨，较上周持平但略有下降。光伏需求欠佳，下游补货积极性不足。
纯碱：价格先跌后涨，轻质纯碱均价1144元/吨（较上周下跌0.69%），重质纯碱均价1265元/吨（较上周下跌1.33%）。期货盘面上行提振市场情绪。
钛白粉：硫酸法金红石型均价13351元/吨，环比上涨0.1%。成本承压但涨价遇阻，市场分化格局明显。
制冷剂：R134a市场高位上扬，主流企业报盘上调1000元/吨至56000元/吨。R32市场高位坚挺，主流报价62000-63000元/吨，供需紧平衡格局延续。

个股跟踪与投资组合

重点覆盖公司包括万华化学、博源化工、凯美特气、新洋丰等。其中万华化学2025上半年营收909.01亿元，同比下降6.35%，归母净利润61.23亿元，同比下降25.10%；新洋丰上半年营收93.98亿元，同比增长11.63%，归母净利润9.51亿元，同比增长28.98%。华鑫化工月度投资组合包括桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份，组合收益率3.56%。

重点产品价格与子行业跟踪

本周价格涨幅居前的品种

丁二烯（上海石化，10.09%）、丙烯腈（华东AN，7.29%）、硝酸（安徽98%，6.67%）、三氯乙烯（华东地区，5.78%）、甲醛（华东，4.46%）、甲苯（华东地区，4.33%）、顺丁橡胶（山东，4.14%）、二甲苯（东南亚FOB韩国，4.08%）、盐酸（华东合成酸，2.99%）、煤焦油（山西市场，2.87%）。涨幅品种主要集中在石油化工和化纤产品领域，显示部分产品在供需调整中有所反弹。

本周价格跌幅居前的品种

苯酚（华东地区，-3.23%）、磷酸一铵（金河粉状55%，-3.23%）、VCM（CFR东南亚，-3.39%）、焦炭（山西市场，-3.41%）、苯胺（华东地区，-3.89%）、合成氨（江苏新沂，-4.06%）、环氧氯丙烷（华东地区，-4.35%）、天然橡胶（马来20号标胶SMR20，-4.68%）、氟化铝（河南地区，-9.58%）、液氯（华东地区，-21.55%）。跌幅品种覆盖无机化工、有机原料和塑料产品，其中液氯和氟化铝跌幅最大，反映相关产品供需失衡较为严重。

总结

行业观点与投资组合

本报告系统梳理了化工行业各子行业的最新动态和价格走势。核心观点是：在2026年油价中枢预计维持在65美元/桶的背景下，化工行业整体仍处于产能扩张周期底部，行业分化明显。本周价格上涨品种以丁二烯（+10.09%）、丙烯腈（+7.29%）为代表的石油化工产品为主，而液氯（-21.55%）、氟化铝（-9.58%）等产品跌幅较大。投资策略上，报告明确建议四条主线：一是草甘膦行业，底部特征明显，库存持续下降，海外补库存周期可能驱动景气周期；二是竞争格局优良的成长性个股，如润滑油添加剂龙头瑞丰新材和煤制烯烃龙头宝丰能源；三是纯内需方向，如化肥行业，产业链和需求均在国内，需求刚性；四是高股息资产，包括中国石化、中国海油等三桶油及荣盛石化、恒力石化等民营大炼化。投资组合方面，桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份等5只标的组成月度组合。

风险提示与免责声明

报告明确提示四大风险：下游需求不及预期、原料价格或大幅波动、环保政策大幅变动、推荐关注标的业绩不及预期。投资者应充分认识到化工行业受宏观经济、地缘政治、供需格局等多重因素影响，价格波动和市场景气度变化较快。报告中的观点和推荐仅基于公开信息和当前市场状况，不构成个人投资建议，投资者需结合自身情况进行独立评估。华鑫证券及分析师承诺以诚信、专业、稳健、高效的态度出具报告，并对报告的准确性负责。

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